Benjamin Cowen von Into the Cryptoverse argumentierte diese Woche, dass die Federal Reserve einen strategischen Fehler begeht, indem sie sich weigert, die Zinsen anzuheben, obwohl die 2-jährige Rendite seit Februar nach oben marschiert. Mit der 10-jährigen Rendite nahe 4,8 %, der 2-jährigen Rendite um 4,3 %, Öl bei 92 $ pro Barrel und einer seit Monaten sinkenden Arbeitslosigkeit sagte Cowen, die abwartende Haltung habe die Anleihenwächter revoltieren lassen. Die 30-jährige Rendite liegt jetzt HÖHER als damals, als die Fed Funds Rate bei 5,5 % lag. Eine strukturelle Verschiebung, die das Anleihenrückkaufprogramm von Finanzminister Bessant nicht behoben hat. Bitcoin handelt bei rund 78.000 $ vor einer September-Sitzung, bei der die Wahrscheinlichkeit einer Zinsanhebung acht Tage vorher erst bei etwa 60 % liegt. Eine ungewöhnlich ungeklärte Ausgangslage angesichts der Aufhebung der Forward Guidance durch die Warsh-Fed.
Warum es wichtig ist
Der Mechanismus, den Cowen dargelegt hat, ist mechanisch: Die Fed kontrolliert direkt das kurze Ende der Kurve und nur indirekt das lange Ende. Historisch folgt die Fed Funds Rate der 2-jährigen Rendite nach oben, und wenn die 2-jährige Rendite fällt, folgt sie ebenfalls. In diesem Zyklus steigt die 2-jährige Rendite seit Februar, ohne dass die Fed nachgezogen hat. Also übernimmt das lange Ende die Arbeit der Fed, indem es sich nach oben anpasst. Der politische Hintergrund verschärft das Problem: Die Präsidialverwaltung stemmt sich gegen Zinsanhebungen, sodass Bessant nach Mitteln zur künstlichen Kompression des langen Endes greift, während Kevin Warsh signalisiert hat, dass er will, dass das lange Ende die Hauptlast bei der Disinflation trägt. Beides kann nicht gleichzeitig wahr sein, und Cowen liest Warshs Rede in Jackson Hole als erstes Signal dafür, dass er es möglicherweise tatsächlich ernst meint.
Marktauswirkungen
Cowens handelbare Lesart ist, dass die Unsicherheit so kurz vor einem Fed-Ereignis ungewöhnlich hoch ist. In jüngeren Zyklen waren die Wahrscheinlichkeiten für die jeweilige Bewegung zu diesem Zeitpunkt bereits mit 80 bis 90 % eingepreist; ein Münzwurf 8 Tage vorher ist nicht normal, und höhere Unsicherheit löst sich tendenziell in heftigeren zweiseitigen Reaktionen auf. Für Risikoanlagen verwies Cowen auf die Zinsanhebung zwischen Sitzungen im Jahr 1997 als historische Referenz: Der S&P 500 fiel am Tag der Entscheidung um rund 10 %, bevor eine mehrjährige Rally wieder einsetzte. Zinsanhebungen signalisieren eine starke Volkswirtschaft und treffen die am längsten laufenden Anlagen zuerst, genau den Platz, den BTC in den letzten 24 Monaten eingenommen hat. Solange die Fed nicht handelt, hat das lange Ende keinen Grund, nicht weiter zu steigen, und dieser Druck verstärkt sich bei jeder langlaufenden Risikoanlage an der Börse.
Häufig gestellte Fragen
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Warum sagt Cowen, dass die Fed gerade jetzt einen Fehler macht?
Die 2-jährige Rendite ist seit Februar gestiegen, während die Fed sich geweigert hat, die Zinsen anzuheben, sodass das lange Ende sich eigenständig neu bepreist. Mit Öl bei 92 $ pro Barrel, seit Monaten sinkender Arbeitslosigkeit und wieder anziehender Inflation argumentiert Cowen, dass die Daten eine Zinsanhebung…
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Was bedeutet es, dass die 30-jährige Rendite höher liegt als damals, als die Fed Funds Rate bei 5,5 % war?
Es signalisiert, dass der Anleihemarkt der Fed nicht mehr zutraut, die Disinflationsarbeit zu leisten. Wenn das lange Ende trotz niedrigerer Fed Funds Rate höher notieren kann, ist die implizite Botschaft der Anleger, dass die aktuelle Geldpolitik für die realen Bedingungen zu locker ist.
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Warum sind Finanzminister Bessant und Fed-Chair Warsh uneins?
Bessant hat mit einem Anleihenrückkaufprogramm nach einer künstlichen Kompression des langen Endes gegriffen. Warsh hat signalisiert, dass er will, dass das lange Ende die Disinflation durch echte Zinsschritte trägt. Beide Politikpfade können nicht gleichzeitig wahr sein, und die Spannung ist öffentlich sichtbar.
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Wie haben sich Risikoanlagen historisch unmittelbar nach einer Fed-Zinsanhebung verhalten?
Cowen verwies auf die Zinsanhebung zwischen Sitzungen im Jahr 1997, die die Aktien um rund 10 % drückte, bevor eine mehrjährige Rally wieder einsetzte. Zinsanhebungen sind ein Signal für eine starke Volkswirtschaft und treffen zuerst die am längsten laufenden Anlagen, also genau das Segment, in dem BTC seit zwei…
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Warum ist die September-Sitzung der Fed acht Tage vorher noch ein Münzwurf?
In jüngeren Zyklen waren die Wahrscheinlichkeiten für die jeweilige Bewegung zu diesem Zeitpunkt bereits bei 80 bis 90 %, daher ist eine implizite Wahrscheinlichkeit von rund 60 %, acht Tage vor der Entscheidung, ungewöhnlich unsicher. Die Warsh-Fed hat zudem ausdrücklich die Forward Guidance zurückgezogen, was die…
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