Bitcoin-Treasuries geraten durch Schuldenuhr unter Druck

Corporate-Bitcoin-Treasuries stehen unter einem Stapel von Verpflichtungen, die an festen Terminen zu erzwungenen Verkäufen werden können, unabhängig davon, wie das Management den Vermögenswert einschätzt. Matthew Sigel von VanEck hat aufgezeigt, wer in der Kapitalstruktur der jeweiligen börsennotierten Unternehmen über den Coins steht: Gläubiger, Vorzugsaktionäre, besicherte Kreditgeber, Stammaktionäre und das operative Geschäft selbst. Eine Fälligkeit, Rückzahlung oder Dividende kann ein Unternehmen zwingen, Bitcoin zu verkaufen, selbst wenn die langfristige These intakt bleibt.

Der klarste Fall ist Strategy. Die Einreichung vom 25. Mai meldete 843.738 BTC neben 6,7 Mrd. US-Dollar an Wandelanleihen, 15,5 Mrd. US-Dollar an Vorzugsaktien und einer Barreserve von 871 Mio. US-Dollar. STRC, die variabel verzinste unbefristete Vorzugsaktie, handelte bis Mitte Mai 2026 nahe am Nennwert und rutschte dann 30 Sitzungen lang darunter, als Bitcoin von einem Oktoberhoch nahe 126.000 US-Dollar bis Ende Juni in Richtung 58.000 US-Dollar fiel. Strategy verkaufte Ende Mai 32 BTC für rund 2,5 Mio. US-Dollar, um STRC-Ausschüttungen zu finanzieren, der erste Bitcoin-Verkauf seit Beginn der Akkumulation im Jahr 2022. Das Unternehmen pausierte sein At-the-Market-Aktienprogramm und stellte am 29. Juni ein Digital Credit Capital Framework vor, das die STRC-Dividende auf 12% anhob, mit einer Erhöhung um 0,5 Prozentpunkte jedes Mal, wenn die Aktie unter 95 US-Dollar schließt.

Warum das wichtig ist

Der Mechanismus ist nicht auf Strategy beschränkt. MARA verkaufte im März 15.133 BTC, um Wandelanleihen mit Fälligkeit 2030 und 2031 im Umfang von etwa 1 Mrd. US-Dollar zurückzukaufen, und die Q1-Einreichung zeigte rund 20.880 im Quartal verkaufte BTC sowie weitere 9.995 BTC, die verliehen oder verpfändet waren. KULRs Einreichung für 2026 enthält ein erstrangiges Sicherungsrecht an Bitcoin-Sicherheiten, wobei 300 BTC gegen einen Kredit über 15 Mio. US-Dollar verpfändet sind, oberhalb der erforderlichen Mindestschwelle. JPMorgan bezeichnete Strategys neue Verkaufspolitik als Quelle eines zweiseitigen Risikos für Bitcoin-Märkte, und Onramp Institutional schätzte, dass Privatanleger STRC im Wert von etwa 8,8 Mrd. US-Dollar halten, rund 83% der Käuferbasis. Der Trade funktioniert, solange Bitcoin steigt, Aktien über dem NAV handeln und die Kapitalmärkte für neue Emissionen offen bleiben. Sobald diese Bedingungen schwächer werden, wird der Verkauf von Bitcoin zur Finanzierung von Rückkäufen, Dividenden oder Schuldendienst zur rationaleren Option.

Marktauswirkung

Börsennotierte Unternehmen halten inzwischen rund 1,285 Mio. BTC, wobei sich Schulden- und Vorzugsfälligkeiten auf 2027 und 2028 konzentrieren. Im Bull Case bleiben kalendergetriebene Verkäufe nahe 0,5% bis 1,0% der Bestände, also etwa 6.400 bis 12.900 Coins über zwei Jahre. Im Bear Case wird Refinanzierung schwieriger, mNAV-Abschläge halten an und Wandelanleihen bleiben aus dem Geld. Dadurch steigen kalendergetriebene Verkäufe auf 6% bis 10% der Bestände, also auf rund 77.100 bis 128.500 BTC, die nach festem Zeitplan auf den Markt kommen.