Die Nettobestände der Treasury-Händler an kurzfristigen US-Staatsanleihen erreichten im Update der Federal Home Loan Bank of New York vom 23. Oktober ein Zweijahreshoch. Der Anstieg erfolgt, während Geldmarktfonds einen Teil ihrer Liquidität aus Treasury Bills in kurzfristige Repos umschichten und SOFR nahe dem Zins der Federal Reserve von 3,9 % auf Reserveguthaben blieb. Die FHLBNY verwies auf den 30. Oktober, wenn kanadische Banken ihr Jahresende erreichen, als möglichen Belastungspunkt für die Finanzierung.
Warum das wichtig ist
Entscheidend ist der Unterschied zwischen verfügbarer Liquidität und der Kapazität der Händler, diese durch den Markt zu leiten. Hohe Emissionen von Bills und die Unsicherheit über die Geldpolitik der Federal Reserve haben die Spreads bei Bills ausgeweitet, während kürzer laufende Geldmarktfonds-Portfolios einen Teil ihrer Liquidität in Übernacht- und kurzfristige Rückkaufvereinbarungen verlagert haben.
Eine Studie von Mitarbeitern der Federal Reserve aus dem Jahr 2024 kam zu dem Ergebnis, dass die Verlagerung von Repo-Liquidität aus Geldmarktfonds zu fremdfinanzierten Kreditnehmern die Bilanzen der Händler ausweitet. Strengere Beschränkungen für Finanzintermediäre können daher die von Händlern verlangte Vergütung erhöhen, selbst wenn die Übernachtfinanzierung geordnet erscheint.
Auswirkungen auf den Markt
SOFR stieg am 22. Oktober auf 3,9 %, nach 3,88 % am 21. Oktober. Die FHLBNY erklärte jedoch, dass der Satz während der Woche auf oder unter dem Zins von 3,9 % auf Reserveguthaben blieb. Ruhigere Bill-Auktionen am Donnerstag wirkten den Risiken durch das Jahresende kanadischer Banken und durch Liquidität entgegen, die Repos verlässt, um Inhaber hypothekenbesicherter Wertpapiere zu bezahlen.
Die Bitcoin-Hebelwirkung nimmt wieder zu. Coinbase Institutional meldete, dass die Finanzierungssätze für Perpetuals von annualisiert 0,1 % am 13. Oktober auf 7,2 % eine Woche später gestiegen sind. Das misst die Kosten gehebelter Positionen, nicht die Kosten von Repo-Krediten. Ein Übertragungsszenario von Treasury auf Bitcoin würde anhaltenden Repo-Druck zusammen mit einer Verschlechterung der Kredit- oder Refinanzierungsbedingungen im Kryptobereich und einer geringeren Markttiefe erfordern. Es ist bislang nicht belegt, dass eingeschränkte Händler die Bitcoin-Finanzierung reduziert haben.
Häufig gestellte Fragen
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Warum halten Treasury-Händler mehr Bills als üblich?
Die FHLBNY führte die breiteren Bill-Spreads teilweise auf hohe Emissionen und darauf zurück, dass Geldmarktfonds ihre Portfolios angesichts der Unsicherheit über die Geldpolitik der Federal Reserve verkürzen.
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Welche Belastung für die Finanzierung wird am 30. Oktober erwartet?
Die FHLBNY verwies auf das Jahresende kanadischer Banken und auf Liquidität, die Repos verlässt, um Inhaber hypothekenbesicherter Wertpapiere zu bezahlen. Diese Faktoren könnten dazu führen, dass SOFR länger den Wert von 3,9 % testet.
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Was zeigt der SOFR-Wert von 3,9 % an?
SOFR erreichte am 22. Oktober 3,9 %, nach 3,88 % am 21. Oktober. Während der berichteten Woche blieb der Satz jedoch auf oder unter dem Zins der Federal Reserve von 3,9 % auf Reserveguthaben.
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Steigt die Bitcoin-Hebelwirkung parallel zum Finanzierungsdruck bei Treasuries?
Ja. Coinbase Institutional meldete, dass die Finanzierungssätze für Perpetuals von annualisiert 0,1 % am 13. Oktober auf 7,2 % eine Woche später gestiegen sind. Das misst die Kosten gehebelter Positionen, nicht die Kosten von Repo-Krediten.
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Welche Belege würden bestätigen, dass der Treasury-Stress die Bitcoin-Märkte erreicht?
Der Zusammenhang würde sich erhärten, wenn der Repo-Druck anhält, während vergleichbare Kredit- oder Refinanzierungsbedingungen im Kryptobereich schlechter werden und die Markttiefe abnimmt. Die aktuellen Daten belegen nicht, dass eingeschränkte Händler die Bitcoin-Finanzierung reduziert haben.
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