Bitcoin a $80.000 no reactiva las primas de tesorería

El rally de Bitcoin hacia $80,000 no restableció primas fiables de valor liquidativo de mercado en Strategy, Twenty One Capital o Metaplanet. En una instantánea del 27 de agosto, Bitcoin estaba cerca de $78,900, mientras que las capitalizaciones bursátiles de las acciones ordinarias se mantenían por debajo del valor declarado de las tenencias corporativas en las tres empresas. Los 840.447 BTC de Strategy se valoraban en $66,18 mil millones frente a una capitalización de mercado de $48,1 mil millones, mientras que los 43.514 BTC de Twenty One Capital valían $3,43 mil millones frente a $2,2 mil millones. Los 43.000 BTC de Metaplanet se valoraban en $3,39 mil millones frente a una capitalización de mercado de $2,2 mil millones.

El descuento aparente no equivale a comprar Bitcoin por debajo del valor liquidativo. La deuda, las acciones preferentes, las monedas pignoradas, el efectivo, las garantías, los costes operativos y los convenios sobre el número de acciones influyen en lo que corresponde a los accionistas ordinarios. Los ratios mNAV básico y diluido de Strategy se situaron cerca de 0,74x, mientras que Twenty One Capital osciló entre 0,64x en la medida básica y 1,20x en la medida diluida del conjunto de datos. Metaplanet arrojó 0,66x básico y 0,83x diluido. El mNAV empresarial añade otras reclamaciones y resta el efectivo, lo que vuelve a producir comparaciones distintas.

Por qué importa

El eslabón roto es el modelo de acumulación de Bitcoin financiado con capital. Una empresa puede vender acciones ordinarias por encima del valor de Bitcoin atribuible a cada acción existente y luego usar los ingresos para aumentar los Bitcoin por acción. Cuando el capital ordinario cotiza por debajo del valor bruto de Bitcoin, esa prueba de acumulación resulta más difícil de cumplir. Las nuevas acciones pueden simplemente diluir la cantidad de Bitcoin representada por cada acción antigua.

Strategy vendió 18,26 millones de acciones MSTR entre el 17 y el 23 de agosto por un importe neto de $2,0065 mil millones, pero su presentación del 24 de agosto no registró ninguna compra de Bitcoin durante la semana. En su lugar, $136,4 millones se destinaron a la recompra de acciones preferentes STRC, $300 millones se destinaron a USD Reserve y el resto a USD Cash. Al cierre del trimestre de junio, Strategy tenía aproximadamente $6,75 mil millones de deuda principal, mientras que su marco de crédito digital estimaba en torno a $1,76 mil millones la suma anual de dividendos preferentes e intereses de la deuda.

Twenty One Capital contaba con $486,5 millones de principal en bonos convertibles, con aproximadamente 16.116 BTC pignorados como garantía de los bonos. La estructura de financiación de Metaplanet incluye garantías y convertibles, mientras que determinados derechos solo pueden ejercerse cuando el mNAV alcanza al menos 1,01x. El efectivo operativo retenido es la fuente de financiación más limpia porque no añade ni reclamaciones senior ni nuevas acciones, pero Metaplanet generó ¥349 millones de efectivo operativo en el primer semestre frente a ¥99,782 mil millones en compras de Bitcoin.