Die Positionen von Hedgefonds im Basishandel mit US-Staatsanleihen und Futures sind dieses Jahr um 20 % auf rund 1,2 Bio. US-Dollar gesunken. Das schätzte Morgan Stanley in Berichten vom 24. September. Bei der Strategie werden Staatsanleihen gekauft und Futures verkauft, überwiegend mit geliehenem Geld. Morgan Stanley sah zu diesem Zeitpunkt keine Anzeichen für breiten Marktstress durch diesen Handel. Die kleinere Position allein deutet daher nicht auf Zwangsverkäufe hin.
Warum das wichtig ist
Fonds kaufen Anleihen und verkaufen Futures, um eine kleine Preisdifferenz zu nutzen. Die Futures-Position gleicht einen Großteil des Kursrisikos der Anleihe aus. Den Kauf finanzieren Fonds aber meist über Repo-Geschäfte, die unter Umständen täglich erneuert werden müssen. Dauert es länger, bis sich der Handel auszahlt, können steigende Kreditkosten ihn unrentabel machen, selbst wenn die US-Regierung ihre Schulden begleicht.
Ein weiteres Risiko ist der Liquiditätsbedarf. Ein Verlust auf die Futures-Position kann sofort eine Nachschusszahlung auslösen, während ein gegenläufiger Gewinn in der Anleihe gebunden bleibt. Repo-Kreditgeber können zudem höhere Sicherheiten verlangen, indem sie die Bewertungsabschläge erhöhen. Beides kann einen Fonds zwingen, Geld aufzutreiben oder eine Position zu schließen, bevor sich die erwartete Rendite einstellt.
Auswirkungen auf den Markt
Lösen viele Fonds ihre Positionen gleichzeitig auf, könnten sie Staatsanleihen verkaufen, um Repo-Kredite zurückzuzahlen, und Futures kaufen, um Short-Positionen zu schließen. Das kann die Preisdifferenz zulasten der Fonds vergrößern, die an der Strategie festhalten. Anders ist es, wenn Fonds auslaufende Positionen schrittweise nicht ersetzen. Aus dem gemeldeten Rückgang um 20 % allein geht nicht hervor, was geschieht.
Neue Käufer mit stabilerer Finanzierung könnten höhere Anleiherenditen verlangen. Das würde möglicherweise die Kreditkosten der Regierung erhöhen, ohne dass der Markt zusammenbricht. Repo-Zinsen, Bewertungsabschläge und die von Verkäufern erzielten Preise zeigen Stress deutlicher an als die Positionsgröße allein. Druck am Markt für US-Staatsanleihen belegt auch keinen Übergriff auf Bitcoin. Dafür bräuchte es Hinweise, dass betroffene Institute BTC verkaufen oder Finanzierungen abziehen.
Häufig gestellte Fragen
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Wie funktioniert der Basishandel mit US-Staatsanleihen und Futures?
Ein Fonds kauft US-Staatsanleihen und verkauft passende Futures, um eine kleine Preisdifferenz zu nutzen. Den Anleihekauf finanziert er häufig über Repo-Kredite.
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Warum macht eine tägliche Repo-Finanzierung den Handel anfällig?
Der Fonds muss seinen Kredit womöglich erneuern, bevor sich der Handel auszahlt. Höhere Finanzierungskosten können die erwartete Rendite aufzehren, selbst wenn die Staatsanleihe zurückgezahlt wird.
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Warum kann einem abgesicherten Fonds sofort Liquidität fehlen?
Ein Verlust auf seine Short-Position in Futures kann eine sofortige Nachschusszahlung erfordern, während ein gegenläufiger Gewinn in der Anleihe gebunden bleibt. Ein Repo-Kreditgeber kann durch höhere Bewertungsabschläge mehr Sicherheiten verlangen.
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Bedeutet der Positionsrückgang um 20 %, dass Fonds verkaufen mussten?
Nein. Fonds können Positionen auslaufen lassen, ohne sie zu ersetzen, oder Geschäfte unter Druck schließen. Der gemeldete Rückgang allein zeigt nicht, welcher Fall vorliegt.
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Was würde zeigen, dass Stress im Treasury-Handel auf Bitcoin übergreift?
Dafür wären Belege nötig, dass betroffene Institute BTC verkaufen oder Finanzierungen abziehen. Druck im Treasury-Basishandel allein belegt keinen Übergriff auf Bitcoin.
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