La Reserva Federal elevó su rango objetivo en 25 puntos básicos, hasta el 3,75%-4,00%, el 16 de septiembre, mientras que el rendimiento del bono del Tesoro a un año alcanzó el 4,45%. Esto reajustó el punto de referencia del coste de oportunidad para los préstamos de criptomonedas. Coin Metrics concluyó que los prestamistas de USDC en Aave obtuvieron, de media, 31 puntos básicos menos que el rendimiento del Tesoro, y que Aave quedó por debajo en el 78% de los intervalos medidos.
Por qué importa
Una subida de la Fed no eleva automáticamente los tipos en cadena. Anthony DeMartino, cofundador y CEO de Sentora, sostiene que SOFR es una referencia inadecuada para DeFi porque su correlación con CDOR, la métrica de Sentora para los préstamos nocturnos de USDC y USDT dentro de Aave V3, ha sido muy baja. CDOR refleja la demanda nativa de crédito en cadena, mientras que el bono del Tesoro a un año mide lo que los inversores renuncian a obtener al elegir los préstamos de criptomonedas en lugar de la deuda pública.
Esta distinción no elimina el problema del coste de oportunidad. Un rendimiento que supere a CDOR puede seguir sin compensar a los inversores si permanece por debajo de los bonos del Tesoro. Un documento de trabajo del BCE concluyó que la transmisión de la política monetaria a los tipos de depósito de stablecoins en DeFi es débil e inestable a corto plazo, y que el desapalancamiento suele impulsar los tipos de forma más directa que la política de los bancos centrales.
Impacto en el mercado
La comparación no es uniformemente negativa para DeFi. La bóveda mediana de USDC de Morpho superó al bono del Tesoro a un año en 65 puntos básicos, pero su volatilidad anualizada fue aproximadamente 3,3 veces mayor que la de Aave. Por tanto, el rendimiento adicional vino acompañado de un perfil de riesgo más accidentado, no de una mejora gratuita frente a la deuda pública.
El mismo intercambio entre rendimiento y riesgo aparece en las xStocks Vaults de Kraken. Estos productos anuncian un rendimiento neto anualizado del 2% para SPYx y QQQx, y del 1,8% para NVDAx, con retiradas que pueden tardar tres días o más en situaciones de tensión. El desapalancamiento automatizado puede proteger las garantías durante una venta masiva, pero también puede comprimir los rendimientos. Para que los préstamos DeFi atraigan capital mientras los rendimientos del Tesoro sigan elevados, la prima debe cubrir los riesgos de contratos inteligentes, liquidez, crédito y ejecución, y no limitarse a superar una referencia nominal.
Preguntas frecuentes
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¿Cómo cambió la medida de la Fed la referencia para los préstamos de criptomonedas?
La Fed elevó su rango objetivo hasta el 3,75%-4,00%, mientras que el rendimiento del bono del Tesoro a un año alcanzó el 4,45%. Esto aumentó el rendimiento de menor riesgo con el que los inversores podían comparar los préstamos DeFi.
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¿Con qué frecuencia los rendimientos de USDC en Aave quedaron por debajo de los bonos del Tesoro a un año?
Los rendimientos de los préstamos de USDC en Aave quedaron, de media, 31 puntos básicos por debajo del bono del Tesoro a un año y fueron inferiores en el 78% de los intervalos medidos.
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¿Por qué prefiere Sentora CDOR a SOFR para los tipos de DeFi?
CDOR sigue los préstamos nocturnos de USDC y USDT dentro de Aave V3, por lo que mide la demanda nativa de crédito en cadena. Anthony DeMartino, de Sentora, afirma que su correlación con SOFR ha sido muy baja.
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¿Todos los productos de préstamos DeFi quedaron por debajo de los bonos del Tesoro?
No. La bóveda mediana de USDC de Morpho superó al bono del Tesoro a un año en 65 puntos básicos, pero su volatilidad anualizada fue aproximadamente 3,3 veces mayor que la de Aave.
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¿Qué riesgos deben compensar los rendimientos de las criptomonedas?
Los rendimientos de las criptomonedas deben compensar los riesgos de contratos inteligentes, liquidez, crédito y ejecución. Un rendimiento nominal superior al del Tesoro no demuestra automáticamente que la prima sea suficiente.
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