Eine am 30. Oktober veröffentlichte Studie von Forschenden der Federal Reserve zeigt, dass Treasury-Dealer ihre Kunden weiter finanzieren können, nachdem sie den Großteil ihrer eigenen Anleihebestände abgebaut haben. Schätzungen für acht große, an Banken angeschlossene Dealer im Zeitraum von Januar 2016 bis Juni 2025 zufolge weitete jeder Dollar an Treasury-Kuponemissionen die Dealer-Bilanzen um etwa 21 Cent aus. Rund zwei Drittel davon entfielen auf die Finanzierung von Kunden.
Dieser Unterschied ist wichtig, weil Dealer Treasuries verkaufen und zugleich weiterhin Kredite gegen diese Wertpapiere über Repo-Geschäfte vergeben können. Der Studie zufolge klingen die emissionsbedingten Auswirkungen auf die Long-Positionen der Dealer binnen etwa drei Tagen ab. Der Anstieg der Kundenfinanzierung bleibt dagegen während der darauffolgenden Woche messbar. Es handelt sich um historische Schätzungen, nicht um eine Messung der Anspannung im Oktober 2026.
Beobachtungen der New Yorker Fed zeigen, dass SOFR vom 23. bis zum 29. Oktober zwischen 3,92 % und 3,95 % lag. Der jüngste Wert betrug 3,94 %. Die Federal Home Loan Bank of New York bezeichnete die Finanzierungsbedingungen als ruhig und verwies auf das Treasury-Angebot und Kalendereffekte als Gründe dafür, dass SOFR über dem Zinssatz von 3,90 % auf Reserveguthaben lag.
Ein Übergreifen auf Bitcoin ist weiterhin nicht belegt. Dafür wären Nachweise nötig, dass eingeschränkte Finanzintermediäre ihre Krypto-Finanzierung zurückfahren. Anhaltender Repo-Druck bei gleichzeitig schlechteren Konditionen für Krypto-Kredite oder deren Verlängerung würde diese These stützen. Die Futures-Basis und die Finanzierungssätze für Perpetuals bilden unterschiedliche Marktdynamiken ab. Keine der beiden Kennzahlen allein belegt einen Zusammenhang.
Häufig gestellte Fragen
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Wie lange kann die Dealer-Finanzierung anhalten, nachdem die Auswirkungen auf Treasury-Bestände abgeklungen sind?
Laut Studie klingen die Auswirkungen auf die Long-Positionen der Dealer binnen etwa drei Tagen nach der Emission ab. Die gestiegene Kundenfinanzierung bleibt dagegen während der darauffolgenden Woche messbar.
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Welche Auswirkung auf die Bilanzen schätzte die Studie für Treasury-Kuponemissionen?
Jeder Dollar an Kuponemissionen weitete die Dealer-Bilanzen um etwa 21 Cent aus. Rund zwei Drittel des Anstiegs entfielen auf die Kundenfinanzierung.
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Wie entwickelte sich SOFR vom 23. bis zum 29. Oktober?
SOFR lag an den fünf Geschäftstagen zwischen 3,92 % und 3,95 %. Der jüngste Wert in diesem Zeitraum betrug 3,94 %.
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Stellte die Fed-Studie fest, dass der Druck auf die Treasury-Finanzierung Bitcoin-Kredite beeinflusst hat?
Nein. Ein Übergreifen auf Bitcoin ist eine Vermutung und kein beobachtetes Studienergebnis. Dafür wären Nachweise nötig, die eingeschränkte Finanzintermediäre mit einer geringeren Bitcoin-Finanzierung in Verbindung bringen.
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Welche Hinweise würden die These eines Übergreifens des Treasury-Finanzierungsdrucks auf Krypto stützen?
Anhaltender Repo-Druck bei gleichzeitig schlechteren Konditionen für vergleichbare Krypto-Kredite oder deren Verlängerung würde die These stützen. Stabile Kreditkonditionen für Krypto würden dagegensprechen.
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