Cuatro diseños de AMM que responden a una misma pregunta sobre swaps
Un automated market maker, o AMM, es un smart contract que fija el precio de una operación a partir de los activos que ya se mantienen en un pool. En lugar de emparejar a un comprador con un vendedor mediante un libro de órdenes, el pool cambia su precio cotizado cuando un trader retira un token y añade otro. Uniswap, PancakeSwap, Curve y Balancer no son simplemente sitios web de intercambio que compiten entre sí. Representan distintas decisiones de ingeniería sobre cómo debería moverse ese precio.
La comparación popular suele reducirse al soporte de cadenas, la preferencia por una interfaz o si está disponible un token de protocolo como UNI, CAKE o CRV. Esos detalles pueden importar, pero no le dicen a un trader si es probable que un pool tenga bajo deslizamiento, ni le dicen a un proveedor de liquidez cómo pueden cambiar sus posiciones. La pregunta central es qué activos entran en el pool, cuánto pueden moverse sus precios relativos y si la fórmula del pool se ajusta a esa realidad.
Los pools de producto constante funcionan bien como opción general por defecto para dos activos con precios relativos inciertos. En cambio, el diseño stableswap de Curve asume que los activos normalmente deberían mantenerse cerca de un tipo de cambio definido. Balancer permite que un pool use ponderaciones de tokens seleccionadas, incluidos más de dos activos. Uniswap y PancakeSwap también ofrecen liquidez concentrada, donde los proveedores colocan capital dentro de rangos de precio elegidos en lugar de aportarlo de forma uniforme a lo largo de todos los precios posibles.
Los riesgos que importan antes de elegir un AMM
Una cotización de swap atractiva no es una garantía de seguridad. Cualquier operación en un AMM puede fallar por impacto en el precio, una vista desactualizada del monedero, un contrato de token malicioso, una transacción de front-running o un sitio web falso que solicita una aprobación ilimitada. En las blockchains públicas, los detalles de tu operación suelen ser visibles antes de la confirmación. Los buscadores pueden usar esa información para colocar transacciones alrededor de la tuya, una práctica a menudo llamada MEV, o valor máximo extraíble. Un ajuste de deslizamiento estricto ayuda a limitar el precio de ejecución, pero no puede hacer seguro un token arriesgado ni un contrato inseguro.
Los proveedores de liquidez se enfrentan a otro problema: la pérdida impermanente. Esta es la diferencia entre el valor de mantener tokens en un pool y simplemente mantener los mismos tokens fuera de él después de que sus precios diverjan. El término puede ser engañoso. La pérdida se vuelve económicamente real si retiras tras una gran divergencia, y puede que las comisiones de swap no la cubran. Un pool con rendimientos inusualmente altos puede estar compensando un riesgo de divergencia inusualmente grande, emisiones de tokens que pierden valor, o ambas cosas.
Los pools centrados en stablecoins tienen su propio modo de fallo grave. Un pool diseñado para activos cercanos a un dólar puede parecer muy eficiente en capital hasta que un activo pierde su paridad. Durante el colapso del ecosistema Terra en 2022, muchos usuarios aprendieron que la etiqueta de stablecoin y un pool con bajo deslizamiento no garantizaban la canjeabilidad ni la estabilidad. Cuando un activo del pool se percibe ampliamente como más débil, los traders de arbitraje pueden retirar los activos más fuertes y dejar a los proveedores de liquidez con una proporción creciente del activo en dificultades.
El historial de smart contracts también importa. Los pools de Curve se vieron afectados por una vulnerabilidad del compilador Vyper en 2023, mientras que Balancer ha divulgado anteriormente vulnerabilidades que exigieron a ciertos usuarios de pools retirar o migrar liquidez. Estos eventos no demuestran que todos los pools actuales sean inseguros, pero muestran por qué las auditorías, los programas de recompensas por errores, los procesos de gobernanza, los permisos de actualización y los procedimientos de emergencia merecen atención. Nunca trates la marca de un protocolo como sustituto de comprobar el pool exacto, la cadena, el contrato del token y los avisos de riesgo actuales.
Pools de producto constante y liquidez concentrada
El AMM clásico de producto constante utiliza una regla que suele expresarse como x por y igual a k. A medida que los traders compran el token y de un pool, el token y se vuelve más escaso en relación con el token x, por lo que el precio cotizado sube. Esta sencilla fórmula ofrece precios continuos a cada pool de dos tokens sin necesidad de que los market makers publiquen órdenes. Su debilidad es que la liquidez distribuida en un rango de precios enorme suele permanecer inactiva, especialmente cuando un activo cotiza dentro de una banda relativamente estrecha.
Uniswap popularizó este modelo y después lo hizo más eficiente en términos de capital mediante la liquidez concentrada. En un pool concentrado, un proveedor selecciona un rango de precios en el que sus fondos estarán activos. Un rango estrecho puede generar más profundidad utilizable cerca del precio actual que el mismo depósito en un pool pasivo de rango completo. También puede obtener más comisiones por dólar cuando la negociación permanece dentro de ese rango. Pero cuando el precio sale del rango, el proveedor queda convertido por completo en un solo activo y deja de ganar comisiones de swap hasta que reposiciona la liquidez o el precio vuelve.
PancakeSwap ha ofrecido diseños similares de liquidez concentrada junto con otros tipos de pools en sus redes compatibles. La distinción práctica no es que un nombre signifique liquidez activa y el otro liquidez pasiva. Los usuarios deben revisar la versión concreta del pool y su configuración. Algunos pools permiten una posición de rango completo y más pasiva, mientras que otros convierten la elección del rango en una parte central de la experiencia. Los incentivos de liquidez, el enrutamiento, la profundidad de liquidez y los costes de ejecución específicos de cada cadena pueden diferir de forma significativa.
Para los traders, los pools concentrados pueden ser excelentes cuando tienen una liquidez activa considerable alrededor del precio de mercado. Para los proveedores, convierten la provisión de liquidez en una posición que puede requerir supervisión, reajustes y gasto en transacciones. Si no gestionarías activamente un rango durante movimientos rápidos de precio, una posición pasiva puede ser más fácil de entender, aunque sigue expuesta a la pérdida impermanente. Consulta cómo funciona la pérdida impermanente en los pools de liquidez antes de asumir que los ingresos por comisiones compensan esa exposición.
Uniswap frente a PancakeSwap para pares de tokens volátiles
Para un par como ETH y un token más nuevo, o dos activos cuyo valor relativo puede moverse bruscamente, un diseño de producto constante suele ser el punto de partida natural. Ningún activo necesita mantener una relación fija con el otro. La contrapartida es que una operación grande mueve el precio del pool y produce slippage. El slippage es la diferencia entre el precio de mercado esperado y el precio que tu transacción recibe realmente, después de que la operación cambie el saldo del pool.
La selección del tramo de comisiones forma parte de este diseño, no es un ajuste cosmético. En Uniswap V3, los tramos que se encuentran con frecuencia incluyen 0,01%, 0,05%, 0,30% y 1,00%, aunque la disponibilidad y las implementaciones pueden variar según el despliegue. Un tramo de comisiones bajo puede encajar con dos activos que normalmente se mueven juntos, mientras que un par volátil o con poca negociación puede necesitar una comisión más alta para compensar a los proveedores por movimientos adversos del precio. El pool más profundo suele ser más importante que la comisión publicada más baja, porque una liquidez escasa puede generar más slippage.
Las comisiones de los pools de PancakeSwap y los tramos disponibles varían entre versiones de producto y redes. Algunos diseños usan tramos fijos, mientras que las implementaciones más nuevas o diferentes pueden admitir configuraciones más flexibles. No des por hecho que un pool con la marca CAKE tiene la misma estructura de comisiones, el mismo comportamiento del router o el mismo perfil de riesgo que otro pool de PancakeSwap. Antes de confirmar una operación, compara la salida estimada, el impacto en el precio, la comisión, la ruta y las direcciones de los tokens. Una ruta a través de varios pools puede mejorar la cotización, pero añade más contratos y dependencias de ejecución.
Para los proveedores de liquidez, las posiciones concentradas de Uniswap y PancakeSwap tienden a tener una exposición fundamental similar a la pérdida impermanente, porque ambas dependen de que el inventario cambie a medida que se mueve el precio. Sus diferencias suelen ser operativas: qué red usas, si el par concreto tiene traders, si los incentivos son sostenibles y cuánto cuesta ajustar un rango. Una estimación de comisiones anualizada elevada suele reflejar el volumen y las condiciones recientes, no un resultado con el que puedas contar. Puede caer rápidamente cuando el volumen se agota o llega liquidez competidora.
Curve y Balancer utilizan supuestos diferentes
Curve es más conocido por stableswap, una función de precios diseñada para activos que se espera que tengan valores muy similares. Algunos ejemplos son USDC y USDT, o distintas representaciones envueltas del mismo activo subyacente. Cerca de la paridad esperada, stableswap puede ofrecer un slippage sustancialmente menor que un pool básico de producto constante con el mismo capital. Lejos de la paridad, la fórmula se vuelve más defensiva, pero no puede crear un mecanismo de reembolso fiable para un token cuyo respaldo o confianza de mercado ha fallado.
Curve también admite pools para activos correlacionados pero no perfectamente iguales, así como activos más volátiles mediante distintos diseños de pools. Esa distinción importa. Llamar a cada pool de Curve un pool de stablecoins es inexacto, y añadir liquidez a un pool que contiene un activo sintético o que genera rendimiento sigue exponiéndote a sus riesgos de emisor, oráculo, liquidación y pérdida de paridad. La pregunta correcta es si los activos tienen una razón creíble para mantenerse próximos en valor, no si la interfaz del protocolo los etiqueta como estables.
La característica definitoria de Balancer son los pools ponderados. Un pool podría mantener dos activos al 50/50, pero también puede mantener un par 80/20 o una cesta de varios activos con ponderaciones elegidas. La fórmula del pool permite negociar mientras mantiene esas proporciones objetivo mediante cambios de precios. Esto resulta útil para proyectos de tokens que buscan liquidez propiedad del protocolo, para cestas similares a una tesorería o para usuarios que quieren que un pool on-chain se comporte en cierta medida como una cartera rebalanceada de forma continua.
Los pools ponderados tienen un perfil de pérdida impermanente diferente al de un pool estándar 50/50. Una ponderación menor limita la cantidad de ese activo mantenida inicialmente, pero no elimina el riesgo de precio. Si el activo con menor ponderación sube con fuerza, el arbitraje aún puede dejar a los proveedores con menos cantidad de ese activo de la que tendrían con una estrategia simple de mantener. Los pools estables de Balancer también pueden ser eficientes para activos correlacionados, mientras que los diseños boosted pueden integrar tokens externos que generan rendimiento. Estas funciones pueden mejorar el uso del capital, pero cada capa adicional introduce dependencias que deben entenderse por separado.
Cómo las comisiones, la profundidad de liquidez y el enrutamiento cambian el resultado
El nombre de un protocolo por sí solo no puede determinar la mejor operación. Un swap de USDC a USDT puede ser más barato en un pool estable de estilo Curve, pero el resultado depende de sus saldos actuales, la comisión, los costes de la cadena y de si alguno de los tokens ha mostrado tensiones de pérdida de paridad. Un swap de tokens volátiles puede recibir una mejor cotización de Uniswap o PancakeSwap porque la liquidez concentrada activa se sitúa cerca del precio de mercado. Un rebalanceo de varios tokens puede encajar con el diseño ponderado de Balancer, pero solo si el pool tiene suficiente profundidad y los activos son aquellos a los que realmente quieres tener exposición.
Los agregadores pueden buscar entre distintos mercados y dividir una orden entre pools, lo que puede reducir el slippage total. Aun así, verifica la ruta antes de firmar. Un agregador no puede eliminar el riesgo del contrato de un token, el riesgo de un bridge ni la posibilidad de que una operación grande mueva un mercado externo. Si una ruta incluye un activo desconocido, un pool con poca profundidad o un precio sospechosamente favorable, detente. La aparente oportunidad puede reflejar un token que no puede venderse en otro lugar, impuestos de transferencia, controles de lista negra o liquidez engañosa.
Los ingresos por comisiones también se malinterpretan con frecuencia. Un proveedor gana una parte de los swaps que se producen mientras su liquidez está activa, después de aplicar las reglas e incentivos específicos del protocolo. Esos ingresos deben sopesarse frente a la divergencia de precios, los costes de gas, los costes de rebalanceo y cualquier volatilidad del token de recompensa. En la liquidez concentrada, un rango estrecho puede no ganar nada una vez que queda fuera de rango. En los pools pasivos, el capital permanece activo en más precios, pero puede ganar menos ingresos por comisiones por dólar cerca del precio actual.
Para una comparación útil, examina el pool exacto en lugar de su protocolo principal. Comprueba su valor total bloqueado, el volumen reciente, la composición de tokens, el tramo de comisiones, el rango de precio actual, los avisos de auditoría e incidentes y quién puede cambiar los parámetros. El valor total bloqueado, o TVL, mide los activos depositados, no una calidad de liquidez o seguridad garantizadas. Un pool grande aún puede estar concentrado en un activo frágil, y un pool pequeño puede no ser adecuado para tu orden aunque su rendimiento porcentual anual mostrado parezca atractivo.
Implicaciones prácticas para traders y proveedores de liquidez
Empieza por la relación entre los activos. Para stablecoins y activos envueltos estrechamente vinculados, investiga primero diseños al estilo de Curve o de pools estables, evaluando de forma independiente el peg de cada activo y su riesgo de reembolso. Para dos activos volátiles, compara pools activos de producto constante en Uniswap y PancakeSwap, incluyendo tanto la salida cotizada como el impacto en el precio. Para una cesta de activos personalizada o una exposición desigual a tokens, considera si un pool ponderado de Balancer se ajusta mejor a tu asignación prevista que hacer swaps repetidos entre pools separados.
Elige un nivel de comisión basándote en el comportamiento real del mercado, no en la suposición de que una comisión más baja siempre es mejor. Los traders deben comparar la ejecución total, incluidas las comisiones de red y el deslizamiento probable. Los proveedores deben preguntarse si la comisión es suficiente para compensar la volatilidad del par y el trabajo necesario para gestionar la posición. Un nivel del 1,00% puede resultar caro para traders frecuentes, pero una comisión muy baja puede dejar a los proveedores mal compensados cuando los activos divergen rápidamente.
Si proporcionas liquidez, decide de antemano qué harás cuando una posición concentrada salga de su rango o un pool de stablecoins se desequilibre. Establece un tamaño de depósito que puedas permitirte perder, evita las aprobaciones ilimitadas cuando sea posible y prueba interfaces desconocidas con una transacción pequeña. No persigas emisiones sin comprobar los calendarios de desbloqueo y las condiciones de liquidez. Lee cómo evaluar los rendimientos de los pools de liquidez DeFi y cómo detectar contratos falsos de tokens cripto antes de comprometer capital.
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Los mercados AMM se mueven rápido, y también los titulares sobre lanzamientos de pools, exploits, cambios de comisiones, incentivos de tokens y tensiones en stablecoins. Revisar manualmente cada anuncio de protocolo y cada publicación social es una batalla perdida. Zippfeed muestra noticias de Uniswap, PancakeSwap, Curve y Balancer con puntuaciones de sentimiento bullish, neutral o bearish y una calificación de importancia, lo que te ayuda a distinguir una actualización significativa sobre el riesgo de un pool del ruido rutinario antes de hacer trading o proporcionar liquidez.
CoinDesk
