La Securities and Exchange Commission presentó el 11 de junio una propuesta para derogar la Norma 611 de la Regulation NMS — la norma de trade-through de 2005 que obliga a los centros de negociación a impedir que las órdenes de acciones se ejecuten a precios peores que las cotizaciones protegidas mostradas en otros centros — junto con la Norma 610(e), que restringe las cotizaciones bloqueadas y cruzadas. La agencia enmarcó la medida como una revisión largamente esperada de unas normas que, según afirma, generaron consecuencias no deseadas, pero la industria cripto lo interpreta como algo más acotado y de mayor calado: el desmontaje de una barrera estructural que hacía difícil reconciliar la negociación en cadena de acciones tokenizadas mediante AMM con el sistema nacional de mercado.
Por qué importa
La Norma 611 se diseñó para un mercado ruteado en torno al National Best Bid and Offer. Los creadores de mercado automatizados no funcionan así. Fijan precios de las operaciones contra pools de liquidez y curvas de bonding, con deslizamiento y ejecución por bloque — no pueden enrutar órdenes de barrido intermercado, ingerir el tape consolidado a la latencia que la norma presupone, ni detener un swap porque aparezca brevemente una mejor cotización en Nasdaq. El jefe de investigación de Galaxy Digital, Alex Thorn, lo dijo sin rodeos: "Un AMM no puede cumplir con la 611 por construcción". Christopher Perkins, CEO de 250 Digital Asset Management, calificó la derogación de la norma como "un juego completamente nuevo" y un "gran desbloqueo para DeFi", y añadió que "los incumbentes no estarán contentos". Para los defensores de la tokenización, la norma tenía menos que ver con necesitar un avance tecnológico que con despejar una vía regulatoria.
Impacto en el mercado
Si cae la 611, la gravedad regulatoria se desplaza desde la protección NBBO por operación hacia la obligación de mejor ejecución del broker-dealer — un estándar que Thorn defiende como más compatible con el trading en cadena, porque un broker puede revisar la calidad de ejecución entre centros a lo largo del tiempo en lugar de igualar precios cotización por cotización. La propuesta también va más allá de la tokenización: el economista jefe de Anza, Max Resnick, señaló que podría desbloquear experimentos de diseño de exchanges como los speed bumps asimétricos, ya que cotizaciones más ajustadas procedentes de centros ralentizados ya no podrían forzar a rivales a emparejamientos no económicos a través del tape consolidado. Las advertencias siguen siendo importantes. Las acciones tokenizadas aún enfrentan preguntas de registro en exchanges y ATS, el diseño de compensación y liquidación, y cuestiones de definición — acción directa frente a recibo de depósito frente a sintético.
Preguntas frecuentes
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¿Qué es la Norma 611 de la Regulation NMS?
La Norma 611 es la regla de trade-through adoptada en 2005 como parte de Reg NMS. Obliga a los centros de negociación a impedir que las órdenes de acciones se ejecuten a precios peores que las cotizaciones protegidas mostradas en otros centros, vinculando el trading de acciones al National Best Bid and Offer.
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¿Por qué la Norma 611 bloquea el trading de acciones tokenizadas mediante AMM?
Los AMM fijan precios de las operaciones contra pools de liquidez y curvas de bonding con deslizamiento y ejecución por bloque. Alex Thorn, de Galaxy Digital, señaló que un AMM no puede cumplir con la Norma 611 por construcción, porque los pools en cadena no pueden enrutar órdenes de barrido intermercado ni igualar…
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¿Qué hace realmente la propuesta de la SEC del 11 de junio?
La SEC presentó una propuesta para derogar la Norma 611 de Reg NMS junto con la Norma 610(e), que restringe las cotizaciones bloqueadas y cruzadas, y definiciones relacionadas. El Chair Paul Atkins la enmarcó como una revisión largamente esperada de una norma que, según dijo, generó consecuencias no deseadas para la…
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¿Cómo ayudaría a DeFi y a las acciones tokenizadas la derogación de la Norma 611?
Eliminar la norma desplazaría el estándar regulatorio desde la protección NBBO por operación hacia la obligación de mejor ejecución del broker-dealer — un marco que Thorn y otros defensores de las cripto consideran más compatible con los pools de liquidez en cadena, donde la calidad de ejecución puede evaluarse entre…
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¿Derogar la Norma 611 legaliza automáticamente las acciones tokenizadas?
No. Tanto Thorn como Anthony Bassilli, de Coinbase Asset Management, señalaron que las acciones tokenizadas aún enfrentarían preguntas de registro en exchanges y ATS, el diseño de compensación y liquidación, y cuestiones sin resolver sobre qué representa un token — acción directa, recibo de depósito o instrumento…
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