Coinbase y Ethena eluden la prohibición de yield de stablecoins

Coinbase ha movido ficha para blindar su franquicia de USDC, valorada en 19.000 millones de dólares, frente a la prohibición de rendimiento pasivo de stablecoins de la Ley CLARITY, profundizando en una alianza con Ethena, el protocolo de dólar sintético que genera retornos mediante un comercio basis delta-neutral activo. El exchange actúa ahora como custodio principal, proveedor de monedero y plataforma de contratos perpetuos de Ethena, respaldando más de 5.000 millones de dólares en activos de Ethena, mientras que Coinbase Ventures tomó su primera posición de mercado abierto en Ethena. La integración está estructurada para situarse en el lado basado en actividad de la Sección 404, la enmienda Tillis-Alsobrooks que prohíbe explícitamente los intereses al estilo cuenta de ahorros sobre saldos de stablecoins pero preserva las recompensas vinculadas al uso real de la plataforma, la actividad de préstamo o el trading.

Por qué importa

La Ley CLARITY fue la palanca central del lobby bancario para impedir que las plataformas cripto compitieran con los depósitos: Jamie Dimon argumentó públicamente que el borrador de la ley aún permitía a las firmas cripto "pagar efectivamente intereses sobre depósitos" sin la protección que soportan los bancos. El rendimiento de Ethena proviene de tomar posiciones cortas en futuros perpetuos frente a tenencias spot de cripto, algo que Coinbase puede reformular como actividad del cliente en lugar de tenencia pasiva. Yan Liberman, de Delphi Ventures, expuso la lectura directamente: Coinbase puede convertir aproximadamente 13.000 millones de dólares de saldos de USDC generadores de recompensas en un canal de financiación para Ethena, y si los rendimientos de sUSDe superan las tasas base de USDC, el exchange puede ofrecer mejores rendimientos de préstamo que el canal bancario. Los ingresos por stablecoins ya representaron el 52% de la línea de suscripciones y servicios de Coinbase de 305,4 millones de dólares en el Q1 de 2026, por lo que la defensa estructural de esa franquicia es el juego entero.

Impacto en el mercado

La escala macro sigue siendo pequeña: los depósitos de bancos comerciales estadounidenses rondan los 19,3 billones de dólares y los fondos monetarios los 7,78 billones, frente a un mercado de stablecoins de 320.000 millones donde USDC ronda los 76.000 millones y el USDe de Ethena unos 4.500 millones. El punto de presión es marginal: las cuentas de ahorro en EE. UU. rentan un 0,38% y las cuentas corrientes con intereses un 0,07%, así que un APY cercano al 3,8% canalizado a través de una estrategia basada en actividad de Ethena dentro de la app de Coinbase es una cuña significativa para el retail y las mesas de tesorería sensibles al rendimiento. Si el atajo se mantiene, los bancos o absorben la fuga de depósitos o suben las tasas de depósito y comprimen sus márgenes de interés neto, y Tom Wan, de Entropy Advisors, señaló el arco más largo: Coinbase Asset Management, Custody y los rieles de USDC podrían permitir a Ethena escalar USDe hasta convertirlo en un producto de ahorro dominante sin tocar jamás un balance bancario.