O mais recente inquérito do Bank for International Settlements aos bancos centrais mostra uma inversão clara na forma como os bancos centrais de reserva globais encaram as stablecoins em dólar: a maioria considera agora que estas reforçam o papel do dólar dos EUA, em vez de competirem com ele como instrumento monetário alternativo.
A mudança representa um corte significativo com a narrativa que dominou 2022 e 2023, quando reguladores em Washington, Bruxelas e City of London descreviam por rotina as stablecoins como uma ameaça estrutural ao dinheiro emitido por Estados. O novo consenso trata o stock de stablecoins, superior a 200 mil milhões de dólares, como uma camada indexada ao dólar sobre a pilha monetária existente, e não como um substituto desta.
Porque é relevante
Durante três anos, a história regulatória dominante foi a da contenção. O quadro MiCA da UE, a Financial Services and Markets Act do Reino Unido e o projeto do GENIUS Act nos EUA partiram todos do pressuposto de que as stablecoins precisavam de regras estritas de resgate, reservas e divulgação precisamente porque podiam minar a confiança no dinheiro soberano. O inquérito do BIS sugere que a reflexão dos bancos de reserva pende agora para a integração. Se as stablecoins em dólar aprofundarem as infraestruturas de liquidação em USD e os mercados de financiamento em dólar, cada USDC e USDT emitido torna-se uma pequena fonte adicional de procura de Treasuries e de papel de curto prazo em dólares.
Impacto no mercado
Tratar as stablecoins como uma classe de ativos adjacente ao dólar abre porta a um tratamento prudencial mais leve e a uma postura mais favorável por parte dos emissores soberanos que receiam a dependência do dólar, incluindo o PBoC, a Saudi Arabian Monetary Authority e os bancos centrais do Golfo que têm ponderado publicamente alternativas em CBDC.
Perguntas frequentes
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O que disse afinal o inquérito do BIS sobre as stablecoins?
A maioria dos bancos centrais inquiridos no último inquérito do BIS considera agora que as stablecoins em dólar reforçam o papel do dólar dos EUA, em vez de competirem com ele como instrumento monetário alternativo, uma inversão clara face à moldura de 2022-2023.
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Porque é que isto constitui uma inversão face a visões anteriores dos bancos centrais?
Ao longo de 2023, reguladores em Washington, Bruxelas e Londres tratavam o stock de stablecoins, superior a 200 mil milhões de dólares, como uma ameaça estrutural ao dinheiro fiduciário. O novo consenso trata-o como uma camada indexada ao dólar sobre a pilha monetária existente, e não como um substituto.
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Como pode isto afetar a regulação de stablecoins nos EUA e na UE?
Se as stablecoins em dólar forem vistas como reforço das infraestruturas em dólar e não como fragmentação, o MiCA na UE, a UK FSMA e o projeto do GENIUS Act nos EUA podem estabilizar num tratamento prudencial mais leve do que o implícito pela moldura de contenção mais dura.
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O que significa isto para os Treasuries e para os mercados de financiamento em dólar?
Cada USDC e USDT emitido torna-se, na prática, procura incremental de Treasuries e de papel de curto prazo em dólares quando as stablecoins são tratadas como camada adjacente ao dólar. A moldura do BIS sustenta uma leitura positiva sobre a infraestrutura de liquidez em dólares.
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Que bancos centrais têm mais probabilidade de contestar esta moldura?
O PBoC, a Saudi Arabian Monetary Authority e os bancos centrais do Golfo que ponderaram publicamente alternativas em CBDC são os emissores soberanos mais expostos à dependência do dólar e os mais propensos a impulsionar molduras complementares contra a visão de consenso.
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