Euro-Stablecoins unter MiCA: EURC, EURI und Bankemittenten

Welches Problem löst ein Euro-Stablecoin eigentlich?

Die meisten Menschen außerhalb der Krypto-Welt besitzen überhaupt keinen Stablecoin. In der Branche jedoch sind Stablecoins das Arbeitsgeld: Trader parken Gewinne zwischen Positionen darin, Unternehmen zahlen Lieferanten grenzüberschreitend in Minuten statt Tagen, und Protokolle der dezentralen Finanzwelt (DeFi) nutzen sie als Sicherheiten und Abrechnungsmittel. Fast die gesamte Aktivität ist auf US-Dollar denominiert, wobei USDT und USDC den überwältigenden Großteil des weltweiten Stablecoin-Volumens ausmachen.

Für einen europäischen Nutzer entsteht dadurch eine stille Steuer- und Währungsdiskrepanz. Wer in Euro verdient, einen NFT in USDC verkauft und dann einen Lieferanten in Berlin bezahlen möchte, ist die gesamte Zeit über dem EUR/USD-Paar ausgesetzt, solange er den Dollar-Token hält. Ein Euro-Stablecoin verdichtet dieses Risiko auf eine einzige Transaktion. Dasselbe gilt für europäische App-Entwickler, die Nutzer an Bord holen wollen, ohne sie mit Dollars zu konfrontieren, oder für Treasury-Verantwortliche bei Krypto-nativen Unternehmen, die in Euro berichten und nicht jeden Quartalsabschluss eine USDC-Position neu bewerten wollen.

Das ist der Anwendungsfall. Die Komplikation liegt in der Regulierung. Europa hat sich entschieden, Euro-Stablecoins von Anfang an als reguliertes Finanzprodukt unter MiCA (der Markets in Crypto-Assets Regulation, den umfassenden Krypto-Regeln der EU, die Ende 2024 vollständig in Kraft traten) zu behandeln. Diese Entscheidung hat geprägt, welche Euro-Stablecoins heute tatsächlich existieren, wer sie ausgeben darf und wie groß der Markt ist.

Welche realen Risiken bergen Euro-Stablecoins?

Bevor wir einzelne Token vergleichen, lohnt es sich, ehrlich zu sein, was schiefgehen kann, denn Stablecoins wirken sicherer, als sie sind.

Das erste Risiko ist die Entkopplung. Ein Stablecoin ist nur so viel wert wie ein Euro, wenn man ihn tatsächlich in einen Euro einlösen kann. USDC verlor im März 2023 kurzzeitig seine Dollar-Kopplung, als die Silicon Valley Bank zusammenbrach und ein Teil seiner Reserven bei der gescheiterten Bank feststeckte; er fiel zeitweise auf 0,87 $, bevor er sich erholte. Dasselbe kann einem Euro-Token passieren, wenn seine Bankpartner ausfallen, sich Rückgabeschlangen stauen oder eine Aufsichtsbehörde Auszahlungen während einer Untersuchung pausiert. MiCA verringert dieses Risiko, indem sie verlangt, Reserven in risikoarmen, liquiden Vermögenswerten zu halten, getrennt vom Vermögen des Emittenten. Sie kann jedoch einen Bankenausfall nicht unmöglich machen.

Das zweite Risiko ist der regulatorische Entzug. Eine in Frankreich lizenzierter Euro-Stablecoin kann von der ACPR (der französischen Bankenaufsicht) oder der ESMA (der European Securities and Markets Authority, dem obersten Marktwächter der EU) die Zulassung entzogen bekommen, wenn der Emittent gegen Reserve- oder Offenlegungspflichten verstößt. Nutzer halten den Token weiterhin on-chain, aber die Umwandlung zurück in Euro könnte während der Aussetzung schwierig oder unmöglich werden. Das ist ein neuer Fehlermodus, den es für unregulierte Dollar-Token so nicht gab.

Das dritte Risiko ist Konzentration. Da MiCA die Ausgabe von Euro-Stablecoins teuer und langsam macht, gibt es am Markt nur eine Handvoll zugelassener Emittenten. Falls einer davon ausfällt oder sanktioniert wird, gibt es innerhalb des regulierten Perimeters keinen Plan B. Offshore-Euro-Token (Token, die außerhalb der EU ohne MiCA-Lizenz ausgegeben werden) zirkulieren weiter, allerdings mit rechtlicher Unsicherheit darüber, ob europäische Krypto-Firmen sie weiterhin bedienen dürfen.

Das vierte Risiko ist Liquidität. Selbst die größten Euro-Stablecoins werden in dünneren Volumina gehandelt als USDC und USDT. In Stressphasen weiten sich die Spreads, und große Rücknahmen bewegen den On-Chain-Preis stärker, als es bei einem Dollar-Token der Fall wäre. Ein Nutzer, der einen Euro-Stablecoin als Cash-Äquivalent behandelt, kann feststellen, dass er nicht ohne Weiteres zum Nennwert aussteigen kann, ohne auf OTC-Liquidität (Over-the-Counter, also einen privaten Schreibtisch-zu-Schreibtisch-Handel statt über eine öffentliche Börse) zu warten.

Wie behandelt MiCA Euro-Stablecoins tatsächlich?

MiCA schafft zwei unterschiedliche Kategorien für Euro-Stablecoins, und der Unterschied ist sowohl für Nutzer als auch für Emittenten wichtig.

Ein Asset-Referenced Token, kurz ART, ist ein Token, der auf einen anderen Wert oder ein anderes Recht verweist, einschließlich Fiat-Währungen. Er unterliegt MiCA Titel III und verlangt vom Emittenten, eine Genehmigung von einer nationalen zuständigen Behörde einzuholen, ein Whitepaper zu veröffentlichen und eine Reserve an Vermögenswerten zu unterhalten, die den Token mindestens eins zu eins deckt. Die Reserven müssen auf segregierten Konten gehalten, in risikoarmen Vermögenswerten wie Staatsanleihen und Bargeld angelegt und unter strengen Liquiditätsregeln verwaltet werden.

Ein E-Money Token, kurz EMT, ist eine Untergruppe von ART und stellt speziell eine digitale Form von E-Geld im Sinne der zweiten E-Geld-Richtlinie der EU dar. Um EMTs auszugeben, muss ein Unternehmen bereits als E-Geld-Institut zugelassen sein, also dieselbe Genehmigung besitzen, die ein Fintech für die Ausgabe von Prepaid-Karten oder Apple-Pay-Guthaben benötigt. Die weitreichendste Regel für EMTs ist das Verbot, Inhabern Zinsen zu zahlen. Da Euro-E-Geld wie ein Zahlungsinstrument und nicht wie ein Sparprodukt behandelt wird, darf ein EMT keine Rendite bieten. Circles EURC ist als EMT strukturiert.

Zwei weitere Regeln prägen den Markt. Erstens erlaubt MiCA die Ausgabe von ART und EMT in nennenswertem Umfang nur über zugelassene Stellen, mit sehr hohen Reserve- und Kapitalanforderungen. Zweitens schränkt MiCA ein, wer große Volumina minten oder einlösen kann. Ein französischer Nutzer kann EURC über Circle France minten, aber die Einlöseströme für USDC und EURC laufen weiterhin über Circles Bankpartner, und nicht jede europäische Bank wickelt diese Transaktionen reibungslos ab. Deshalb ist der Punkt zur Geografie des Mintings von USDC/EUR so wichtig zu erwähnen: Es ist eine Sache, einen Euro-Token in einer Self-Custody-Wallet zu halten, und eine ganz andere, Euro in ihn hinein- und aus ihm herauszubewegen.

MiCA führt außerdem schrittweise Regeln für Nicht-Euro-Stablecoins ein. Ende 2024 können USDT und Offshore-Dollar-Token weiterhin von EU-Nutzern gehalten werden, aber EU-lizenzierte Krypto-Dienstleister (CASPs) müssen zusätzliche Offenlegungs- und Risikomanagement-Regeln anwenden. Bis Mitte 2025 und im Jahr 2026 wird das Regime weiter verschärft, und mehrere große Plattformen haben damit begonnen, nicht konforme Dollar-Token für europäische Kunden zu delisten.

EURC, EURI und der lizenzierte Euro-Stablecoin-Markt

Sobald die Regeln klar sind, ist das Feld der tatsächlich lizenzierten Euro-Stablecoins klein. Die beiden Namen, die man kennen sollte, sind EURC und EURI, mit einer schnell wachsenden Reihe bankenausgegebener Token dahinter.

EURC ist Circles Euro-Stablecoin, 2022 eingeführt und über Circle France, das eine E-Geld-Institut-Lizenz der ACPR besitzt, MiCA-konform gemacht. EURC ist als EMT strukturiert, was bedeutet, dass er keine Rendite an Inhaber bieten kann. Seine Reserven werden in Bargeld und kurz laufenden europäischen Staatsanleihen gehalten, auditiert und monatlich offengelegt. EURC existiert auf Ethereum und einer Handvoll anderer Chains und ist der liquideste Euro-Stablecoin überhaupt, mit täglichen Volumina in den Hunderten Millionen Euro auf großen DEXs (dezentralen Börsen, also On-Chain-Handelsplätzen wie Uniswap statt zentralisierter Plattformen).

EURI wird von Quantoz Payments, einem niederländischen E-Geld-Institut, in Partnerschaft mit Quantoq ausgegeben. Er operiert als EMT unter Aufsicht der DNB (De Nederlandsche Bank, der niederländischen Zentralbank). EURI positioniert sich ähnlich wie EURC, legt aber den Schwerpunkt stärker auf europäische Zahlungsverkehrsinfrastruktur; er integriert sich in die European Payments Initiative und mehrere Banking-Apps der Eurozone. Die Liquidität ist geringer als bei EURC, aber das regulatorische Profil ist vergleichbar.

Die dritte Familie sind bankenausgegebene Token. Société Générale-Forge, der Krypto-Arm der Société Générale, gibt EURCV auf Ethereum als ein ART-ähnliches Instrument mit Zugangsbeschränkung aus. EURCV ist ungewöhnlich, weil der Emittent eine große Eurozonen-Bank mit einer vollständigen Banklizenz ist, was regulatorische Glaubwürdigkeit verleiht, ihn aber auch Bankregeln darüber unterwirft, wer den Token halten darf (anfangs auf qualifizierte institutionelle Kunden beschränkt). Andere europäische Banken, darunter BBVA und mehrere deutsche Landesbanken, haben Euro-Token eingeführt oder pilotiert, doch die Volumina bleiben gering und die meisten befinden sich noch in der institutionellen Phase.

Erwähnenswert sind auch die außerhalb des Regulierungsrahmens stehenden Euro-Token. Es gibt Dollar-Euro-Hybride und Euro-peg-Token, die außerhalb der EU ausgegeben werden, teilweise mit beachtlicher DeFi-Liquidität, die keine MiCA-Genehmigung angestrebt haben. Sie zu halten ist nicht illegal, aber EU-lizenzierte Börsen sind zunehmend unwilling, sie zu listen, was ihre Liquidität fragmentiert und rechtliche Risiken mit sich bringt.

Warum ist der Euro-Stablecoin-Markt immer noch so klein?

Europa ist die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt, und dennoch machen Euro-Stablecoins weit unter 1 % des globalen Stablecoin-Float aus. Drei strukturelle Gründe erklären diese Lücke.

Erstens ist die Lizenzschwelle von MiCA hoch. Eine Zulassung als E-Geld-Institut oder ART-Emittent zu erhalten erfordert Kapital, Compliance-Personal, laufende Audits und einen seriösen Bankpartner, der bereit ist, Euro-Ströme abzuwickeln. Die meisten krypto-nativen Emittenten, die vor MiCA einen Euro-Token einführen wollten, haben den Lizenzierungsprozess entweder langsam durchlaufen (Circle) oder auf Partnerschaftsmodelle umgestellt (Quantoz). Jedes Jahr tauchen nur wenige neue Akteure auf.

Zweitens begrenzen die Regeln für die Ausgabe durch Banken die Reichweite. Ein bankenausgegebener Token wie EURCV kann nur von Kunden gehalten werden, die das Onboarding der Bank bestehen, einschließlich KYC (Know Your Customer, also Identitätsprüfung) und AML (Anti-Money Laundering)-Prüfungen, und oft nur von akkreditierten oder institutionellen Investoren. Selbst Circles EURC, der zugänglicher ist, ist für die Einlösung weiterhin auf die Bankbeziehungen von Circle France angewiesen. Ein Nutzer in Portugal, der EURC minten möchte, muss Euros möglicherweise über eine Partnerbörse leiten statt direkt über Circle.

Drittens begünstigen Netzwerkeffekte den Dollar. Die meisten Krypto-Handelspaare, DeFi-Sicherheitenlisten und Börsenlistings lauten auf USDC oder USDT. Wenn ein europäisches DeFi-Protokoll einen Stablecoin als Sicherheit will, listet es normalerweise zuerst USDC und dann EURC, weil Liquiditätsanbieter das hinterlegen werden. Solange Euro-Stablecoins nicht eine vergleichbare On-Chain-Tiefe haben, werden sie in DeFi Bürger zweiter Klasse bleiben, auch wenn sie regulatorisch erstklassige Produkte sind.

Das Ergebnis ist ein Paradox: Der regulierte Euro-Stablecoin-Markt ist aus Sicht des Verbraucherschutzes der sicherste der Welt und aus reinem Handelsgesichtspunkt der am wenigsten nützliche. Dieses Spannungsverhältnis ist die zentrale Geschichte der Euro-Stablecoins im Jahr 2025.

Wie sollten sich ein europäischer Nutzer oder Builder tatsächlich entscheiden?

Wenn Sie als europäischer Nutzer Euro auf einem Bankkonto haben und einen auf Euro lautenden digitalen Token halten möchten, ist die praktische Auswahl kurz: EURC und EURI. Beide sind MiCA-konforme EMTs, beide werden von lizenzierten E-Geld-Instituten ausgegeben, und beide können unter normalen Bedingungen zum Nennwert eingelöst werden.

EURC ist die sicherere Wahl für Liquidität. Es hat die tiefsten On-Chain-Orderbücher, die breiteste Wallet-Unterstützung und die meisten Börsenlistings. Wenn Sie kurzfristig in USDC, ETH oder SOL tauschen müssen, bietet Ihnen EURC einen engeren Spread als EURI. Der Nachteil ist, dass EURCs Bankrouten auf die Partner von Circle France konzentriert sind. Wenn Ihre Bank die Überweisung blockiert, müssen Sie eine Börse als Vermittler nutzen.

EURI ist eine Überlegung wert, wenn Ihre Bank oder Zahlungs-App ihn bereits nativ unterstützt oder wenn Sie speziell den Ansatz der European Payments Initiative wollen. Die Liquidität ist geringer, aber die Einlösung kann sauberer sein dank der Zahlungsverkehrsintegrationen von Quantoz.

Bankenausgegebene Token wie EURCV sind für Privatkunden noch nicht wirklich geeignet. Sie liegen hinter Onboarding-Hürden, Mindestticketgrößen und institutionellem KYC. Für ein europäisches Fintech oder Corporate Treasury, das den regulatorischen Komfort eines bankenausgegebenen Tokens will und eingeschränkte Liquidität akzeptiert, kann EURCV sinnvoll sein. Für alle anderen sind EURC und EURI die praktischen Optionen.

Noch eine Sache, die Sie verinnerlichen sollten, bevor Sie sich entscheiden. Ein Euro-Stablecoin ist unter MiCA ein Zahlungsinstrument, kein Sparkonto. Er zahlt Ihnen keine Zinsen. Wenn eine Plattform Ihnen Rendite auf EURC oder EURI anbietet, lesen Sie das Kleingedruckte: Es ist so gut wie sicher, dass sie Ihre Token in DeFi verleiht, mit dem entsprechenden Kontrahenten- und Smart-Contract-Risiko, das damit einhergeht.

Euro-Stablecoin-Nachrichten kritisch lesen

Die Nachrichten zu Euro-Stablecoins entwickeln sich schnell, da sich die Regulierungslandschaft noch immer in der Findungsphase befindet und Schlagzeilen oft mehr versprechen, als sich tatsächlich ändert. Zippfeed verfolgt EURC, EURI, EURCV sowie die breiteren MiCA-Entwicklungen mit einer Stimmungsbewertung (bullish, neutral oder bearish) und einer Wichtigkeitsbewertung, damit du echte regulatorische Veränderungen von gewöhnlichen Partnerschaften unterscheiden und entscheiden kannst, ob eine Geschichte verändert, wie du Euro-Token halten oder mit ihnen entwickeln solltest.