CoinDesk
Mizuho hat Circle (CRCL) am Dienstag von neutral auf underperform herabgestuft und das Kursziel von $85 auf $50 gesenkt. Grund ist die Einschätzung, dass das Erlösmodell von OpenUSD die wirtschaftliche Basis von USDC bedroht. Analysten um Dan Dolev argumentierten, die Pass-through-Struktur von OpenUSD, die den Großteil der Reserveerträge an Emittenten und Vertriebspartner weiterleitet, könnte Circle mit der Zeit zwingen, einen größeren Teil seiner Treasury-Yield-Erlöse abzugeben.
Die japanische Bank modelliert die Vertriebs- und Transaktionskosten für 2027 nun mit 73% des Umsatzes, nach zuvor 64%, und senkt damit ihre Prognose für das bereinigte EBITDA von $1,09 Milliarden auf $699 Millionen. Dieser Wert liegt rund 25% unter dem Wall-Street-Konsens von $941 Millionen. Selbst höher unterstellte Zinsen reichen in Mizuhos Modell nicht aus, um den Preisdruck auszugleichen.
Warum das wichtig ist
OpenUSD wurde am 30. Juni vom Open Standard-Konsortium vorgestellt, dessen mehr als 140 Partner Mastercard, Stripe, Coinbase und BlackRock umfassen. Anders als USDC, das einen großen Teil der Reserveerträge einbehält, bevor ein Anteil an Partner wie Coinbase und Binance ausgeschüttet wird, erhebt OpenUSD eine kleine Betriebsgebühr und gibt den Großteil des Ertrags an Emittenten und Distributoren zurück. Mizuho liest dieses Modell so, dass es von denselben Distributoren unterstützt wird, auf die Circle angewiesen ist, und diesen Gegenparteien Hebel gibt, Circles eigene Revenue-Sharing-Anteile nach oben neu zu verhandeln. Die erklärte Unterstützung von Coinbase für OpenUSD stärkt diese Position vor der im August anstehenden Neuverhandlung von Circles größtem Vertriebsvertrag.
Der Call trifft auf einen schwächeren Stablecoin-Markt: Das zirkulierende Angebot von USDC ist von knapp $80 Milliarden im März auf rund $73 Milliarden gefallen, und der breitere Stablecoin-Komplex ist seit Mai um etwa $10 Milliarden geschrumpft, da das Krypto-Handelsvolumen abkühlt und neu regulierte Emittenten zusätzliches Angebot schaffen.
Marktauswirkung
Circle-Aktien notierten zum Veröffentlichungszeitpunkt 0,6% tiefer bei $62,63 und damit deutlich über dem neuen Kursziel von $50. Auch JPMorgan verwies in dieser Woche auf Druck und warnte, dass die Circle-und-Coinbase-Integration von Hyperliquid ein Gefangenendilemma für die USDC-Ökonomie schafft.
Häufig gestellte Fragen
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Warum hat Mizuho das Kursziel für Circle auf $50 gesenkt?
Mizuho-Analysten um Dan Dolev argumentierten, dass OpenUSDs Pass-through-Yield-Modell Vertriebspartnern Hebel gibt, Circles Revenue-Sharing-Anteile neu zu verhandeln. Das drückt strukturell auf die Margen der Reserveerträge von USDC.
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Was ist OpenUSD und wie unterscheidet es sich von USDC?
OpenUSD ist ein dollarbesicherter Stablecoin, der am 30. Juni vom Open Standard-Konsortium vorgestellt wurde, zu dessen mehr als 140 Partnern Mastercard, Stripe, Coinbase und BlackRock zählen. Er erhebt eine kleine Betriebsgebühr und leitet den Großteil der Reserveerträge an Emittenten und Distributoren weiter,…
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Wie groß ist die EBITDA-Kürzung in Mizuhos neuem Modell?
Mizuho senkte seine Prognose für Circles bereinigtes EBITDA 2027 von $1,09 Milliarden auf $699 Millionen, rund 25% unter dem Wall-Street-Konsens von $941 Millionen. Die Quote für Vertriebs- und Transaktionskosten 2027 hob die Bank von 64% auf 73% an.
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Warum ist der Coinbase-Deal im August ein Katalysator für CRCL?
Circles größter Revenue-Sharing-Vertrag mit Coinbase steht im August zur Neuverhandlung an. Coinbases öffentliche Unterstützung für OpenUSD stärkt laut Mizuho seine Position, einen größeren Anteil der Reserveerträge zu verlangen.
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Warum schrumpft das USDC-Angebot derzeit?
Das zirkulierende Angebot von USDC ist von knapp $80 Milliarden im März auf etwa $73 Milliarden gefallen. Der breitere Stablecoin-Markt hat seit Mai rund $10 Milliarden verloren, da der Krypto-Handel abkühlte und neu regulierte Emittenten zusätzliches Angebot schufen.
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