Bitcoin corporativo afronta vencimientos que fuerzan ventas

Las tesorerías corporativas en Bitcoin están bajo una pila de obligaciones que pueden convertirse en ventas forzadas en fechas fijas, con independencia de la visión de la dirección sobre el activo. Matthew Sigel, de VanEck, ha trazado quién se sitúa por delante de las monedas dentro de la estructura de capital de cada empresa cotizada: acreedores, accionistas preferentes, prestamistas garantizados, accionistas ordinarios y el propio negocio operativo. Un vencimiento, un reembolso o un dividendo puede obligar a una compañía a vender Bitcoin incluso cuando la tesis a largo plazo sigue intacta.

El caso más claro es Strategy. Su presentación del 25 de mayo declaró 843.738 BTC junto a 6.700 millones de dólares en notas convertibles, 15.500 millones en acciones preferentes y una reserva de efectivo de 871 millones. STRC, la preferente perpetua de tipo variable, cotizó cerca de la par hasta mediados de mayo de 2026 y después se situó por debajo durante 30 sesiones mientras Bitcoin caía desde un máximo de octubre cercano a 126.000 dólares hacia 58.000 dólares a finales de junio. Strategy vendió 32 BTC por unos 2,5 millones de dólares a finales de mayo para financiar distribuciones de STRC, su primera venta de Bitcoin desde que empezó a acumular en 2022, pausó su programa de emisión de acciones at-the-market y el 29 de junio presentó un Digital Credit Capital Framework que elevó el dividendo de STRC al 12%, con un incremento automático de 0,5 puntos porcentuales cada vez que la acción cierre por debajo de 95 dólares.

Por qué importa

La mecánica no es exclusiva de Strategy. MARA vendió 15.133 BTC en marzo para recomprar alrededor de 1.000 millones de dólares en convertibles con vencimiento en 2030 y 2031, y su informe del primer trimestre mostró unos 20.880 BTC vendidos durante el trimestre, con otros 9.995 BTC prestados o pignorados. La presentación de KULR de 2026 incluye un derecho de garantía de primer rango sobre colateral en Bitcoin, con 300 BTC pignorados frente a un préstamo de 15 millones de dólares por encima del umbral mínimo exigido. JPMorgan señaló la nueva política de ventas de Strategy como una fuente de riesgo bidireccional para los mercados de Bitcoin, y Onramp Institutional estimó que los inversores minoristas poseen unos 8.800 millones de dólares de STRC, alrededor del 83% de la base compradora. La operación funciona mientras Bitcoin sube, las acciones cotizan por encima del NAV y los mercados de capitales siguen abiertos a nuevas emisiones. Cuando esas condiciones se debilitan, vender Bitcoin para financiar recompras, dividendos o servicio de deuda se convierte en la decisión más racional.

Impacto en el mercado

Las empresas cotizadas poseen ahora alrededor de 1,285 millones de BTC, con vencimientos de deuda y preferentes concentrados en 2027 y 2028. En el escenario alcista, las ventas por calendario se mantienen cerca del 0,5% al 1,0% de las tenencias, o unos 6.400 a 12.900 coins en dos años. En el escenario bajista, la refinanciación se complica, los descuentos frente al mNAV persisten y los convertibles siguen fuera de dinero, lo que eleva las ventas por calendario al 6% o 10% de las tenencias, o unos 77.100 a 128.500 BTC que llegan al mercado con un calendario fijo.