Zach Pandl, jefe de investigación de Grayscale, está advirtiendo públicamente que Strategy, la empresa de Michael Saylor, se enfrenta a un problema estructural de tesorería de 1.500 millones de dólares anuales driven por las obligaciones de dividendos de sus acciones preferentes, y no por la evolución del precio de Bitcoin. El detonante: Strategy vendió 32 BTC por aproximadamente 2,5 millones de dólares entre el 26 y el 31 de mayo de 2026, su primera venta de Bitcoin desde 2022, y los filings ante la SEC confirman que los fondos se destinaron a las distribuciones preferentes. La aritmética es lo que hace que la advertencia sea difícil de descartar.
Por qué importa
Los ingresos por software de Strategy en 2025 se situaron en torno a 477 millones de dólares, menos de un tercio de los ~1.500 millones de dólares en dividendos anuales que ahora adeuda entre sus cinco series de acciones preferentes. El propio stack de preferentes se ha disparado desde aproximadamente 730 millones de dólares a principios de 2025 hasta cerca de 15.500 millones de dólares a mediados de 2026, construido mediante emisiones sucesivas, incluidas STRK, con un cupón fijo de ~8%, y STRC, la preferente Stretch lanzada en 2025 con un tipo variable de ~11,5%. STRC fue diseñada para cotizar cerca de su par de 100 dólares; recientemente se ha cotizado en torno a 95–96 dólares, una impresión por debajo del par que Pandl interpreta como una señal de que el mercado ya exige rentabilidades efectivas más altas en emisiones futuras. Jeff Dorman, de Arca, ha llegado de forma independiente a la misma conclusión desde un ángulo distinto, al advertir de que "alguien va a perder mucho" si los precios de BTC y la cotización de MSTR no cooperan en los próximos meses. Que dos mesas de investigación institucional lleguen a la misma cifra no es casualidad.
Impacto en el mercado
Saylor reconoció en la earnings call de Strategy de mayo de 2026 que la compañía podría vender Bitcoin para pagar dividendos y señalaría esas ventas por adelantado, convirtiendo el "nunca vender" de política a preferencia. La posición de caja declarada por Strategy, de aproximadamente 1.000 millones de dólares, cubre menos de un año de dividendos preferentes a los niveles actuales, lo que deja a la firma con tres palancas posibles: refinanciar en condiciones muy duras, diluir el capital, o vender BTC. La nota de Pandl señala una consecuencia para la estructura del mercado: si Strategy ya no es un acumulador persistente, Bitcoin necesita ahora demanda incremental de otros compradores para mantener el soporte de precio.
Preguntas frecuentes
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¿Por qué Grayscale advierte sobre los dividendos de acciones preferentes de Strategy?
Zach Pandl, de Grayscale, sostiene que Strategy afronta un problema estructural de tesorería de 1.500 millones de dólares anuales por obligaciones de dividendos preferentes, que eclipsan sus 477 M$ de ingresos por software, con una caja que cubre menos de un año de distribuciones.
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¿Cuándo vendió Strategy Bitcoin por última vez antes de la venta de mayo de 2026?
La venta de 32 BTC por ~2,5 M$ entre el 26 y el 31 de mayo de 2026 fue la primera venta de Bitcoin de Strategy desde 2022, y los filings de la SEC confirman que lo recaudado fue directamente a financiar las distribuciones de las acciones preferentes.
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¿Qué es STRC y por qué importa su precio?
STRC es la preferente Stretch a tipo variable de Strategy, lanzada en 2025 al ~11,5% y diseñada para cotizar cerca de su par de 100 $. Cotizaciones en torno a 95–96 $ indican que el mercado exige rentabilidades más altas, lo que podría forzar condiciones más favorables en emisiones futuras.
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¿Qué tamaño tiene ahora el stack de acciones preferentes de Strategy?
El stack de preferentes de Strategy ha crecido desde ~730 M$ a principios de 2025 hasta ~15.500 M$ a mediados de 2026, repartido en cinco series, incluidas STRK con un cupón fijo del ~8% y la STRC a tipo variable.
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¿Qué es la "MSTR put" y por qué está en riesgo?
La "MSTR put" es la hipótesis de que Michael Saylor intervendría como comprador de Bitcoin en momentos de debilidad. Pandl sostiene que está materialmente deteriorada ahora que Strategy ha reconocido que puede vender BTC para financiar dividendos, lo que elimina un bid estructural del mercado de $BTC.
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