Bitcoin: 2-Jahres-Rendite schlägt 3-Monats-Basis

Treasuries haben den Krypto-Cash-and-Carry-Trade überholt, denn die 2-Jahres-Rendite liegt seit Februar über der 3-Monats-Futures-Basis. Nur eine andere Phase in den Aufzeichnungen dauerte so lange, von August 2022 bis Januar 2023, und sie endete am Zyklustief. Der Spread ist der mechanische Grund, warum der marginale Bid im Cash geparkt ist, während auf Bitcoin zugleich jede nachgelagerte Oberfläche verstummt ist.

Der Anleihemarkt preist keine Zinssenkungen mehr ein und neigt nun zu einer Anhebung. Die 2-Jahres-Rendite wird seit April über dem Federal Funds Rate gehandelt, mit der größten Lücke seit November 2022. Das FOMC entscheidet heute, und eine Senkung würde die meisten dieser Positionierungen überraschen. Der Dollar steigt seit Mai, und Bitcoin verkraftet diese Rally schlechter als fast jede andere seit 2015, tief im roten Bereich, wo der übliche Vergleich bereits höher stünde.

Warum das wichtig ist

Wenn Treasuries mehr Rendite bringen als die Basis, gibt es für die Desks, die Leverage, Tiefe und Volumen für Crypto bereitstellen, wenig Grund, hier aktiv zu sein. Die nachgelagerten Flächen dieser einen Spanne sehen genau so aus, wie es diese Prognose erwarten ließe: Das Spot-Volumen in Coin-Begriffen ist auf den niedrigsten Stand seit 2019 gefallen, Ein- und Auszahlungen an Börsen laufen im ruhigsten gemeinsamen Tempo seit drei Jahren, und der ETF-Bid lag nach einem einwöchigen Umschwung ins Positive Mitte Juli wieder brach. Hedges wurden in den lokalen Höchststand vom 21. Juli hineingesoldet, der Aufschwung kam mit Deleveraging, und das Carry-Book hat sich seitdem kaum vom Tief gelöst.

Das Orderbuch erzählt dieselbe Geschichte aus einem anderen Blickwinkel. Seit Anfang Juni hat sich ein beständiger Bid-Block 2% bis 20% unter dem Spot aufgebaut und wird täglich aufgefrischt, während die Angebotsseite darüber auf fast den niedrigsten Stand des vergangenen Monats ausgedünnt ist. Käufer wirken bereit, nur nicht auf diesem Niveau. Dünne Bücher wirken in beide Richtungen und sind oft der Weg, wie ein ruhiger Markt schnell wird.

Marktauswirkungen

Bitcoin handelt innerhalb des schwersten Cost-Basis-Clusters im Profil, der Spanne von $62K bis $68K, ungefähr gleich verteilt zwischen kurzfristigen Haltern, die in den diesjährigen Rückgang gekauft haben, und langfristigen Haltern, die ihn ausgesessen haben. Oberhalb davon bestimmt die Short-Term Holder Cost Basis bei $69K die nächste Bewegung, mit dem nächsten echten Angebotsblock darüber der Wand der langfristigen Halter zwischen $83K und $86K. Nach Tiefe gemessen ist dies der flachste Bärenmarkt in den Aufzeichnungen; nach dem Zeitmaß früherer Zyklen hat er nur etwa drei Viertel so lange unter dem 200-Tage-Durchschnitt verbracht wie der typische frühere Bärenmarkt.

Glassnode’s Bitcoin Vector steht auf Risk Off, eine Stufe über Kapitulation, in dem, was das Modell als taktische Pause bezeichnet.