Bitcoin forma suelo al enfriarse la capitulación holder

El suelo de Bitcoin sigue en construcción, pero su carácter está cambiando. La capitulación de los holders a largo plazo se ha enfriado desde el pico del ciclo, los compradores absorbieron los mínimos de junio y el precio vuelve a subir hacia los niveles que lo frenaron. El Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss marcó su pico de ciclo hace dos semanas y ahora ha girado a la baja, la primera vez en este ciclo que la métrica que define el proceso de formación de suelo cae en vez de subir.

Bitcoin también lideró la respuesta macro. Tras un dato de inflación suave en EE. UU., BTC se movió más que cualquier gran índice bursátil, su mejor reacción a buenas noticias en semanas. La correlación con la renta variable estadounidense se ha relajado desde el invierno, mientras que el vínculo inverso con el dólar se ha profundizado, lo que sugiere que la liquidez, no el apetito por el riesgo, está al mando. Las rentabilidades reales a diez años rondan un máximo de 2026 cerca del 2,4% y el dólar se mantiene por encima de su media de 200 días desde mayo, pero la renta variable sigue cerca de máximos y los diferenciales de crédito, cerca de sus niveles más ajustados.

Por qué importa

El mapa de bases de coste enmarca la operación. BTC cotiza por encima del Realized Price, el suelo natural de un mercado bajista, pero por debajo del Short-Term Holder Cost Basis cerca de $69K, el punto de equilibrio de los compradores de los últimos cinco meses y la siguiente resistencia superior. Una recuperación convincente de ese nivel daría margen al rebote para continuar; un rechazo mantendría intacto el rango. La división Relative Long/Short-Term Holder Realized Profit and Loss muestra que la toma de beneficios de los veteranos se ha secado casi por completo, con ventas de holders a largo plazo ahora en pérdidas, la firma de un bajista en fase avanzada.

La identidad macro también está derivando. Bitcoin cotiza menos como un sustituto de las acciones y más como un activo que se fortalece cuando el dólar se debilita. Si las condiciones se relajan desde aquí, el canal dólar-liquidez es el que más probablemente se moverá primero.

Impacto en el mercado

La cinta off-chain refleja el giro on-chain. Los reembolsos de ETF spot estadounidenses se han desacelerado con fuerza desde el extremo de junio, aunque una sesión de esta semana produjo la mayor salida diaria en semanas antes de recuperarse parcialmente. El Options Put/Call Ratio ha caído a su mínimo del año, la financiación perpetua está apenas por encima de neutral y el 25-Delta Skew se ha drenado muy por debajo de su extremo de febrero. DVOL se sitúa cerca de su nivel más bajo en un año y el spot presiona contra el max pain desde abajo por primera vez en semanas.

Aún falta confirmación. Los flujos de ETF siguen sangrando, el desarme en derivados carece de continuidad en spot y la volatilidad permanece comprimida a la espera de un catalizador.