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A oferta total de stablecoins acaba de ultrapassar os $300 mil milhões, mas o marco esconde um mês plano para a categoria. O USDT da Tether adicionou mais de $5 mil milhões nos últimos 30 dias, enquanto o USDC, o USDe da Ethena e o PYUSD da PayPal perderam em conjunto cerca de $4,2 mil milhões no mesmo período. O crescimento líquido da categoria situa-se perto dos $900 milhões — cerca de 0,3% da oferta — uma estagnação por qualquer medida relevante.
Por que importa
A composição desse crescimento é a verdadeira história. Cada dólar marginal de stablecoin que entra no sistema é um dólar de USDT a substituir um dólar de USDC, USDe ou PYUSD resgatado. A categoria está a expandir-se na métrica de referência, mas a concentrar-se num único emissor, um cenário que se parece menos com adoção e mais com rotação. O USDe da Ethena é a expressão mais clara desta pressão: recuo de 28% no último mês e cerca de 34% desde o início do ano, com saídas persistentes a acelerarem após o evento de desalavancagem de 10 de outubro ter comprimido as taxas de financiamento de perpétuos e quebrado o mecanismo de rendimento do USDe.
Impacto no mercado
Os perdedores não são aleatórios. O rendimento do dólar sintético do USDe dependia de financiamento de perp positivo; assim que este deflacionou, o capital rodou para alternativas sobrecolateralizadas — o USDS da Sky está 48,9% acima desde o início do ano, e o USD1 da World Liberty Financial está 33,7% acima. O recuo mensal de 13% do PYUSD sugere que a sua tese de distribuição institucional ainda não se traduziu em crescimento da oferta. Para a nova vaga de emissores em conformidade com a GENIUS Act e emitidos por bancos, a leitura é direta: deslocar o USDT exigirá rendimentos mais altos, melhor distribuição ou uma vantagem regulatória — e nenhum dos emissores de segunda linha demonstrou ainda qualquer uma das três.
Perguntas frequentes
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Por que é que o crescimento da oferta de stablecoins está a estagnar apesar de ter ultrapassado os $300B?
O crescimento mensal líquido é de apenas cerca de 0,3% da oferta. A Tether adicionou mais de $5B, mas o USDC, o USDe e o PYUSD perderam em conjunto cerca de $4,2B — a categoria está a concentrar-se dentro do USDT em vez de se expandir de forma significativa.
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Por que é que a oferta do USDe está a cair tão acentuadamente?
O dólar sintético da Ethena depende de taxas de financiamento de perpétuos positivas. Após o evento de desalavancagem de 10 de outubro ter comprimido o financiamento de perp, o mecanismo de rendimento do USDe avariou e o token está cerca de 28% abaixo num mês e 34% desde o início do ano.
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Que stablecoins estão a ganhar oferta enquanto o USDe e o PYUSD a perdem?
As alternativas sobrecolateralizadas estão a absorver a rotação: o USDS da Sky está cerca de 48,9% acima desde o início do ano e o USD1 da World Liberty Financial está cerca de 33,7% acima. Os investidores estão a mover-se para modelos de rendimento que não dependem do financiamento de perp.
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O que significa isto para os novos emissores de stablecoins em conformidade com a GENIUS Act?
Os novos emissores bancários e em conformidade com a GENIUS Act estão a ter um arranque mais difícil do que o esperado. Deslocar o USDT exige rendimentos mais altos, melhor distribuição ou uma vantagem regulatória — e nenhuma das stablecoins de segunda linha demonstrou ainda qualquer uma dessas capacidades.
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A estagnação do crescimento da oferta de stablecoins é relevante para a liquidez cripto?
Sim — as stablecoins são a principal porta de entrada para o capital de negociação cripto. Quando a oferta agregada estagna, a pólvora seca disponível para compras spot, alavancagem e atividade DeFi não expande, o que pode travar rallys impulsionados pela liquidez mesmo quando os números de referência parecem…
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