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A Benchmark Equity Research afirmou aos investidores na segunda-feira que a proposta da Securities and Exchange Commission de 11 de junho para revogar regras de estrutura de mercado com duas décadas é a peça mais consequente da regulamentação cripto dos EUA a surgir este ano, na perspetiva de que elimina o principal obstáculo legal à negociação de ações tokenizadas em formadores de mercado automatizados e outras infraestruturas de finanças descentralizadas.
O analista Mark Palmer salientou que a revogação proposta visa a Regra 611, a Order Protection Rule, e a Regra 610(e) da Regulation NMS — o enquadramento de trade-through que rege o encaminhamento e a execução em todas as plataformas de ações dos EUA desde 2005. A Regra 611 exige que os centros de negociação evitem executar a preços inferiores às cotações protegidas exibidas noutros locais, enquanto a Regra 610(e) proíbe mercados bloqueados e cruzados. Ambas forçam efetivamente as plataformas a honrar a NBBO no momento da execução.
Porque é relevante
Os AMM executam negociações contra curvas de preço contínuas em vez de livros de ordens encaminhados e não referenciam de forma nativa sistemas de proteção de preços intermercados como a NBBO — tornando a Regra 611 uma barreira estrutural à listagem de ações tokenizadas em plataformas nativas de DeFi. Palmer defende que revogar o enquadramento de trade-through permitiria, pela primeira vez, que as plataformas de ações tokenizadas se alinhassem com a infraestrutura de mercado existente sem bifurcar o modelo de execução para satisfazer regras de ações legadas. A SEC apresentou a proposta como um exercício de simplificação e redução de custos, mas a indústria cripto está a interpretá-la como uma luz verde.
Impacto no mercado
A nota da Benchmark identifica uma curta lista de beneficiários nomeados: Securitize como o mais direto, citando o seu papel de plataforma de tokenização regulada e o trabalho de infraestrutura de emitente na iniciativa BUILD da BlackRock, além da Coinbase Global e da Galaxy Digital pela infraestrutura de negociação, corretagem e criação de mercado de ativos digitais. Questões em aberto — registo de bolsas e ATS, custódia, compensação e liquidação para negociação peer-to-peer e nativa de DeFi — permanecem por resolver, com a indústria a apontar para uma próxima isenção de inovação para colmatar as lacunas.
Perguntas frequentes
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O que propôs a SEC a 11 de junho sobre a Regulation NMS?
A SEC propôs revogar a Regra 611 (a Order Protection Rule) e a Regra 610(e) da Regulation NMS, o enquadramento de trade-through que rege o encaminhamento e a execução em todas as plataformas de ações dos EUA desde 2005.
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Porque seria relevante revogar a Regra 611 para a cripto e as ações tokenizadas?
A Regra 611 exige que os centros de negociação evitem executar a preços inferiores às cotações protegidas noutras plataformas. Os formadores de mercado automatizados operam curvas de preço contínuas em vez de livros de ordens encaminhados e não referenciam a NBBO, pelo que a regra tem sido uma barreira estrutural à…
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Que empresas nomeou a Benchmark como beneficiárias diretas?
A Benchmark identificou a Securitize como a beneficiária mais direta, citando o seu papel como plataforma de tokenização regulada e fornecedora de infraestrutura de emitente na iniciativa BUILD da BlackRock, além da Coinbase Global e da Galaxy Digital pela infraestrutura de negociação, corretagem e criação de mercado…
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Que questões por resolver permanecem após a proposta?
A Benchmark assinalou questões em aberto sobre registo de bolsas e sistemas de negociação alternativos, custódia e enquadramentos de compensação e liquidação para negociação peer-to-peer e nativa de DeFi. A indústria conta com uma próxima isenção de inovação da SEC para as resolver.
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Quando poderá a revogação entrar em vigor?
A SEC abriu um período de consulta pública de 60 dias sobre a proposta. A Benchmark espera que a votação final da revogação ocorra no início de 2027.
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