El cofundador de BitMEX, Arthur Hayes, afirma que la reversión del 1 de abril del coeficiente de apalancamiento suplementario reforzado (ESLR) es la reforma bancaria más trascendental en años, al liberar a los mayores bancos estadounidenses para expandir sus balances en lo que él estima como "trillones de un solo dígito alto" en nueva capacidad crediticia a lo largo de los próximos años. Argumenta que esa capacidad se está canalizando hacia defensa, minería y nuclear — un impulso crediticio de economía de guerra que la administración Trump necesita porque el sistema bancario, limitado desde la reimposición de los cargos de capital de Basilea III posterior a 2021, no ha podido absorber los aproximadamente 10 billones de dólares de deuda estadounidense que vencen en el próximo año.
Por qué importa
Hayes presenta el ESLR como un cambio silencioso en la forma en que se crea crédito — fuera del banco central, de vuelta al sistema bancario comercial. Con el balance de la Fed aún en expansión, un artículo del gobernador de la Fed Stephen Miran sobre cómo reducirlo, y Bessent y Warsh defendiendo públicamente una menor huella de la Fed, el sistema bancario está siendo desregulado para asumir el papel de creador primario de crédito. Esa re-monetización es, según afirma, lo que abrumará las fuerzas deflacionarias impulsadas por la IA a medio plazo. Está abiertamente largo en Bitcoin, oro, Hyperliquid (HYPE) y Zcash, y dijo al público que ve un camino hacia 1 millón de dólares por Bitcoin para 2030 — con la advertencia de que el tamaño de la posición importa más que el precio objetivo.
Impacto en el mercado
La tesis central de Hayes es que Bitcoin ya ha tocado suelo en torno a los 60.000 dólares y que la lenta construcción al alza se reanuda una vez se disipe la prima de riesgo ligada a Irán. Está más constructivo en BTC que en ETH en este ciclo, señalando que Ethereum apenas ha retesteado su máximo histórico anterior mientras que Bitcoin se ha duplicado aproximadamente desde su mínimo del ciclo, e interpreta esa divergencia como que la actividad L2 de Ethereum no está fluyendo de vuelta a la capa base. En cuanto a las altcoins, su filtro es despiadadamente mecánico: usuarios reales, ingresos reales, recompras reales — los proyectos que cumplen ese umbral (su tesis sobre HYPE) pueden subir incluso en un mercado bajista, donde ve los 150 dólares como suelo realista y "cerca de mil" en un verdadero melt-up si Bitcoin supera los 250.000 dólares. Advirtió que el mismo motor de crédito que impulsa el próximo tramo al alza también prepara el terreno para un riesgo de desenredo al estilo Gran Depresión si las elecciones estadounidenses de 2028 llevan a un challenger que haga campaña revirtiendo el régimen de crédito de guerra.
Preguntas frecuentes
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¿Qué es el ESLR y por qué Arthur Hayes cree que importa para el cripto?
El Enhanced Supplemental Leverage Ratio se reimplantó tras el COVID y obligó a los grandes bancos estadounidenses a mantener capital extra frente a las Treasuries. Hayes dice que la reversión del 1 de abril libera trillones de un solo dígito alto en capacidad crediticia, canalizando crédito hacia defensa, minería y…
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¿Dónde cree Arthur Hayes que Bitcoin ha tocado suelo?
Hayes dice que Bitcoin probablemente ha tocado suelo en torno a los 60.000 dólares, con el próximo tramo al alza planteado como una construcción lenta más que como un movimiento vertical. Fijó su objetivo a más largo plazo para 2030 en 1 millón de dólares por BTC, condicionado a que se mantenga la tesis de creación de…
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¿Por qué Hayes es más alcista con Bitcoin que con Ethereum en este ciclo?
Señala que Bitcoin se ha duplicado aproximadamente desde su mínimo del ciclo, mientras que ETH apenas ha retesteado su máximo histórico anterior. Interpreta la divergencia como que la actividad L2 de Ethereum no está fluyendo de vuelta a la capa base, lo que hace de BTC el vehículo más limpio para una operación de…
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¿Cuál es el filtro de Hayes para elegir altcoins?
Tres pruebas mecánicas: usuarios reales, ingresos reales y recompras reales. Hyperliquid (HYPE) supera las tres en su opinión, por lo que ve los 150 dólares como suelo en un mercado bajista y cerca de 1.000 dólares en un verdadero melt-up si Bitcoin supera los 250.000 dólares.
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¿Qué riesgo bajista señaló Hayes para este ciclo crediticio?
La misma desregulación bancaria que impulsa el rally prepara el terreno para un desenredo al estilo Gran Depresión si un challenger en las elecciones estadounidenses de 2028 hace campaña revirtiendo el régimen de crédito de guerra. Dice que una vez que los votantes y los mercados pierdan la confianza en la expansión…
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