Por qué Curve tiene dos diseños de AMM diferentes
La expresión AMM de Curve puede describir más de un sistema. Curve StableSwap es el diseño más conocido: es un creador de mercado automatizado, o AMM, que permite a los usuarios intercambiar activos con precios similares, como stablecoins o tokens de staking líquido. Su función principal es el intercambio. Un pool de StableSwap mantiene reservas y cotiza las operaciones según un invariante diseñado para mantener un deslizamiento bajo cuando los activos se mantienen cerca del mismo valor.
El AMM de crvUSD cumple una función distinta. Forma parte del sistema de préstamos crvUSD de Curve, donde los usuarios pueden pedir prestada la stablecoin crvUSD utilizando garantías aprobadas. Su componente de liquidación se llama LLAMMA, abreviatura de Lending-Liquidating AMM Algorithm. LLAMMA no es simplemente un pool de StableSwap con un nuevo par de tokens. Es un mecanismo para gestionar las garantías a medida que la posición de un prestatario se vuelve insegura.
Esa distinción es importante porque los sistemas responden a preguntas diferentes. StableSwap plantea cómo los proveedores de liquidez y los traders pueden intercambiar activos similares de forma eficiente. LLAMMA plantea cómo un protocolo de préstamos puede mantener una posición cerca de su límite de seguridad mientras convierte las garantías en crvUSD cuando es necesario. Uno es principalmente un diseño de trading. El otro combina cotización, préstamos, gestión de garantías y liquidación.
Como base más amplia, resulta útil leer cómo los AMMs cotizan las operaciones junto a esta comparación. La idea clave es sencilla: nombres similares y despliegues compartidos en Curve no implican matemáticas, incentivos económicos o modos de fallo idénticos.
Riesgos que conviene entender antes de usar cualquiera de los dos sistemas
Ninguno de los dos diseños elimina el riesgo de mercado. Un pool de StableSwap puede sufrir un desequilibrio cuando un activo cotiza por debajo de su valor previsto o cuando los arbitrajistas retiran el activo más fuerte. Los proveedores de liquidez pueden entonces quedarse con más cantidad del activo que se debilita. Esto es un ejemplo de riesgo de inventario, descrito a menudo como pérdida impermanente, aunque la pérdida puede volverse efectivamente permanente cuando un activo sufre una desparidad duradera.
crvUSD añade riesgo de préstamo y riesgo de liquidación. Un prestatario puede perder la garantía si su valor cae lo suficiente, incluso si LLAMMA reduce la probabilidad de una liquidación instantánea única. Un depositante o proveedor de liquidez también puede estar expuesto a deuda incobrable, errores del oráculo, fallos en los contratos inteligentes, decisiones de gobernanza y liquidez insuficiente en el mercado de garantías relevante. El comportamiento previsto del protocolo no equivale a una garantía de solvencia.
La debilidad característica de LLAMMA aparece durante movimientos volátiles de la garantía. Necesita mercados líquidos y precios utilizables para vender la garantía a cambio de crvUSD y luego volver a adquirir la garantía cuando las condiciones mejoran. Una caída rápida, un giro brusco o una liquidez escasa pueden hacer que esas transiciones resulten costosas. El sistema puede vender la garantía a precios desfavorables, dejando al prestatario con menos margen de recuperación si la garantía se recupera, mientras que el protocolo puede seguir bajo presión si la venta no genera suficiente valor.
También existen riesgos tecnológicos y de integración. Los contratos de Curve difieren entre cadenas, versiones de pools, tipos de garantía y frontends. Una aplicación que lea incorrectamente los parámetros de un despliegue puede calcular de forma errónea las ratios de garantía, los precios o la liquidez disponible. El riesgo de contratos inteligentes en DeFi no es, por tanto, una categoría genérica única. Incluye el protocolo principal, el pool específico, la ruta del oráculo, la cadena, la interfaz del wallet y cada aplicación que compone con ellos.
Cómo funciona el precio en StableSwap
Un AMM tradicional de producto constante utiliza una regla que se expresa habitualmente como x por y es igual a k. Ese diseño resulta útil para activos que pueden tener precios muy distintos, pero puede generar un deslizamiento innecesario cuando dos activos deberían intercambiarse a un valor cercano entre sí. StableSwap modifica la curva de precios combinando un comportamiento de suma constante cerca del equilibrio con un comportamiento de producto constante más lejos del equilibrio.
Cerca del equilibrio previsto, la curva es relativamente plana. Un usuario puede intercambiar una stablecoin por otra sin mover el precio tanto como lo haría en un pool básico de producto constante. A medida que el pool se desequilibra, la curva se vuelve más pronunciada. Esto desincentiva vaciar un lado del pool y ayuda a compensar a los proveedores de liquidez por asumir el riesgo de que los activos no sean realmente equivalentes.
El invariante es una regla matemática que determina cómo pueden cambiar las reservas del pool manteniendo su relación contable. No crea valor ni convierte los activos en estables. Si USDC, USDT u otro activo pierde su paridad, el invariante sigue operando, pero no puede obligar al mercado a tratar al activo como si valiera un dólar. El arbitraje cambia la composición del pool y los proveedores de liquidez pueden quedarse con una mayor proporción del activo que los operadores desean vender.
Por ello, StableSwap contribuye a mantener la paridad en lugar de garantizarla. Un trading barato y profundo puede ayudar a los arbitrajistas a corregir pequeñas diferencias de precio, pero el pool depende de mercados externos, redenciones operativas, contratos de tokens sólidos y liquidez suficiente. Un pool puede procesar operaciones correctamente mientras los usuarios pierden dinero porque el activo subyacente o el puente han fallado.
Qué hacen crvUSD y su AMM
crvUSD es una stablecoin emitida a través del sistema de préstamos de Curve. Un usuario aporta un activo de garantía elegible y toma prestado crvUSD contra él. La posición está sobrecolateralizada, lo que significa que se pretende que el valor de la garantía supere la deuda. Es necesario un mecanismo de liquidación porque los precios de la garantía pueden caer y dejar una posición incapaz de respaldar su crvUSD pendiente.
Esa estructura se asemeja a una posición de deuda colateralizada, o CDP, utilizada por otros sistemas de stablecoins. Un CDP es una posición en un contrato inteligente que bloquea garantías, registra la deuda y define las condiciones bajo las cuales la garantía puede venderse. La diferencia importante de crvUSD no es que evite esta estructura. Es que el proceso de liquidación está integrado con LLAMMA, que utiliza un AMM para gestionar la transición entre garantía y crvUSD.
LLAMMA busca que la liquidación sea gradual. En lugar de esperar a que una posición cruce un umbral y vender toda la garantía en una sola subasta o transacción, el sistema puede moverse a través de bandas de precios. A medida que el precio de la garantía entra en una banda, la garantía se intercambia por crvUSD. Si el precio vuelve a subir dentro del rango correspondiente, el mecanismo puede intercambiar crvUSD de vuelta hacia la garantía. Por eso el diseño se suele denominar liquidación suave.
En consecuencia, el AMM de crvUSD no es principalmente un lugar para que los usuarios realicen intercambios ordinarios de stablecoins. Es un mercado de gestión de riesgo asociado a posiciones de préstamo. Debe valorizar la garantía, mantener inventario y respaldar la respuesta del protocolo ante caídas o recuperaciones del valor de la garantía. Sus parámetros de liquidez y de bandas afectan a cómo los prestatarios, los liquidadores y otros participantes experimentan el sistema.
Liquidación suave de LLAMMA frente a una subasta convencional
En una liquidación convencional, un protocolo identifica una posición insegura y vende parte o toda su garantía. La venta puede tener lugar mediante una subasta, una transacción de keeper u otro mercado de liquidación. El objetivo es devolver la deuda y proteger al sistema, pero una venta apresurada puede generar una pérdida grande cuando los mercados se mueven con rapidez. El prestatario puede perder garantía incluso si el precio se recupera poco después.
LLAMMA cambia el calendario y la forma de ese proceso. Organiza la garantía en bandas de precios y permite que la garantía se vaya subastando gradualmente hacia crvUSD a medida que los precios bajan. En la práctica, el sistema no necesita tomar una única decisión binaria entre totalmente seguro y totalmente liquidado a un solo precio. El prestatario puede quedar expuesto de forma progresiva a crvUSD a medida que la garantía atraviesa las bandas.
El camino inverso también es importante. Si el precio de la garantía se recupera al pasar por una banda, LLAMMA puede moverse en la otra dirección y adquirir garantía utilizando el inventario de crvUSD asociado a ese rango. Esto no restaura cada dólar que un prestatario pudiera haber tenido en el activo original. Los costes de trading, la trayectoria de los precios, las condiciones de liquidez, las comisiones y la magnitud del movimiento importan. Un viaje de ida y vuelta a través de bandas volátiles puede dejar al prestatario en peor situación.
Este diseño crea un contraste útil entre mantener la paridad y mantener la liquidación. StableSwap intenta que el intercambio en torno a una paridad esperada sea eficiente, lo que puede ayudar a los mercados a volver a arbitrar hacia esa paridad. LLAMMA intenta que una posición de préstamo y su gestión de la garantía sigan funcionando a medida que los precios se acercan a niveles inseguros. No busca principalmente defender el precio de una stablecoin. Intenta que la liquidación sea lo bastante continua como para que el protocolo pueda gestionar la deuda sin depender de un único evento abrupto.
Dónde puede fallar LLAMMA durante movimientos volátiles de la garantía
La liquidación suave suena más segura que una liquidación repentina, pero la palabra suave describe el camino, no el resultado. Si la garantía baja lentamente en un mercado profundo, la conversión gradual puede darle al sistema tiempo para procesar operaciones. Si la garantía cae con rapidez, el sistema puede atravesar varias bandas antes de que los participantes puedan reaccionar. El prestatario puede acabar con una exposición sustancial a crvUSD y mucha menos garantía a precios que, en retrospectiva, resultan desfavorables.
Una liquidez escasa agrava este problema. Un AMM puede cotizar un precio incluso cuando ejecutar una operación significativa movería ese precio de forma brusca. Si hay que gestionar muchas posiciones a la vez, el inventario propio de LLAMMA y el mercado circundante pueden no tener la profundidad suficiente para absorber el flujo. El deslizamiento, es decir, la diferencia entre el precio esperado y el precio ejecutado, puede trasladar entonces pérdidas a los prestatarios, a los proveedores de liquidez o al protocolo.
La volatilidad también puede generar un patrón de recuperación complicado. Supongamos que la garantía atraviesa varias bandas, se vende a cambio de crvUSD y luego rebota con rapidez. El mecanismo puede recomprar garantía a precios más altos, pero el prestatario ha experimentado un resultado dependiente de la trayectoria. El saldo final de la garantía depende no solo del precio inicial y final, sino también de cuánto tiempo pasó el precio en cada banda y de cómo se ejecutaron las operaciones. Un mercado recuperado no implica necesariamente una posición recuperada.
Las rupturas de paridad añaden otra capa de riesgo. Si la garantía es un token de staking líquido, un activo envuelto u otro token que se supone sigue a un activo de referencia, esa relación puede debilitarse en situaciones de estrés. LLAMMA puede estar intentando gestionar un activo de garantía cuyo precio de mercado ya es poco fiable o cuya liquidez está desapareciendo. El lado de crvUSD también puede sufrir estrés si los usuarios quieren salir al mismo tiempo o si el propio crvUSD se aleja de su objetivo. La mecánica de la ruptura de paridad de las stablecoins es, por tanto, relevante para ambos lados del diseño.
Los contratos inteligentes y los oráculos siguen formando parte de la historia. Un oráculo es un sistema que suministra datos de precios externos a un protocolo. Un feed de precios con retraso, manipulado, no disponible o simplemente inadecuado puede provocar que una posición entre en la banda equivocada o permanezca en ella demasiado tiempo. La gobernanza también puede modificar parámetros de la garantía, comisiones, topes de deuda o despliegues soportados. Los lectores deberían considerar LLAMMA como un mecanismo novedoso con compensaciones observables, no como una garantía de liquidación.
Cómo se compara crvUSD con los CDP de DAI y Sky
DAI, ahora asociado al ecosistema Sky, también utiliza posiciones de deuda con sobrecolateralización. Un usuario bloquea garantías aprobadas, crea deuda y debe mantener suficiente valor en garantías para cumplir las reglas del sistema. Si la posición deja de ser segura, el protocolo emplea su propio marco de liquidación para vender la garantía y hacer frente a la deuda. Este patrón amplio de CDP se comparte con crvUSD.
La diferencia principal es la arquitectura de liquidación. La experiencia típica de un CDP de DAI o Sky se rige por parámetros específicos de la garantía y un proceso de liquidación independiente, históricamente basado en subastas y, en diseños posteriores, en otros mecanismos de mercado. Las posiciones de crvUSD utilizan el diseño de préstamos de Curve y las bandas de precios de LLAMMA para que la conversión de la garantía sea más continua. Esto puede reducir la brusquedad de un único evento de liquidación, pero introduce exposición a la trayectoria dentro de las bandas y a la liquidez del mercado de LLAMMA.
Los sistemas también difieren en los catálogos de garantías, la gobernanza, la política monetaria, los acuerdos de oráculos, los mecanismos de estabilidad y las integraciones con aplicaciones. Las reglas de garantía de DAI o Sky no pueden usarse como atajo para entender crvUSD. Un prestatario necesita examinar el mercado exacto de crvUSD, el activo de garantía, el umbral de liquidación, el techo de deuda, las comisiones, el oráculo y la liquidez de salida disponible.
Ninguna de las dos stablecoins es segura simplemente por estar sobrecolateralizada. La sobrecolateralización protege frente a algunos movimientos de precio, pero no elimina los exploits de contratos inteligentes, los fallos de oráculos, los cambios de gobernanza, las fugas de liquidez, las rupturas de paridad de las garantías ni las caídas correlacionadas del mercado. La comparación relevante no es qué sistema tiene una etiqueta más atractiva. Es qué riesgos puede comprender y tolerar un usuario en el despliegue concreto.
Qué implica esto para prestatarios, proveedores de liquidez e integradores
Los prestatarios deben ver crvUSD como una posición apalancada con una vía de liquidación, no como liquidez gratuita. Antes de abrir una, conviene comprobar cómo entra la garantía en las bandas de LLAMMA, cuánta deuda en crvUSD se crea, qué ocurre durante una caída brusca y si la posición puede cerrarse en un mercado bajo estrés. Un ratio de garantía elevado puede reducir la probabilidad de liquidación, pero no puede convertir un activo de garantía volátil en estable.
Los proveedores de liquidez de StableSwap deberían hacerse otro tipo de preguntas. ¿Qué activos hay en el pool? ¿Qué credibilidad tiene la paridad o el respaldo de cada activo? ¿Qué ocurre si una de las partes se deteriora? ¿Qué profundidad tienen los mercados externos? Un pool con poco deslizamiento en días normales puede generar pérdidas elevadas justo cuando más se necesita liquidez. Las comisiones compensan el riesgo, no demuestran que el riesgo sea atractivo.
Los integradores necesitan una lista de comprobación aún más amplia. Un panel de préstamos, una billetera, un agregador o una estrategia de garantías puede depender de los saldos del pool, los precios del oráculo, los decimales del token, los límites de tasa, los parámetros de liquidación y las direcciones de contrato específicas de cada cadena. Los despliegues de Curve no son intercambiables. Un parámetro o interfaz válido en una cadena o versión de pool puede ser incorrecto en otra. El riesgo del integrador entre despliegues de Curve puede convertir un protocolo por lo demás comprendido en una aplicación inesperadamente frágil.
Para investigar, conviene separar cuatro preguntas que a menudo se mezclan. Primero, ¿cómo cotiza la invariante de StableSwap una operación ordinaria? Segundo, ¿cómo desplaza LLAMMA la garantía a través de las bandas de precios? Tercero, ¿de dónde procede la liquidez de crvUSD en situaciones de estrés? Cuarto, ¿qué sucede si la garantía, el oráculo, la cadena o la integración fallan? Este marco resulta más útil que tratar cada pool de Curve como un único producto.
Sigue la mecánica de Curve sin confundir la señal
Los diseños de Curve evolucionan mediante la gobernanza, los despliegues, los mercados de garantías y las condiciones generales de DeFi. Seguir esos cambios manualmente es difícil, ya que un titular sobre un pool de StableSwap puede tener implicaciones muy distintas a uno sobre la deuda de crvUSD o la actividad de liquidaciones de LLAMMA. Zippfeed reúne esas señales con una puntuación de sentimiento marcada como alcista, neutral o bajista, además de una calificación de importancia, lo que te ayuda a distinguir el riesgo significativo del protocolo del ruido habitual del mercado.
Utiliza el feed como apoyo para la investigación, no como sustituto de la diligencia debida a nivel de contrato. Lee la propuesta subyacente, examina el despliegue correspondiente y verifica los parámetros actuales antes de actuar. Zippfeed puede ayudarte a detectar antes los cambios en Curve, crvUSD, LLAMMA y CRV, aunque la decisión final sobre si cualquier exposición es adecuada sigue siendo tuya.
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