El lanzamiento por parte de Kalshi de contratos perpetuos sobre criptomonedas bajo la supervisión de la CFTC ha reabierto un enfrentamiento público entre veteranos de los derivados sobre una cuestión que los reguladores llevan años esquivando: ¿los perpetuos son futuros o son swaps? Udesh Jha, responsable de análisis de Kalshi, se sentó con el editor de John Lothian News, John Lothian, en The Policy Protocol para defender que los perpetuos encajan en el saco de los futuros porque cotizan en un exchange, se compensan de forma centralizada y están diseñados para replicar los mercados al contado. Lothian rebatió que el mecanismo de la funding rate —flujos de caja bilaterales y recurrentes entre posiciones largas y cortas— los acerca más a los swaps que a los futuros tradicionales.
Por qué importa
La clasificación no es académica. Lothian advirtió que etiquetar los perpetuos como swaps podría arrastrar al producto hacia un régimen regulatorio distinto y, potencialmente, restringir el acceso minorista, a menos que el Congreso o la CFTC redacten un nuevo marco. Jha empujó en la dirección contraria: traer los perpetuos a onshore, argumentó, ofrece a los clientes estadounidenses un producto que ya genera billones de dólares de volumen offshore, con las protecciones añadidas de una plataforma supervisada por la CFTC. Cómo se resuelva esa cuestión condicionará la protección al cliente, la estructura de mercado, el tratamiento fiscal y la brecha competitiva entre los libros de derivados cripto de EE. UU. y los offshore.
Impacto en el mercado
La manipulación es el eslabón pendiente. Lothian señaló que las ventanas de cálculo de la funding rate pueden incentivar a los traders a mover los precios en torno a la liquidación, exponiendo posiciones grandes a flujos oportunistas —una crítica habitual hacia los venues offshore de perps. La respuesta de Jha fue estructural: Kalshi calcula la funding de forma continua a lo largo de cada ciclo y no en un único cierre, lo que, según dijo, reduce la ventana de manipulación. Mientras los derivados cripto en EE. UU. siguen escalando y la CFTC aún no se ha pronunciado formalmente sobre el encaje futuros-vs-swaps, es improbable que el debate se cierre con un solo lanzamiento: cada nuevo test de producto seguirá poniendo a prueba las viejas definiciones.
Preguntas frecuentes
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¿Qué es el nuevo producto de perpetuos cripto de Kalshi?
Kalshi ha lanzado contratos perpetuos sobre criptomonedas bajo la supervisión de la CFTC. Los perpetuos son derivados que replican el precio de un activo subyacente y utilizan un mecanismo de funding rate para mantenerse anclados al contado, en lugar de vencer en una fecha fija como los futuros tradicionales.
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¿Por qué se debate si los perpetuos son futuros o swaps?
John Lothian sostiene que los flujos recurrentes de la funding rate entre posiciones largas y cortas hacen que los perpetuos se parezcan funcionalmente a los swaps. Udesh Jha, de Kalshi, rebate que los perpetuos cotizan en un exchange, se compensan de forma centralizada y replican el contado, lo que los acerca más a…
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¿Cómo puede afectar la clasificación al acceso minorista?
Lothian advirtió que etiquetar los perpetuos como swaps podría arrastrar al producto a un régimen regulatorio distinto y limitar la participación minorista, salvo que el Congreso o la CFTC redacten un nuevo marco. Tratarlos como futuros los mantiene dentro del modelo actual supervisado por la CFTC.
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¿Qué riesgos de manipulación identificó el debate?
Lothian señaló que las ventanas de cálculo de la funding rate pueden incentivar a los traders a mover precios en torno a la liquidación, exponiendo posiciones grandes a flujos oportunistas. Jha respondió que Kalshi calcula la funding de forma continua a lo largo de cada ciclo y no en un único cierre, lo que reduce esa…
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¿Por qué importa para los derivados cripto onshore frente a los offshore?
Jha argumentó que traer los perpetuos a onshore ofrece a los clientes estadounidenses un producto que ya mueve billones de volumen offshore, ahora bajo la supervisión de la CFTC. El resultado de la clasificación marcará la estructura de mercado, el tratamiento fiscal y la competitividad del libro onshore frente a los…
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