Aave USDC rende menos que o Tesouro após subida da Fed

A Reserva Federal dos EUA aumentou o seu intervalo-alvo em 25 pontos base, para 3,75%-4,00%, em 16 de setembro, enquanto o rendimento das obrigações do Tesouro a um ano atingiu 4,45%. Isso redefiniu a referência de custo de oportunidade para o crédito em cripto. A Coin Metrics concluiu que os credores de USDC na Aave obtiveram, em média, menos 31 pontos base do que a taxa do Tesouro, com a Aave a apresentar um desempenho inferior em 78% dos intervalos analisados.

Porque é importante

Uma subida da Fed não aumenta automaticamente as taxas on-chain. Anthony DeMartino, cofundador e CEO da Sentora, considera que a SOFR é uma referência inadequada para a DeFi, porque a sua correlação com a CDOR, a medida da Sentora para os empréstimos overnight de USDC e USDT dentro da Aave V3, tem sido muito baixa. A CDOR capta a procura nativa por crédito on-chain, enquanto a obrigação do Tesouro a um ano mede aquilo de que os investidores abdicam ao escolher o crédito em cripto em vez da dívida pública.

Essa distinção não elimina o problema do custo de oportunidade. Um rendimento superior à CDOR pode continuar a não compensar os investidores se permanecer abaixo do rendimento das obrigações do Tesouro. Um documento de trabalho do BCE concluiu que a transmissão da política monetária para as taxas de depósito de stablecoins na DeFi é fraca e instável no curto prazo, com a desalavancagem a determinar frequentemente as taxas de forma mais direta do que a política dos bancos centrais.

Impacto no mercado

A comparação não é uniformemente negativa para a DeFi. O vault mediano de USDC da Morpho superou a obrigação do Tesouro a um ano em 65 pontos base, mas a sua volatilidade anualizada foi cerca de 3,3 vezes superior à da Aave. O retorno adicional veio, assim, acompanhado por um perfil de risco mais difícil, e não por uma melhoria gratuita face à dívida pública.

A mesma relação entre retorno e risco surge nos xStocks Vaults da Kraken. Os produtos anunciam um rendimento líquido anualizado de 2% para SPYx e QQQx e de 1,8% para NVDAx, com os levantamentos a demorarem três dias ou mais em situações de stress. A desalavancagem automatizada pode proteger as garantias durante uma liquidação, mas também pode comprimir os retornos. Para que o crédito DeFi atraia capital enquanto os rendimentos do Tesouro permanecerem elevados, o prémio tem de cobrir os riscos de smart contracts, liquidez, crédito e execução, e não apenas ultrapassar uma referência nominal.