A Securities and Exchange Commission submeteu, a 11 de junho, uma proposta para revogar a Regra 611 do Regulamento NMS — a regra de execução através de outras praças, de 2005, que exige aos centros de negociação que impeçam ordens sobre ações de serem executadas a preços piores do que as cotações protegidas afixadas noutros locais — juntamente com a Regra 610(e), que restringe cotações bloqueadas e cruzadas. A agência enquadrou o movimento como uma revisão atrasada de regras que, segundo afirma, produziram consequências não pretendidas, mas a indústria das criptomoedas está a lê-lo de forma mais restrita e consequente: a desmontagem de uma barreira estrutural que tornava difícil conciliar a negociação on-chain, baseada em AMM, de ações tokenizadas com o sistema nacional de mercado.
Por que razão importa
A Regra 611 foi concebida para um mercado routed em torno do National Best Bid and Offer. Os formadores de mercado automatizados não funcionam assim. Eles precificam as operações face a pools de liquidez e curvas de ligação, com slippage e execução por tempo de bloco — não conseguem encaminhar ordens de varrimento intermercados, ingerir a fita consolidada na latência que a regra pressupõe, nem interromper uma troca porque aparece momentaneamente uma cotação melhor na Nasdaq. O chefe de investigação da Galaxy Digital, Alex Thorn, foi direto: «Um AMM não pode cumprir a 611 por construção.» Christopher Perkins, CEO da 250 Digital Asset Management, qualificou a revogação da regra como «um jogo totalmente novo» e «um desbloqueio importante para a DeFi», acrescentando que «os incumbentes não vão gostar.» Para os defensores da tokenização, a regra tem sido menos uma questão de exigir um avanço tecnológico do que de desobstruir um caminho regulatório.
Impacto no mercado
Se a 611 cair, a gravidade regulatória desloca-se da proteção NBBO operação a operação para a obrigação de melhor execução do broker-dealer — um padrão que Thorn defende ser mais compatível com a negociação on-chain, porque um broker pode avaliar a qualidade de execução entre praças ao longo do tempo, em vez de comparar preços cotação a cotação. A proposta vai também além da tokenização: o economista-chefe da Anza, Max Resnick, observou que poderia desbloquear experiências de design de bolsa, como barreiras de velocidade assimétricas, uma vez que cotações mais apertadas de praças mais lentas deixariam de poder forçar concorrentes a matchs anti-económicos através da fita consolidada. As ressalvas mantêm-se grandes. As ações tokenizadas continuam a enfrentar questões de registo de bolsa e ATS, desenho de compensação e liquidação, e questões de definição — ação direta versus recibo de depósito versus sintético.
Perguntas frequentes
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O que é a Regra 611 do Regulamento NMS?
A Regra 611 é a regra de execução através de outras praças, adotada em 2005 como parte da Reg NMS. Exige que os centros de negociação impeçam ordens sobre ações de serem executadas a preços piores do que cotações protegidas exibidas noutras praças, ligando a negociação de ações ao National Best Bid and Offer.
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Porque é que a Regra 611 bloqueia a negociação de ações tokenizadas via AMM?
Os AMM precificam as operações face a pools de liquidez e curvas de ligação, com slippage e execução por tempo de bloco. Alex Thorn, da Galaxy Digital, afirmou que um AMM não pode cumprir a Regra 611 por construção, porque as pools on-chain não conseguem encaminhar ordens de varrimento intermercados nem igualar…
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O que faz, na prática, a proposta da SEC de 11 de junho?
A SEC submeteu uma proposta para revogar a Regra 611 da Reg NMS, bem como a Regra 610(e), que restringe cotações bloqueadas e cruzadas, e definições conexas. O Chair Paul Atkins enquadrou-a como uma revisão atrasada de uma regra que, segundo disse, criou consequências não pretendidas para a estrutura e a concorrência…
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Como é que a revogação da Regra 611 ajuda a DeFi e as ações tokenizadas?
Remover a regra deslocaria o padrão regulatório da proteção NBBO operação a operação para a obrigação de melhor execução do broker-dealer — uma moldura que Thorn e outros defensores das cripto consideram mais compatível com pools de liquidez on-chain, onde a qualidade de execução pode ser avaliada entre praças ao…
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Revogar a Regra 611 legaliza automaticamente as ações tokenizadas?
Não. Thorn e Anthony Bassilli, da Coinbase Asset Management, notaram ambos que as ações tokenizadas continuariam a enfrentar questões de registo de bolsa e ATS, desenho de compensação e liquidação, e dúvidas por resolver sobre o que um token representa — ação direta, recibo de depósito ou instrumento sintético.
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