SEC-Kommissarin Hester Peirce erklärte am 17. September, dass Anleger keine rechtliche Ausnahmegenehmigung benötigen, um erlaubnisfreie Smart Contracts für den Peer-to-Peer-Handel zu nutzen. Ihre Unterscheidung trennt tatsächlich dezentralisierte Software von Systemen, in denen identifizierbare Anbieter weiterhin maßgebliche Kontrolle ausüben. Die im Zusammenhang mit ihrer Erklärung erörterten Maßnahmen von SEC und CFTC betreffen unterschiedliche Märkte, Gesetze und Formen regulatorischer Entlastung.
Warum das wichtig ist
Der Ausdruck „wirklich dezentralisiert“ ist im Bundesrecht weiterhin nicht definiert. Peirces Erklärung gibt ihre eigene Position wieder, während der Commission order der SEC, die Stellungnahme der SEC-Mitarbeiter und das CFTC Staff Letter 26-25 jeweils engere, voneinander getrennte Grenzen festlegen.
Der Beschluss der SEC zu tokenisierten Wertpapieren betrifft einen definierten Tokenized Securities Venue, der für den erlaubnispflichtigen Handel mit Tokenized NMS Stocks Pools mit automatisierten Market Makern nutzt. Ein Anbieter kann als kontrollierende Stelle des Venue gelten, wenn er Pools auswählt, Handelsverträge bereitstellt, Regeln oder Parameter ändert, Gebühren festlegt oder weiterhin die Möglichkeit hat, den Handel zu pausieren. Die Kodierung einer Whitelist allein als administrative Aufgabe fällt nicht unter diese Definition.
Die separate Position der SEC-Mitarbeiter nach Section 15 konzentriert sich auf Benutzeroberflächen, die Nutzer bei der Vorbereitung von Transaktionen über selbstverwahrende Wallets unterstützen. Anbieter müssen objektive, unabhängig überprüfbare Parameter verwenden und Verwahrung, Anlageempfehlungen, Order-Routing, Ausführung sowie transaktionsspezifische Ansprache vermeiden. Auch Gebühren müssen neutral und objektiv bestimmt sein.
Auswirkungen auf den Markt
Die Position der CFTC bietet passiven Softwareanbietern, die im Umfeld registrierter Derivatemärkte tätig sind, einen anderen Weg. Werbung, transaktionsabhängige Gebühren und eine Umsatzbeteiligung können zulässig sein. Anbieter dürfen jedoch weder Kundeneigentum verwahren noch ausdrückliche Kauf- oder Verkaufssignale ausgeben, bestimmte Orders entgegennehmen oder Ermessensentscheidungen über Routing oder Ausführung treffen.
Für DeFi-Entwickler besteht die praktische Prüfung nicht darin, ob Smart Contracts automatisch ausgeführt werden. Entscheidend ist, wer den Zugang, die Vermögenswerte, Empfehlungen, das Routing, Gebühren, Parameter und Pausen kontrolliert. Ein Kernprotokoll, ein Governance-Prozess und ein Frontend können auf diesem Kontrollspektrum an unterschiedlichen Punkten liegen. Das Ergebnis ist eine einzelfallbezogene regulatorische Landkarte, kein einheitlicher bundesrechtlicher Test für Dezentralisierung und keine pauschale Ausnahme.
Häufig gestellte Fragen
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Was sagte Hester Peirce über erlaubnisfreies DeFi?
Peirce erklärte, dass Anleger keine rechtliche Ausnahmegenehmigung benötigen, um erlaubnisfreie Smart Contracts für den Peer-to-Peer-Handel zu nutzen. Ihre Erklärung gibt ihre eigene Position wieder und stellt keine verbindliche Kategorie der SEC dar.
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Warum ist „wirklich dezentralisiert“ kein rechtlicher Safe Harbor?
Das Bundesrecht enthält keine einheitliche Definition von „wirklich dezentralisiert“. Die Maßnahmen von SEC und CFTC stützen sich auf unterschiedliche Gesetze und einzelfallbezogene Formen regulatorischer Entlastung.
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Welche Formen der Kontrolle sind nach dem SEC-Beschluss relevant?
Der SEC-Beschluss konzentriert sich auf Befugnisse wie die Auswahl von Pools, das Bereitstellen oder Ändern von Handelsverträgen, das Festlegen von Gebühren und das Pausieren des Handels. Diese Befugnisse können darauf hindeuten, dass ein Anbieter den Venue kontrolliert.
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Welche Einschränkungen gelten für von der SEC erfasste Krypto-Benutzeroberflächen?
Erfasste Benutzeroberflächen müssen objektive Parameter verwenden und Verwahrung, Anlageempfehlungen, transaktionsspezifische Ansprache, Order-Routing und Ausführung vermeiden. Gebühren müssen objektiv bestimmt und neutral sein.
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Wie unterscheidet sich die Position der CFTC vom Ansatz der SEC?
Die Position der CFTC kann Werbung, transaktionsabhängige Gebühren und Umsatzbeteiligungen für geeignete passive Softwareanbieter zulassen. Sie untersagt weiterhin Verwahrung, ausdrückliche Handelssignale, die Beteiligung an bestimmten Orders und Ermessensentscheidungen beim Routing.
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