Zach Pandl, Leiter der Research-Abteilung von Grayscale, warnt öffentlich, dass Michael Saylors Strategy vor einem strukturellen Liquiditätsproblem in Höhe von 1,5 Mrd. USD pro Jahr steht, das von Vorzugsaktien-Dividendenverpflichtungen getrieben wird und nicht von der Bitcoin-Kursentwicklung. Der Auslöser: Strategy verkaufte zwischen dem 26. und 31. Mai 2026 32 BTC für rund 2,5 Mio. USD, den ersten Bitcoin-Verkauf seit 2022, wobei SEC-Einreichungen bestätigen, dass die Erlöse in Vorzugsausschüttungen flossen. Die Rechnung selbst macht die Warnung schwer zu ignorieren.
Warum das wichtig ist
Strategys Softwareumsatz 2025 lag bei rund 477 Mio. USD, weniger als ein Drittel der etwa 1,5 Mrd. USD an Jahresdividenden, die nun über die fünf Vorzugsaktien-Serien hinweg geschuldet werden. Der Vorzugsaktien-Berg selbst ist von etwa 730 Mio. USD Anfang 2025 auf rund 15,5 Mrd. USD bis Mitte 2026 angewachsen, aufgebaut durch aufeinanderfolgende Emissionen, darunter STRK mit einem festen Coupon von rund 8 Prozent sowie STRC, die 2025 eingeführte Stretch-Vorzugsaktie mit variablem Zinssatz von rund 11,5 Prozent. STRC war darauf ausgelegt, nahe seines Nennwerts von 100 USD zu handeln; es wurde zuletzt bei rund 95 bis 96 USD gehandelt, eine Notierung unter pari, die Pandl so interpretiert, dass der Markt bereits höhere Effektivrenditen für künftige Emissionen verlangt. Jeff Dorman von Arca ist unabhängig davon aus einem anderen Blickwinkel zum selben Schluss gelangt und warnt, dass jemand massiv verlieren wird, wenn BTC-Kurse und MSTR-Aktien in den kommenden Monaten nicht zusammenfinden. Zwei separate institutionelle Research-Abteilungen, die zur selben Zahl kommen, sind kein Zufall.
Auswirkungen auf den Markt
Saylor räumte auf der Earnings-Call von Strategy im Mai 2026 ein, dass das Unternehmen Bitcoin verkaufen könnte, um Dividenden zu zahlen, und solche Verkäufe im Voraus ankündigen würde, wodurch aus der Politik des Niemals-Verkaufens eine Präferenz wurde. Die gemeldete Liquiditätsposition von Strategy in Höhe von rund 1 Mrd. USD deckt bei den aktuellen Verpflichtungen weniger als ein Jahr an Vorzugsdividenden, sodass der Firma drei Hebel bleiben: Refinanzierung zu drückenden Konditionen, Verwässerung des Eigenkapitals oder BTC-Verkäufe. Pandls Notiz verweist auf eine marktstrukturelle Konsequenz: Wenn Strategy kein dauerhafter Akkumulator mehr ist, braucht Bitcoin nun zusätzliche Nachfrage von anderen Käufern, um die Preisstützung aufrechtzuerhalten.
Häufig gestellte Fragen
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Warum warnt Grayscale vor Strategys Vorzugsaktien-Dividenden?
Grayscales Zach Pandl argumentiert, dass Strategy vor einem strukturellen Liquiditätsproblem in Höhe von 1,5 Mrd. USD pro Jahr aus Vorzugsdividendenverpflichtungen steht, die den Softwareumsatz von 477 Mio. USD bei Weitem übersteigen, während die liquiden Mittel weniger als ein Jahr an Ausschüttungen decken.
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Wann hat Strategy vor dem Verkauf im Mai 2026 zuletzt Bitcoin verkauft?
Der Verkauf von 32 BTC für rund 2,5 Mio. USD zwischen dem 26. und 31. Mai 2026 war Strategys erster Bitcoin-Verkauf seit 2022, wobei SEC-Einreichungen bestätigen, dass die Erlöse direkt zur Finanzierung von Vorzugsaktien-Ausschüttungen verwendet wurden.
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Was ist STRC und warum ist sein Kurs wichtig?
STRC ist die variabel verzinste Stretch-Vorzugsaktie von Strategy, 2025 mit rund 11,5 Prozent eingeführt und auf einen Handel nahe ihres Nennwerts von 100 USD ausgelegt. Notierungen um 95 bis 96 USD signalisieren, dass der Markt höhere Renditen verlangt, was künftige Emissionen unter deutlich schlechtere Konditionen…
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Wie groß ist Strategys Vorzugsaktien-Stapel mittlerweile?
Strategys Vorzugsaktien-Stapel ist von rund 730 Mio. USD Anfang 2025 auf rund 15,5 Mrd. USD bis Mitte 2026 über fünf Serien angewachsen, einschließlich STRK mit festem Coupon von rund 8 Prozent und der variabel verzinsten STRC.
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Was ist der MSTR-Put und warum ist er gefährdet?
Der MSTR-Put ist die Annahme, dass Michael Saylor bei Schwäche als Käufer von Bitcoin einspringen würde. Pandl argumentiert, dass er nun materiell beschädigt ist, da Strategy eingeräumt hat, BTC zur Dividendenzahlung verkaufen zu können, womit eine strukturelle Kaufseite aus dem BTC-Markt verschwindet.
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