Benchmark Equity Research trasladó el lunes a sus inversores que la propuesta de la Comisión de Bolsa y Valores del 11 de junio para derogar unas normas de estructura de mercado vigentes desde hace dos décadas es la pieza más trascendente de la regulación cripto estadounidense de este año, al considerar que elimina el principal obstáculo legal para la negociación de acciones tokenizadas en creadores de mercado automatizados y otros rieles de finanzas descentralizadas.
El analista Mark Palmer señaló que la propuesta de derogación se dirige a la Rule 611, la Order Protection Rule, y a la Rule 610(e) de la Regulation NMS, el marco de trade-through que ha regulado el enrutamiento y la ejecución en todos los mercados de renta variable de EE. UU. desde 2005. La Rule 611 obliga a los centros de negociación a evitar ejecutar a precios inferiores a las cotizaciones protegidas mostradas en otros centros, mientras que la Rule 610(e) prohíbe los mercados bloqueados y cruzados. Ambas imponen, en la práctica, honrar el NBBO en el momento de la ejecución.
Por qué importa
Los AMM ejecutan operaciones frente a curvas de precio continuas en lugar de libros de órdenes enrutados y no consultan de forma nativa sistemas de protección de precios intermercatiles como el NBBO, lo que convierte a la Rule 611 en una barrera estructural para listar acciones tokenizadas en plataformas nativas de DeFi. Palmer sostiene que eliminar el marco de trade-through permitiría, por primera vez, que las plataformas de acciones tokenizadas se alineen con la infraestructura de mercado existente sin bifurcar el modelo de ejecución para satisfacer las normas bursátiles heredadas. La SEC ha presentado la propuesta como un ejercicio de simplificación y reducción de costes, pero el sector cripto la interpreta como un permiso para avanzar.
Impacto en el mercado
La nota de Benchmark identifica una breve lista de beneficiarios nombrados: Securitize como el más directo, por su papel como plataforma regulada de tokenización y su trabajo de infraestructura para emisores en la iniciativa BUILD de BlackRock, además de Coinbase Global y Galaxy Digital por infraestructura de negociación, intermediación y creación de mercado de activos digitales. Las cuestiones abiertas —registro de exchanges y ATS, custodia, compensación y liquidación para la negociación entre pares y nativa de DeFi— siguen sin resolverse, y el sector confía en una próxima exención por innovación que cubra esos vacíos.
Preguntas frecuentes
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¿Qué propuso la SEC el 11 de junio respecto a la Regulation NMS?
La SEC propuso derogar la Rule 611 (Order Protection Rule) y la Rule 610(e) de la Regulation NMS, el marco de trade-through que regulaba el enrutamiento y la ejecución en todos los mercados de renta variable de EE. UU. desde 2005.
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¿Por qué sería relevante para las criptomonedas y las acciones tokenizadas eliminar la Rule 611?
La Rule 611 exige a los centros de negociación evitar ejecutar a precios inferiores a cotizaciones protegidas en otros mercados. Los creadores de mercado automatizados operan con curvas de precio continuas en lugar de libros de órdenes enrutados y no consultan el NBBO, por lo que la norma ha supuesto una barrera…
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¿Qué empresas nombró Benchmark como beneficiarias directas?
Benchmark señaló a Securitize como la beneficiaria más directa, por su papel como plataforma regulada de tokenización y proveedora de infraestructura para emisores en la iniciativa BUILD de BlackRock, además de Coinbase Global y Galaxy Digital por infraestructura de negociación, intermediación y creación de mercado de…
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¿Qué cuestiones siguen sin resolverse tras la propuesta?
Benchmark apuntó dudas abiertas sobre el registro de exchanges y sistemas de negociación alternativos, la custodia y los marcos de compensación y liquidación para la negociación entre pares y nativa de DeFi. El sector confía en una próxima exención por innovación de la SEC para resolverlas.
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¿Cuándo podría entrar en vigor la derogación?
La SEC abrió un periodo de consulta pública de 60 días sobre la propuesta. Benchmark espera que la votación final sobre la derogación tenga lugar a principios de 2027.
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