El responsable de activos digitales y tokenización de Union Investment, uno de los mayores gestores de activos de Alemania con aproximadamente 620.000 millones de dólares en activos bajo gestión, defendió en la Digital Money Summit 2026 de Londres que el USDT de Tether y el USDC de Circle no son stablecoins en ningún sentido significativo. Christoph Hock afirmó que la composición de reservas de ambos tokens —con fuertes asignaciones a oro y bitcoin junto a letras del Tesoro— hace que se comporten estructuralmente más como fondos de cobertura especulativos que como equivalentes de efectivo con paridad fiduciaria.
Hock señaló específicamente las 148 toneladas de reservas de oro reportadas por Tether, valoradas en cerca de 23.000 millones de dólares a enero de 2026, como prueba de que el emisor gestiona un libro de activos mucho más arriesgado de lo que sugiere la idea de «efectivo 1:1». Planteó una hipotética pérdida del 13% por mark-to-market en una posición que las empresas recibieron como efectivo a un día como algo catastrófico, y advirtió que los rescates con dinero público son probablemente el siguiente paso en cualquier episodio real de estrés. La desvinculación de USDC a 0,74 dólares en marzo de 2024, y una caída previa del 13% hasta 87 centavos en 2022 tras el colapso de un banco vinculado a las criptomonedas, se citaron como pruebas de concepto.
Por qué importa
Los comentarios de Hock llegan en un momento en que los reguladores europeos intensifican el escrutinio sobre las stablecoins privadas, y tienen un peso que una cita típica de un analista no tiene: Union Investment es un gestor de activos convencional con sede en Fráncfort y cientos de miles de millones bajo gestión, no un fondo nativo de criptomonedas. Las mesas de tesorería institucional han sido el principal vector de crecimiento de las stablecoins en los últimos 18 meses: empresas que aparcan efectivo ocioso en USDT y USDC para obtener rendimiento en lugar de liquidar operaciones. Si ese colectivo empieza a tratar estos instrumentos como exposición de fondo de cobertura, la demanda marginal de ambos tokens se diluye de la noche a la mañana, y el coste de emisión de reservas sube para Tether y Circle.
Impacto en el mercado
La crítica estructural golpea de forma distinta a cada emisor. Circle ha impulsado una mezcla de reservas más conservadora y un marco regulatorio en Estados Unidos; la lectura de Hock es un lastre reputacional, pero encaja con la narrativa de Circle de que un USDC regulado y auditado es la alternativa más segura.
Preguntas frecuentes
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¿Quién es Christoph Hock y por qué sus críticas a las stablecoins tienen peso?
Hock es responsable de Tokenización y Activos Digitales en Union Investment, uno de los mayores gestores institucionales de Alemania, con cerca de 620.000 millones de dólares en activos bajo gestión. Sus comentarios en la Digital Money Summit 2026 de Londres tienen peso porque Union es una institución convencional con…
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¿Por qué sostiene Hock que USDT y USDC no son verdaderas stablecoins?
Hock argumenta que la composición de reservas detrás de ambos tokens —con fuertes asignaciones a oro y bitcoin junto a letras del Tesoro— hace que se comporten como fondos de cobertura especulativos y no como equivalentes de efectivo con paridad fiduciaria. Citó las 148 toneladas de reservas de oro reportadas por…
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¿Qué eventos de desvinculación mencionó Hock como prueba de riesgo?
Hock apuntó a la desvinculación de USDC a 0,74 dólares en marzo de 2024 y a una caída previa del 13% hasta 87 centavos en 2022, horas después del colapso de un banco vinculado a criptomonedas. Argumentó que una pérdida del 13% por mark-to-market en una posición que las empresas recibieron como efectivo a un día sería…
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¿Cómo puede afectar este enfoque a Tether y Circle de forma diferente?
Circle ha impulsado una mezcla de reservas más conservadora y un marco regulatorio en Estados Unidos, así que la crítica de Hock es un lastre reputacional, pero encaja con la narrativa de que un USDC regulado y auditado es más seguro. Tether es el más afectado: sus reservas de oro y bitcoin son la historia explícita…
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¿Qué deberían seguir los inversores tras estos comentarios?
Hay que seguir las acciones de cumplimiento de la MiCA europea contra emisores de stablecoins no autorizados y cualquier movimiento de grandes gestores para divulgar la exposición a stablecoins ante sus clientes. Un cambio en el comportamiento de las tesorerías corporativas alejándose de USDT y USDC sería la señal más…
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