Stablecoins frente a bonos del Tesoro tokenizados: regulación 2026

Por qué importa esta disputa regulatoria en 2026

El mercado de los criptodólares se ha dividido discretamente en dos. En un lado están las stablecoins de pago conocidas. USDT de Tether y USDC de Circle son las dos mayores. PYUSD de PayPal, RLUSD de Ripple, USDG de Global Dollar Network y las más recientes USD1 y USDF de varios emisores se sitúan junto a ellas. Su función es sencilla: mantener activos seguros por valor de un dólar y permitir que alguien los envíe on-chain de forma barata, en segundos y a cualquier hora.

En el otro lado están los productos tokenizados de mercado monetario y de bonos del Tesoro. BUIDL de BlackRock, OUSG de Ondo y USDY de Ondo son los nombres más visibles. Estos tokens también intentan seguir el valor de un dólar, pero lo hacen manteniendo bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo o acuerdos de repo y trasladando el rendimiento al tenedor, ya sea revalorizando el token o distribuyéndolo.

Ambos tipos de tokens cotizan cerca de 1 $ y ambos se liquidan en cadenas públicas. Para un usuario pueden parecer idénticos. Para un regulador parecen muy distintos. En 2026, esa diferencia es la disputa activa en Washington, Bruselas, Londres y Singapur. El grupo en el que cae un token decide quién puede emitirlo, quién puede custodiarlo, qué información debe divulgar y si puede pagar algún retorno al tenedor.

Cómo los clasifica la GENIUS Act

El marco estadounidense es la GENIUS Act de 2025, con normas que entran en vigor a lo largo de 2026. Sus definiciones importan más que sus sanciones. Una stablecoin de pago se define de forma estricta como un activo digital utilizado como medio de pago, reembolso o transferencia, cuyo emisor está obligado a mantener una reserva de activos equivalentes al dólar y a reembolsar a la par a petición del titular.

Tres puntos de esa definición determinan todo lo demás. Primero, la GENIUS Act exige que las stablecoins de pago permitidas estén respaldadas solo por efectivo, bonos del Tesoro a corto plazo, colateral de repo y depósitos en bancos centrales, con límites de duración estrictos. Los activos arriesgados quedan fuera. Segundo, el emisor debe publicar la composición mensual de las reservas y obtener estados auditados. Tercero, y lo más importante para esta disputa, la GENIUS Act prohíbe explícitamente al emisor pagar intereses o rendimiento a los tenedores.

Esa última norma es la cuña. Porque en cuanto un token traslada rendimiento al tenedor, deja de parecer un instrumento de pago y empieza a parecer un contrato de inversión. En ese momento, el régimen de stablecoins de pago de la GENIUS Act no se aplica y el token vuelve a quedar sujeto a la legislación de valores y a las normas de compañías de inversión.

Tokens como USDC, USDT, PYUSD y RLUSD encajan en el grupo de pagos y aceptan esa restricción. USDG, USD1 y USDF están en el mismo bando. Los bonos del Tesoro tokenizados como BUIDL, OUSG y USDY viven al otro lado de la línea. Si esa línea se mantendrá es la cuestión abierta.

Dónde encajan realmente los bonos del Tesoro tokenizados

Los fondos del Tesoro tokenizados y los fondos del mercado monetario tokenizados no son inventos nuevos. BUIDL, lanzado por Securitize y que tokeniza bonos del Tesoro a corto plazo y repos en Ethereum, está registrado como una oferta de valores registrada ante la SEC. OUSG de Ondo invierte en el propio BUIDL y envuelve la exposición para usuarios no estadounidenses mediante un vehículo de las Islas Caimán o de las Islas Vírgenes Británicas. USDY de Ondo añade un componente de rendimiento pagado directamente al titular.

Cada una de estas estructuras se apoya en la infraestructura financiera existente. Los activos subyacentes se mantienen en un fondo o fideicomiso regulado, el gestor es un asesor de inversiones registrado o un equivalente offshore, y el token on-chain representa una participación beneficiaria en ese fondo. Los inversores reciben información regulada, controles KYC y AML en la fase de acuñación del token y, en algunos casos, un NAV diario por token.

La contrapartida es lo opuesto a una stablecoin de pagos. Una stablecoin de pagos te da un dólar rápido, barato y programable, pero sin rentabilidad. Un bono del Tesoro tokenizado te da aproximadamente el mismo activo, deuda pública estadounidense a corto plazo, más rendimiento, pero solo dentro de una envoltura regulada que exige incorporación, puede restringir quién puede mantenerlo y funciona bajo términos de la legislación de valores. Ninguno de los dos productos es todavía el modelo dominante. Están dividiendo el mercado por caso de uso.

La SEC, FINRA y la declaración del personal de abril de 2024

En abril de 2024, el personal de la SEC emitió una declaración que aclaraba que las plataformas cripto que facilitan reembolsos en especie de acciones tokenizadas de fondos del Tesoro y del mercado monetario no obtienen una exención automática de las obligaciones existentes de agente de transferencias y de la regla 15c3-3. Las orientaciones posteriores de 2024 y 2025 han sido más contundentes: una participación tokenizada de un fondo de inversión registrado sigue siendo un valor, incluso en virtud de la Sección 2(a)(36) de la Investment Company Act, con todo el tratamiento de información y valor razonable que ello implica.

Esa postura, combinada con la exclusión para stablecoins de pago de la GENIUS Act, crea la regla práctica de 2026. Si tu token paga rendimiento al titular, aunque solo se acumule en el precio del token, los reguladores lo tratarán como una participación en un fondo. Si tu token no paga rendimiento y es reembolsable a la vista por dólares a la par, puede encajar dentro del régimen de la GENIUS Act.

Esa regla todavía no es una línea jurídica clara. La SEC ha insinuado una futura elaboración de normas sobre fondos tokenizados y sobre si un token cuyo único rendimiento es la apreciación implícita del precio sigue contando como tal. Los grupos del sector están presionando para lograr una vía más rápida para los emisores. Mientras tanto, los equipos de cumplimiento tratan esa brecha como una señal de stop. Si una oferta tiene rendimiento, aunque sea mínimo, se estructura como una oferta de valores desde el primer día.

MiCA: la división europea entre ARTs y EMTs

El Reglamento europeo sobre los mercados de criptoactivos (MiCA) es plenamente aplicable en todos los Estados miembros de la UE en 2025, con las partes relativas al dinero electrónico y a los activos referenciados en vigor desde junio de 2024. MiCA clasifica los activos digitales en criptoactivos, tokens referenciados a activos (ARTs) y tokens de dinero electrónico (EMTs).

Un EMT debe ser emitido por una entidad de crédito autorizada o una entidad de dinero electrónico, debe estar respaldado por activos líquidos de bajo riesgo y debe ser reembolsable a la par en cualquier momento. Los emisores de USDT, USDC y stablecoins en EUR han recurrido a entidades de dinero electrónico con licencia para encajar en esta categoría. Un ART está referenciado a uno o más activos no fiduciarios, como una cesta de divisas o materias primas, y afronta requisitos más estrictos: mínimos de fondos propios, un libro blanco con sede en la UE, aprobación supervisora antes de la emisión y segregación de reservas.

Los fondos del Tesoro tokenizados no encajan de forma natural en ninguna de las dos categorías. Para MiCA se parecen a un fondo regulado, por eso la mayoría de las ofertas de bonos del Tesoro tokenizados dirigidas a inversores de la UE se estructuran mediante vehículos UCITS o AIFMD en lugar de bajo MiCA en sí. Esta superposición significa que un producto puede ser tanto un bono del Tesoro tokenizado bajo la legislación estadounidense de fondos como un fondo regulado de la UE bajo UCITS, sin ser en absoluto un ART o EMT de MiCA.

Para un emisor estadounidense o de Singapur, la consecuencia práctica es que ofrecer el mismo producto en la UE exige una estructura jurídica separada, KYC separado y una envoltura UCITS o AIFMD con su propio depositario. Lo mismo se aplica a la inversa. Es posible que a un usuario estadounidense no se le permita mantener un bono del Tesoro tokenizado distribuido bajo MiCA, aunque pueda comprar una participación estadounidense de BUIDL a través de Securitize.

Dónde se difuminan las líneas en 2026

La claridad anterior es más teoría que realidad. Tres tendencias están difuminando en la práctica la línea entre las stablecoins de pago y los tokens RWA con rendimiento.

En primer lugar, las stablecoins de pago están empezando a incorporar rendimiento en la capa de aplicación, no en el token. USDC mantenido en un protocolo de préstamos como Aave puede generar intereses, pero esos intereses los paga el protocolo, no Circle. Este es el modelo de renta, no el modelo del token, y mantiene el propio token conforme con la GENIUS Act. Observadores en Washington han advertido que, si un emisor de stablecoins empieza a ejecutar su propio programa de rendimiento, cruza la línea.

En segundo lugar, los productos del Tesoro tokenizados están añadiendo funciones de rieles de pago. BUIDL ya puede usarse como colateral off-chain en algunos flujos de trabajo institucionales, y los productos de Ondo se canalizan a través de integraciones de estilo pago en DeFi. El token sigue representando una participación en un fondo, pero funcionalmente el usuario lo está usando como un activo de pago. La SEC aún no ha dicho dónde cae aquí la línea.

En tercer lugar, los emisores se apresuran a presentar productos híbridos que afirman ofrecer lo mejor de ambos mundos. RLUSD, USD1 y USDG se lanzaron todos en los dos últimos años con ambiciones de rieles de pago, con programas de rendimiento aplazados o ejecutados mediante un vehículo afiliado. Mientras tanto, el bando de los bonos del Tesoro tokenizados está presionando a la SEC para que aclare que las distribuciones de intereses no sacan a un token del estatus de la legislación de fondos para convertirlo en una stablecoin de pago. Ninguna de las partes ha ganado el argumento por escrito.

Cómo interpretar el conflicto como usuario o equipo de cumplimiento

Para un usuario, la cuestión operativa es sencilla. ¿El token es un instrumento de pago o es una inversión? Si es un instrumento de pago (USDC, USDT, PYUSD, RLUSD), no esperes rendimiento del emisor, espera informes completos sobre las reservas y espera el reembolso a la par bajo demanda. La custodia y el permiso de acceso inicial suelen ser amplios. Si el token es un Treasury tokenizado (BUIDL, OUSG, USDY), espera rendimiento y restricciones de tipo valores: KYC en la emisión, períodos de bloqueo, acceso solo para inversores acreditados o profesionales en algunas jurisdicciones y exposición al riesgo de gestión del fondo.

Para un equipo de cumplimiento de una fintech, un custodio o un exchange, los pasos prácticos son los siguientes.

• Asigna cada stablecoin listada a una categoría. Pagos o rendimiento.
• Trata cualquier token con intereses pagados por el emisor como fuera del puerto seguro de la GENIUS Act, salvo que esté explícitamente exento.
• Verifica que los productos Treasury tokenizados cuenten con las presentaciones regulatorias de valores adecuadas y, cuando sea necesario, con una estructura UCITS o AIFMD para su distribución en la UE.
• Canaliza la distribución transfronteriza a través de la jurisdicción más restrictiva dentro del alcance, incluida la posible necesidad de licencias adicionales para ofrecer el producto en el Reino Unido, Singapur o los EAU.
• Vigila las revisiones. La postura de la SEC sobre los fondos de NAV tokenizado, la visión de la EBA sobre la liquidez de los ART y la respuesta del Treasury a los pagos con stablecoins están todas en movimiento.

Nada de esto está resuelto. El mayor riesgo es que un token que hoy has clasificado como stablecoin de pago pase a tener estatus de fondo, o al contrario, tras una decisión de un regulador. Diseña el cumplimiento en torno a la caracterización más estricta y revísalo trimestralmente.

Mantente por delante de la batalla stablecoin-vs-RWA

La regulación de stablecoins frente a Treasury tokenizados avanza mes a mes, no año a año. Los nuevos lanzamientos de emisores, las cartas interpretativas de la GENIUS Act, las actualizaciones de preguntas y respuestas de MiCA y las cartas de no acción de la SEC cambian qué tokens encajan en cada categoría. Hacerles seguimiento a mano es una batalla perdida. Zippfeed muestra titulares sobre cripto-dólares y RWA con puntuación de sentimiento (bullish, neutral o bearish) y una calificación de importancia, para que puedas detectar cambios regulatorios antes de que afecten a tu producto o a tu cartera.