Stablecoins en euros bajo MiCA: EURC frente a EURe

Qué son realmente los euro stablecoins y por qué MiCA cambió las reglas

Un euro stablecoin es un token en una blockchain pública cuyo precio está pensado para seguir a un euro. Bajo esa idea sencilla se esconden dos diseños muy diferentes. El primero es custodial: una empresa mantiene depósitos en euros en un banco y emite tokens que funcionan como un derecho sobre esos depósitos. El EURC de Circle y el EURe de Stables Labs se encuadran aquí. El segundo es algorítmico o con colateral cripto, donde la paridad se defiende con colateral en cadena o mediante operadores; los intentos fallidos en euros de Tether y las primeras versiones de otros tokens en euros siguieron este camino. Para un lector intermedio, la conclusión práctica es que casi todas las monedas en euros que puedes comprar hoy en un exchange europeo regulado son tokens de dinero electrónico custodiales, no un experimento algorítmico.

Antes de MiCA, los reguladores de la UE trataban la mayoría de los euro stablecoins como si fueran criptoactivos ordinarios, lo que significaba la mezcla habitual de normas nacionales, directrices suaves y un mosaico de relaciones bancarias. Los emisores dependían de contratos privados, estados de reservas opacos y banca bilateral para mantener la paridad. MiCA, el Reglamento de Mercados de Criptoactivos de la UE, empezó a aplicarse plenamente a los stablecoins en junio de 2024 y reclasificó los euro stablecoins como tokens de dinero electrónico. Un emisor de EMT tiene que ser una entidad de dinero electrónico autorizada en un Estado miembro de la UE, mantener reservas en cuentas segregadas en una o varias entidades de crédito de la UE, publicar un white paper, reembolsar a la par dentro de un plazo corto y cumplir requisitos continuos de capital y divulgación.

Para los usuarios, el cambio práctico es que comprar un token en euros EMT en un exchange que cumple la normativa significa que tienes un derecho regulado sobre euros, con una vía de reembolso definida y una persona jurídica real al otro lado. Para los emisores, implica renunciar a la flexibilidad de pagar rendimiento, apoyarse en activos de reserva arriesgados o abrir cuentas bancarias donde sea más barato. Ese equilibrio es el núcleo del diseño de MiCA: compra credibilidad y un pasaporte para servir a clientes de la UE, y vende muchas palancas de crecimiento que los stablecoins en dólares usan libremente.

Los riesgos reales de mantener o emitir un euro stablecoin

El riesgo merece estar al principio de cualquier guía sobre euro stablecoins porque los stablecoins han fallado repetidamente, incluso cuando sus emisores parecían sólidos. La forma original de fallo es la ruptura de paridad: un token pierde su paridad de 1,00 euro y cotiza por debajo, a veces durante semanas. Una paridad en euros es estructuralmente más difícil de defender que una en dólares porque la liquidez en euros en cripto es escasa. Cuando los reembolsos se disparan, simplemente hay menos compradores de EURC y EURe que de USDC y USDT en una crisis.

Un segundo riesgo es el acceso bancario. Los emisores de EMT no pueden custodiar reservas de forma realista en bancos fuera de la UE sin fricciones adicionales, y los bancos de la UE han sido históricamente cautelosos con clientes cripto. Si un emisor pierde su socio bancario principal, los reembolsos pueden paralizarse aunque las reservas sigan intactas. Los tenedores no lo perciben directamente, pero lo notan como retrasos en los retiros o límites de retirada más estrictos.

Un tercer riesgo es el regulatorio. El USDT de Tether fue expulsado en la práctica de los principales exchanges de la UE a finales de 2024 y en 2025 porque nunca se registró como EMT y sigue sin cumplir los requisitos de reservas y divulgación de MiCA. El EURC lo evitó porque Circle reestructuró el EURC bajo Circle France, una entidad de dinero electrónico con licencia en Francia. La lección es que las reglas de MiCA también pueden jugar en contra: un token que parece cumplir hoy puede ser reclasificado o retirado si un emisor cambia su estructura o si los reguladores endurecen los criterios para emisores fuera de la UE.

Por último, hay un riesgo con forma de rendimiento que conviene nombrar aunque MiCA prohíba pagar intereses a los tenedores. Algunas plataformas ofrecen productos de tipo "earn" que envuelven euro stablecoins en préstamos o fondos del mercado monetario y pagan una rentabilidad declarada del dos al cinco por ciento. El envoltorio traslada al usuario riesgo de crédito, riesgo de contrato inteligente y riesgo de solvencia de la plataforma. El token en sí se mantiene a la par, pero la rentabilidad no proviene del emisor.

Cómo se comparan EURC y EURe en reservas, transparencia y estructura

El EURC de Circle ocupa el centro de la historia del euro en cadena. Lo emite Circle Internet Financial (a través de Circle France en la UE), el mismo grupo que gestiona USDC. El respaldo declarado del EURC es efectivo y valores gubernamentales a corto plazo denominados en euros, depositados en bancos europeos, con attestations periódicas de una firma contable Big Four. Las attestations mensuales de USDC han sido históricamente detalladas por tipo de activo, y el EURC sigue el mismo formato de reporte, lo que ofrece a usuarios intermedios una visión más clara de qué respalda realmente el token que las antiguas divulgaciones «al estilo Tether». El EURC opera en Ethereum como un token ERC-20 y es la moneda en euros más central en la comparación con USDC.

El EURe de Stables Labs tiene una historia más distribuida. Existe tanto como token ERC-20 en Ethereum como como activo en Stellar bajo el emisor Monerium. Monerium es una de las instituciones de dinero electrónico reguladas más antiguas de la cripto europea y fue una de las primeras en obtener una licencia EMI en Islandia. Este alcance combinado permite que EURe transite de forma económica en Stellar para remesas y pagos pequeños, mientras que la versión en Ethereum es la que listan la mayoría de venues de trading en la UE. Las reservas del EURe en Ethereum las custodia Stables Labs con sus socios bancarios, mientras que el EURe basado en Stellar opera dentro del perímetro de EMI regulado de Monerium. Para un usuario, la diferencia práctica es que ambos fondos, aunque se llamen EURe, pueden tener rieles bancarios distintos y fricciones de canje ligeramente diferentes.

El EURCV, emitido por Société Générale Forge, sigue una vía separada. SG Forge es una filial de uno de los mayores bancos franceses, y el EURCV está pensado como un euro stablecoin mayorista e institucional, con distribución primaria a través de Bitstamp y casos de uso en torno a fondos del mercado monetario tokenizados y liquidación on-chain para grandes instituciones. La liquidez en exchanges minoristas es escasa precisamente porque el público objetivo no es el minorista, pero su pedigrí regulatorio bajo MiCA es el más sólido de los tres porque el propio emisor es una entidad de crédito. Para la mayoría de lectores intermedios, el EURCV importa más como referencia que como tenencia.

Liquidez, exchanges y la brecha con los pares en dólares

Incluso después de MiCA, la pregunta real de trading es dónde se puede mover volumen de verdad. La respuesta honesta es que la liquidez de los euro stablecoins es escasa comparada con los pares en dólares en cualquier venue importante. El EURC tiene los libros de órdenes más profundos entre las monedas en euros, con pares como EURC/EUR, EURC/USDC y EURC/USDT operando en Coinbase, Kraken y algunas venues con licencia en la UE como Bitstamp. El EURe se opera en Kraken y en venues DeFi seleccionadas, con focos de liquidez más profunda en pools estilo Uniswap emparejados contra USDC o activos en euros envueltos.

Ver cómo se ve «profundo» en la práctica ayuda a encuadrar la brecha. En un buen día, un trader intermedio debería poder cambiar alrededor de uno a cinco millones de euros de EURC en un solo bloque en un exchange regulado sin mover drásticamente el precio. Ese mismo usuario, al intentar hacer una operación de diez millones de euros, verá un deslizamiento significativo y probablemente necesite dividir la orden a lo largo de varias horas. En cambio, USDC y USDT absorben routinely decenas de millones en una sola operación sin deslizamiento apreciable, especialmente en venues emparejados con libros de órdenes profundos en BTC y ETH. Esa es la brecha estructural que MiCA no ha cerrado.

El desbaneo efectivo de USDT en las grandes venues con licencia en la UE también ha cambiado el panorama. A lo largo de 2024 y hasta 2025, varios exchanges europeos importantes eliminaron pares de trading con USDT o los restringieron a usuarios fuera de la UE, citando los regímenes EMT y ART (asset-referenced token) de MiCA. El EURC absorbió parte de ese flujo, lo que explica por qué los volúmenes de EURC/EUR y EURC/USDC han subido silenciosamente. Aun así, la capitalización total de euro stablecoins sigue siendo una fracción pequeña de los dollar stablecoins, y la mayor parte de la economía en euros on-chain todavía se rutea a través de activos sintéticos o envueltos en euros que no son EMTs completos.

Las restricciones de MiCA que los compradores suelen olvidar

El capítulo de MiCA sobre stablecoins no solo regula reservas y divulgación. También restringe lo que los emisores pueden hacer con los saldos de los tenedores, y esas restricciones le cuestan a la clase de activo algunas de las palancas de crecimiento que USDT y USDC disfrutan fuera de la UE. Las dos restricciones que más duelen son la prohibición de intereses y los límites geográficos para emisores no comunitarios.

La prohibición de intereses es directa: un emisor de EMT no puede pagar ingresos pasivos a los tenedores ni prometer yield directamente ligado a mantener el token. Fuera de la UE, USDC y USDT a veces se ofrecen con rendimientos promocionales en exchanges, o se emparejan con mercados de préstamos de terceros que se mueven con las tasas base. Dentro de la UE, los tenedores no pueden obtener ese yield directamente desde el token. Las soluciones, mercados de préstamos, envoltorios de money market o fondos tokenizados, se montan sobre el stablecoin y conllevan su propio riesgo de crédito y de plataforma, por eso la tasa «earn» titular de un producto de euro stablecoin hay que leerla entendiendo qué la respalda.

Los límites geográficos importan más de lo que los usuarios minoristas perciben. Un stablecoin de un emisor no comunitario que supere cierto tamaño en la UE tiene que registrarse como asset-referenced token, cumplir requisitos de capital y divulgación, y mantener sus reservas bajo supervisión equivalente a la de la UE. Tether decidió no seguir esa vía, por lo que sus productos en euros e incluso USDT quedaron restringidos en las venues de la UE. Circle, al estar domiciliada en EE. UU., pudo enrutar el EURC a través de Circle France, una EMI autorizada, y mantener la distribución intacta. Otros emisores, incluidos proyectos en euros más pequeños, no tienen ese lujo y o bien han reducido la distribución en la UE o han trasladado la entidad legal dentro del bloque.

¿Alguien necesita realmente un euro stablecoin?

La propuesta de valor de los euro stablecoins es que cualquiera que cobre en euros, liquide en euros o esté expuesto a tasas europeas quiere un activo digital nativo en euros en lugar de un token en dólares. En la práctica, la base real de usuarios se divide en cuatro grupos, y solo dos de ellos necesitan claramente una moneda en euros.

El primer grupo son empresas europeas que pagan a proveedores, contratistas o filiales a través de fronteras. Para ellas, un token en euros evita la conversión de ida y vuelta al dólar y el coste de cobertura de FX que implica mantener USDC o USDT. Aquí es donde el EURe de Monerium en Stellar encaja de forma más natural, porque los rieles son baratos y la historia regulatoria está limpia.

El segundo grupo son las mesas institucionales que operan fondos del mercado monetario tokenizados, liquidación estilo repo u operaciones de tesorería on-chain. Ese es el terreno natural del EURCV, y los volúmenes allí importan incluso cuando los libros parecen delgados en los exchanges minoristas.

El tercer grupo son traders minoristas de cripto con cuenta bancaria en euros que quieren estar en stablecoins entre operaciones. Para este grupo, el EURC suele ser la respuesta más sencilla porque se empareja limpiamente con USDC y tiene los libros más profundos en euros. Si deberían estar en EURC en absoluto, en lugar de simplemente mantener euros en su banco, es otra cuestión, y la respuesta para la mayoría de usuarios minoristas es que la diferencia en fricción no vale la pena.

El cuarto grupo son personas que antes de MiCA habrían usado USDT en la UE. No son usuarios euro-nativos por defecto; solo quieren una alternativa de dollar stablecoin que no desaparezca de su exchange. El EURC los atiende bien, pero realmente no están validando la tesis del euro stablecoin. Están validando la tesis del stablecoin regulado.

Juntando todo, el encuadre honesto es que la demanda real en euros existe en la capa institucional y de pagos B2B, donde importan la ausencia de coste de FX y la claridad legal de MiCA. La demanda minorista de euro stablecoins es en gran medida un efecto secundario de MiCA empujando a las monedas en dólares fuera de los exchanges europeos, no un movimiento grassroots hacia un efectivo digital en euros. Las funcionalidades de renta fija y yield que generan demanda pegajosa alrededor de los dollar stablecoins están prohibidas bajo MiCA, por lo que la clase de activo probablemente seguirá siendo más pequeña y más enfocada en negocios que sus primos en dólares por el futuro previsible.

Cómo seguir la regulación de las stablecoins en euros de forma inteligente

Las stablecoins en euros se mueven a partir de una mezcla de noticias regulatorias, estándares técnicos de MiCA emitidos por la Autoridad Bancaria Europea y cambios discretos en emisores como Circle, Stables Labs, Monerium y SG Forge. Hacer un seguimiento manual de todo esto es una batalla perdida, sobre todo porque las historias más importantes suelen estar escondidas en comunicados de prensa de los reguladores o en pequeñas actualizaciones dentro de los atestados. Zippfeed muestra titulares relacionados con stablecoins en euros y MiCA con una puntuación de sentimiento etiquetada como alcista, neutral o bajista, además de una valoración de importancia en cada noticia, para que puedas separar la señal del ruido y reaccionar solo cuando algo cambie realmente el panorama de EURC, EURe o del mercado EMT en su conjunto.regulación de stablecoins en eurosEURC frente a EURemarco MiCA EMTEURCV de Société GénéraleMonerium EURe StellarUSDT deslistado en exchanges de la UE