Circle colocó una OPV de 1.050 millones de dólares a 31 $ en junio de 2025; Bullish le siguió a 37 $, recaudando 1.100 millones y debutando cerca de una valoración de 13.200 millones. Los bancos vendieron ambas como prueba de que las criptomonedas habían ascendido a infraestructura financiera legítima, con plataformas reguladas, flujos institucionales e ingresos lo bastante diversificados para capear un mercado bajista. La última investigación de Kaiko sostiene que esa tesis es más frágil de lo que sugirió el repunte del día de la cotización: la actividad de negociación en los exchanges, el apetito de los inversores y las valoraciones tras la OPV siguen atadas al precio de Bitcoin de formas que la mayoría de estos folletos intentan difuminar.
Por qué importa
Gemini ofreció la lectura más clara del mecanismo. Los hermanos Winklevoss elevaron el objetivo de la OPV de septiembre de 2025 hasta los 3.080 millones de dólares aprovechando la demanda real del rally cripto, solo para ver cómo la acción caía más de un 75% desde su precio de salida de 28 $ a principios de 2026, mientras una demanda colectiva de accionistas alegaba que los inversores fueron engañados en torno a un recorte de plantilla del 25%, salidas de mercados y una pérdida anual significativa prevista, sumadas a unas pérdidas netas de 282,5 millones de dólares en el primer semestre de 2025. Kraken prolongó el patrón: unos ingresos del tercer trimestre de 2025 de 648 millones de dólares, un EBITDA ajustado de 178,6 millones y 576.800 millones de dólares en volumen de transacciones en la plataforma justificaron su valoración de 20.000 millones respaldada por Jane Street y Citadel, pero Reuters informó en marzo de 2026 que el exchange había congelado sus planes de OPV a la espera de mejores condiciones de mercado. La implicación es que las OPV de 2025 se valoraron con un viento de cola que desde entonces se ha revertido, no sobre una base de beneficios diversificada.
Impacto en el mercado
La división analítica que Kaiko destaca es entre emisores de stablecoins y operadores de exchanges. Los ingresos de Circle están ligados a las reservas de USDC, la infraestructura de pagos y los intereses sobre la circulación: beneficios en gran medida desacoplados del volumen de negociación al contado o de la volatilidad que arrastra $BTC. Los exchanges cripto, en cambio, obtienen la mayor parte de sus comisiones cuando los usuarios realmente operan, y ese volumen de transacciones aún sigue la dirección de Bitcoin a través del entusiasmo minorista, el reposicionamiento institucional y la rotación entre altcoins. La prueba para el mercado público es, por tanto, si los exchanges pueden demostrar ingresos auditados y resilientes al ciclo en derivados, custodia, staking y servicios institucionales, en lugar de apoyarse en el volumen al contado.
Preguntas frecuentes
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¿Por qué las OPV de los exchanges cripto atraviesan dificultades en 2026?
La investigación de Kaiko muestra que la actividad de negociación, el apetito inversor y las valoraciones bursátiles siguen atadas al precio de Bitcoin. Cuando $BTC se estanca, los ingresos por comisiones de los exchanges se comprimen rápido, lo que expone el carácter cíclico de la base de ingresos que los banqueros…
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¿Qué pasó con la acción de Gemini tras su OPV?
Las acciones de Gemini cayeron más de un 75% desde el precio de salida de 28 $ de la OPV de septiembre de 2025 hasta principios de 2026. Una demanda colectiva alegó que los inversores fueron engañados en torno al periodo de colocación, mientras la compañía reveló un recorte de plantilla del 25%, salidas de mercados y…
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¿Por qué Kraken congeló sus planes de OPV?
Reuters informó en marzo de 2026 de que Kraken había pausado su salida a bolsa en EE. UU., que estaba prevista para el primer trimestre de 2026 tras una valoración de 20.000 millones respaldada por Jane Street y Citadel. El retraso reflejó el deterioro de las condiciones de mercado, que hacían la ventana de OPV menos…
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¿En qué se diferencia el negocio de Circle del de un exchange cripto?
Los ingresos de Circle están ligados a la circulación de USDC, las reservas y la infraestructura de pagos: beneficios en gran medida desacoplados del volumen al contado o de la volatilidad de $BTC. Los exchanges obtienen la mayor parte de sus comisiones del volumen de transacciones, que aún sigue la dirección de…
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¿Qué haría que una OPV de un exchange cripto tenga éxito después de 2025?
Los inversores públicos buscan ahora ingresos auditados y resilientes al ciclo en derivados, custodia, servicios institucionales y staking, en lugar de depender del volumen al contado. Los exchanges que superen el escrutinio trimestral de resultados serán los que demuestren diversificación a lo largo de un ciclo…
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