Captura de valor do token ONDO: yield RWA real ou só voto?

Para que deve servir o token ONDO?

A Ondo Finance foi lançada em 2021 com uma proposta que parecia simples: trazer obrigações do Tesouro dos EUA e instrumentos de mercado monetário para onchain, onde qualquer pessoa com uma carteira poderia, em teoria, aceder-lhes. Para coordenar esse esforço, a equipa emitiu ONDO tanto como token de coordenação como instrumento de governação para a Ondo DAO.

A DAO vota em parâmetros como quais os novos produtos tokenizados a lançar, quais as jurisdições a incluir na lista autorizada, como alocar a tesouraria e como distribuir uma parte da receita do protocolo. Os detentores de ONDO também podem delegar os seus votos noutros membros da comunidade ou na Ondo Foundation.

O que ONDO não faz é transmitir rendimento. Deter 100 ONDO não lhe dá direito a uma parte dos juros do Tesouro obtidos dentro de OUSG, nem a uma parcela do rendimento dentro de USDY. Esses retornos pertencem aos próprios detentores dos tokens que geram rendimento. ONDO está mais próximo de uma ação com direitos de voto e um pequeno extra de participação nos lucros do que de uma obrigação que paga dividendos.

O verdadeiro risco: confundir ONDO com OUSG ou USDY

O erro mais comum entre novos compradores é tratar ONDO, OUSG e USDY como três variantes da mesma exposição. Não são. Estão em três camadas diferentes da arquitetura da Ondo Finance, e apenas uma delas lhe paga efetivamente rendimento.

USDY é o token que gera rendimento. Está estruturado para acumular valor diariamente a partir de obrigações do Tesouro de curta duração e acordos de recompra inversa subjacentes. Se detiver USDY numa carteira suportada, verá o seu saldo crescer ao longo do tempo. Esse crescimento é a sua compensação por emprestar dólares de curto prazo ao governo dos EUA através da estrutura de fundos offchain da Ondo.

OUSG é semelhante, mas destina-se a instituições e participantes acreditados. Acompanha um feeder patrocinado pela Ondo para produtos institucionais do Tesouro da BlackRock, em particular o fundo BlackRock USD Institutional Digital Liquidity (BUIDL) e veículos relacionados. Os detentores de OUSG também ganham rendimentos do Tesouro, menos a taxa de gestão da Ondo.

ONDO, acima de tudo isto, não captura diretamente nenhum desse rendimento. Se comprar ONDO na esperança de beneficiar da negociação de obrigações do Tesouro, está a comprar os direitos de governação do emitente, não a exposição subjacente ao Tesouro. É uma distinção importante e é a maior fonte individual de arrependimento dos compradores na comunidade ONDO.

Um segundo risco é o acesso. USDY é limitado por verificações KYC e AML na maioria das jurisdições, e OUSG está restrito a compradores qualificados e investidores acreditados nos Estados Unidos. Os produtos RWA da Ondo não são os instrumentos permissionless e sem fricção que o crypto Twitter por vezes sugere. Os utilizadores de retalho descobrem isto muitas vezes quando tentam emitir USDY e encontram uma restrição geográfica ou uma lista de espera.

Em terceiro lugar, os próprios rendimentos de RWA não são exóticos. As obrigações do Tesouro de curta duração renderam cerca de 4 a 5 por cento anualizados durante 2024 e em 2025. Isso é atrativo em comparação com uma conta poupança, mas pouco notável face a ativos cripto voláteis. Se pressupõe que ONDO irá, de alguma forma, multiplicar essa taxa base através da valorização do token, está a misturar duas apostas diferentes.

Como o fluxo de caixa realmente circula

Para perceber se ONDO capta valor económico real, é preciso seguir os dólares. Comece pelo fundo offchain que sustenta OUSG e USDY. Esse fundo detém Obrigações do Tesouro dos EUA de curta duração e reverse repos. Gera uma yield, atualmente ancorada à taxa dos fundos federais.

A Ondo Finance cobra comissões sobre esse fundo. Normalmente há uma comissão de gestão sobre OUSG, além de comissões de emissão e resgate na criação e queima de USDY. Essas comissões revertem para a Ondo Finance, a empresa, e para a tesouraria da Ondo Foundation. Não revertem automaticamente para os detentores de ONDO.

O ponto em que os detentores de ONDO veem uma ligação é através de programas específicos aprovados pela DAO. Em 2024, a Ondo lançou um programa de staking de ONDO que recompensa os stakers com uma parte das comissões do protocolo, paga em stablecoins em vez de ONDO. A Foundation também realizou recompras de ONDO usando fundos da tesouraria. Ambas criam pressão compradora e yield para ONDO, mas nenhuma torna ONDO equivalente a OUSG ou USDY.

A questão-chave passa a ser: que parte da receita total chega aos detentores de ONDO? A Ondo não publica repartições de comissões auditadas como faria uma empresa cotada. A partir de declarações públicas e de fluxos onchain da tesouraria, a proporção parece modesta, talvez nos baixos dígitos da receita total do protocolo. A maior parte do excedente económico é reinvestida no desenvolvimento de produto, em compliance e no balanço da fundação.

Isto não é exclusivo da Ondo. É a estrutura padrão dos tokens de governação de protocolos: os detentores obtêm influência, recompras ocasionais e uma pequena participação nos lucros, enquanto a empresa operacional capta a maior parte da receita de comissões. A desconexão entre o preço do token e a receita subjacente é uma característica do desenho, não um defeito.

Global Markets e o que muda, e não muda

Em 2024 e 2025, a Ondo apostou fortemente numa nova iniciativa chamada Global Markets. A proposta é expandir para além das Obrigações do Tesouro dos EUA para um menu mais amplo de títulos tokenizados, incluindo ações, ETF e outros instrumentos de yield, acessíveis através da infraestrutura da Ondo.

Global Markets é importante porque expande a área a partir da qual a Ondo Finance pode gerar comissões. Mais produtos significam mais fluxos de emissão, mais comissões de gestão e mais volume de negociação. Se Global Markets tiver sucesso, a base de receitas da Ondo cresce, e a DAO passa a ter um bolo maior a partir do qual financiar recompensas de staking de ONDO, recompras ou subsídios ao ecossistema.

O que Global Markets não faz é alterar automaticamente a estrutura fundamental do token ONDO. Não transforma ONDO de um token de governação num token com yield. Não garante que uma percentagem fixa da nova receita flua para os detentores. Cada novo produto e cada novo programa de comissões continuam a exigir votos da DAO, e a Foundation mantém influência sobre o grau de agressividade dessas distribuições.

Para um detentor de ONDO, a questão prática é saber se o crescimento de Global Markets se traduz em recompras de tokens ou recompensas de staking suficientes para justificar o prémio de avaliação a que ONDO muitas vezes negoceia face a um token puramente de governação. É uma avaliação subjetiva, e analistas razoáveis discordam.

Quem compete com a Ondo, e porque é que isso importa

A Ondo foi uma das primeiras a avançar nas Obrigações do Tesouro tokenizadas, mas o campo já não está vazio. O concorrente mais direto é BUIDL, o fundo tokenizado de Obrigações do Tesouro apoiado pela BlackRock e emitido através da Securitize. BUIDL tem a vantagem da marca e da distribuição da BlackRock. Também capta um spread económico semelhante, mas esse spread vai para a BlackRock e para a Securitize, não para um token público de governação.

Sky, anteriormente MakerDAO, é outro interveniente importante. Através das suas estratégias de cofres RWA, a Sky aplica milhares de milhões de dólares de reservas de stablecoins em Obrigações do Tesouro e instrumentos semelhantes. Os detentores de Sky beneficiam indiretamente através do spread da stability fee sobre DAI, que é um mecanismo diferente, mas uma fonte concorrente de yield impulsionada por RWA.

Outros concorrentes incluem Maple Finance no crédito institucional, Centrifuge no crédito do mundo real e uma longa lista de novos emissores a entrar no mercado. Todos competem para oferecer a emissores e investidores uma estrutura mais barata, mais rápida e mais conforme em torno da yield tradicional.

A concorrência é importante para os detentores de ONDO porque limita o poder de fixação de preços da Ondo. Se a Ondo aumentar demasiado as comissões sobre OUSG ou USDY, os utilizadores institucionais podem mudar para BUIDL ou para veículos baseados na Sky. Isso mantém o spread de gestão reduzido e limita a base absoluta de receitas a partir da qual as distribuições de ONDO podem ser pagas.

O que os detentores de ONDO realmente recebem

Dando um passo atrás em relação à estrutura, o que é que um detentor de ONDO realmente possui? Possui um voto. Possui o direito de delegar esse voto. Possui elegibilidade para recompensas de staking, que são financiadas por uma parte da receita do protocolo ao critério da DAO. Possui exposição a recompras ocasionais de ONDO, que reduzem a oferta em circulação e podem apoiar o preço.

Não possui um direito direto aos juros de OUSG ou USDY. Não possui uma yield garantida. Não possui um direito prioritário sobre a receita da Ondo Finance como um acionista preferencial teria sobre um dividendo. A economia é mais flexível e mais política do que isso.

Para um leitor a ponderar comprar ONDO para exposição a RWA, o modelo mental mais claro é este: ONDO é uma aposta alavancada no sucesso dos produtos da Ondo. Se Global Markets explodir em utilização e a DAO decidir encaminhar uma grande fração das comissões para os detentores, ONDO pode valorizar-se de forma significativa. Se os produtos estagnarem ou as margens de comissões comprimirem, ONDO pode negociar apenas com base na narrativa.

A alternativa honesta para um utilizador de retalho que realmente quer yield de RWA é mais simples: comprar USDY, se conseguir passar KYC, ou comprar um produto de Obrigações do Tesouro tokenizadas de um emissor regulado, ou simplesmente comprar Obrigações do Tesouro diretamente. ONDO pertence à carteira de alguém que tem uma tese específica sobre a governação e o crescimento da Ondo, não à carteira de alguém que tenta captar o prémio de risco das Obrigações do Tesouro.

Como acompanhar o ONDO e a corrida dos RWA de forma inteligente

A tokenização de RWA é uma das áreas das criptomoedas que evolui mais depressa, e a distância entre o marketing e os mecanismos é invulgarmente grande. Acompanhar que emissores encaminham efetivamente receitas para os seus tokens, que produtos perdem dinheiro discretamente e que concorrentes estão a ganhar quota é um trabalho de investigação a tempo inteiro. O Zippfeed destaca notícias sobre RWA e governação de tokens com pontuação de sentimento (bullish, neutral ou bearish) e uma classificação de importância, para que possa separar mudanças reais de fluxos de caixa dos ciclos de entusiasmo.