Open Interest vs. Nominalwert bei Krypto-Optionen erklärt

Warum Open Interest und Notionalwert selbst erfahrene Trader verwirren

Sie haben wahrscheinlich schon Dashboards gesehen, die „BTC-Options Open Interest erreicht 35 Milliarden Dollar" verkünden, und sich gefragt, was diese Zahl eigentlich bedeutet. Ist es frisches Geld, das reinkommt? Alte Positionen, die noch offen sind? Eine Richtungswette oder eine Absicherung? In vielen Fällen ist die Zahl keines davon, und die Schlagzeilen-Schlussfolgerung, die daraus gezogen wird, ist falsch.

Das Kernproblem besteht darin, dass zwei oberflächliche Kennzahlen, Open Interest und Notionalwert, austauschbar verwendet werden, obwohl sie sehr unterschiedliche Dinge beschreiben. Open Interest ist eine Anzahl von Kontrakten. Der Notionalwert ist ein Dollarwert, der sich aus dieser Anzahl multipliziert mit dem Kurs des Basiswerts ergibt. Ändert sich der Kurs des Basiswerts, ändert sich auch der Notionalwert rein mechanisch, selbst wenn kein Händler seine Position angefasst hat. Das bedeutet, dass die gleiche Schlagzeile von 5 Mrd. USD BTC-Open Interest je nachdem, ob BTC bei 20.000 oder 100.000 USD handelt, ein völlig unterschiedliches Marktrisiko darstellen kann.

Dieser Artikel erklärt, wie man Krypto-Optionsdaten auf Plattformen wie Deribit, dem dominierenden Handelsplatz für BTC- und ETH-Optionen, korrekt liest. Wir betrachten die Mechanik der Kontraktgröße, wie die Ballung von Verfallsterminen das rohe OI verzerrt, den Unterschied zwischen OI und 24-Stunden-Volumen und warum delta-gewichtetes OI meist ein ehrlicheres Signal ist. Anschließend führen wir diese Ideen zusammen, um „Pain Trade"-Setups zu erkennen, bei denen bereits die Marktstruktur das Ergebnis neigt, bevor neue Informationen eintreffen.

Das Kernrisiko: Risiko falsch lesen heißt, das Exposure falsch lesen

Bevor wir weitermachen, sollten wir das Risiko direkt benennen. Optionsdaten falsch zu lesen ist kein harmloser analytischer Ausrutscher. Es kann einen Trade mit einem einzigen Blick aufs Dashboard von sauber dimensioniert zu katastrophal überdimensioniert machen.

Fehlermodus 1: Eine Absicherung mit einer Richtungswette verwechseln. Ein Market Maker oder ein großer Halter, der Covered Calls gegen eine Spot-BTC-Position schreibt, erhöht den Open Interest, der in einem Flow-Diagramm bullisch aussieht, in Wirklichkeit aber neutral oder sogar bärisch ist, wenn er die Oberseite verkauft. Liest man dieses OI als Signal für Richtungsüberzeugung, positioniert man sich gegen eine Institution, die bereits abgesichert ist.

Fehlermodus 2: Einer veralteten Schlagzahl hinterherjagen. Ein Tweet aus dem Januar 2024, der „Deribit OI bei 25 Mrd. USD" zitiert, kann im Vergleich zu den 40 Mrd. USD+ im Jahr 2025 klein wirken. Aber 25 Mrd. USD in BTC bei 42.000 USD waren 595.000 Kontrakte, während 25 Mrd. USD bei 90.000 USD nur 277.000 Kontrakte sind. Das frühere „kleinere" OI waren in absoluten Zahlen mehr Kontrakte. Jagt man der Dollarzahl hinterher, während sie wächst, ohne zurück in Kontrakte umzurechnen, wird man systematisch in Bezug auf den sich im Markt aufbauenden Hebel in die Irre geführt.

Fehlermodus 3: Die Konzentration der Verfallstermine ignorieren. Ein Strike bei 100.000 USD mit 30 Tagen Laufzeit kann Zehntausende von Kontrakten halten, aber wenn 80 % davon in zwei Wochen auslaufen, löst sich die Zahl innerhalb eines Monats auf. Positionen darauf zu dimensionieren, dass „bei 100.000 USD eine Mauer steht", ohne den Verfallskalender zu prüfen, ist eine klassische Methode, überrollt zu werden, wenn die Mauer verschwindet.

Historisches Auslöschungsmuster. Beim BTC-Crash im März 2020 war das Options-OI auf Deribit nur ein Bruchteil des heutigen, aber das Ausmaß der Bewegungen im Verhältnis zu diesem OI war extrem, und viele Retail-Optionspositionen wurden liquidiert, bevor sie geschlossen werden konnten. Der in Notional gemessene Hebel kann stagnieren oder steigen, während die tatsächliche Kontraktzahl und damit die wahre Anzahl der Spekulanten im Markt sinkt. Das hat diese Konten gesprengt.

Wie Deribit-Kontrakte in nominellen Dollarwert umgerechnet werden

Jeder Deribit-BTC- oder -ETH-Optionskontrakt steht für einen festen Nominalbetrag des Basiswerts. Bei BTC-Optionen entspricht ein Kontrakt 1 BTC. Bei ETH-Optionen entspricht ein Kontrakt 1 ETH. Multipliziert man das Open Interest mit dem aktuellen Spotpreis, ergibt sich der Nominalwert. Genau diese Formel rechnet „Kontrakte" (Anzahl) in „Dollar" (den Nennwert dieser Kontrakte zum heutigen Spotpreis) um.

Beispiel: Zeigt Deribit 100.000 Kontrakte Open Interest bei BTC-Optionen mit einem kombinierten Nominalwert von 9 Milliarden Dollar bei einem BTC-Kurs von 90.000 Dollar, lautet die Rechnung 100.000 × 90.000 Dollar = 9 Milliarden Dollar. Steigt BTC anschließend auf 100.000 Dollar und die Kontraktzahl bleibt unverändert, weisen dieselben 100.000 Kontrakte nun 10 Milliarden Dollar Nominalwert auf, also 1 Milliarde Dollar mehr, was die Kursbewegung widerspiegelt und keine neue Positionierung darstellt.

Deshalb ist der Vergleich von Nominalwerten über die Zeit irreführend, wenn man nicht zusätzlich die Kontraktzahlen betrachtet. Ein steigender Nominalchart kann einfach daran liegen, dass der Basiswert teurer wird. Umgekehrt kann ein fallender Nominalchart in einem Bullenmarkt wie ein Deleveraging wirken, obwohl das Open Interest in Kontrakten tatsächlich stabil ist oder sogar steigt.

Einige Handelsplätze wie OKX und Bybit bieten ebenfalls Optionen auf BTC und ETH an, teils mit derselben Kontraktgröße von 1, teils mit kleineren Größen wie 0,1 BTC. Prüfe beim Abrufen von Daten stets den Kontraktmultiplikator auf der Kontraktspezifikationsseite des jeweiligen Handelsplatzes, bevor du in Nominalwerte umrechnest. Eine falsch angegebene Kontraktgröße ist der schnellste Weg, das Exposure um eine ganze Größenordnung zu verfälschen.

Warum die Konzentration auf Verfallstermine das Open Interest verzerrt

Das Open Interest auf Deribit verteilt sich nicht gleichmäßig über die Verfallstermine. Es konzentriert sich deutlich an Verfallsterminen, die mit monatlichen, quartalsweisen und makroökonomischen Ereignissen zusammenfallen. Rund 60–70 % des Open Interest bei BTC-Optionen entfallen üblicherweise auf die nächsten zwei oder drei monatlichen Verfallstermine. Genau dort rollen Institutionen, Market Maker und Emittenten strukturierter Produkte ihre Positionen: zu kalendarischen Fixpunkten, nicht kontinuierlich.

Die praktische Konsequenz: Ein Strike bei 100.000 Dollar mit 28 Tagen Restlaufzeit kann deutlich mehr OI auf sich vereinen als ein Strike bei 105.000 Dollar mit 45 Tagen Restlaufzeit. In den Schlagzeilen wirkt es, als sei der 100.000-Dollar-Strike ein „Magnet", doch die Erklärung ist einfacher: Dieser Strike liegt am nächsten runden Kursniveau rund um den Monatsverfall und hat deshalb mehr Kontrakte auf sich gezogen.

Das ist wichtig, weil das Open Interest an einem Strike mitunter fälschlich als Stimmungsindikator gedeutet wird. In Wirklichkeit ist ein Out-of-the-money-Call-Strike, der zwei Wochen vor einem bekannten Ereignis, etwa einer Fed-Sitzung oder einer ETF-Entscheidung, aufgebaut wird, überwiegend ereignisgetriebene Positionierung. Er spiegelt nicht zwangsläufig die Erwartung wider, dass der Kurs diesen Strike erreicht. Die Position wird wahrscheinlich geschlossen oder läuft aus, bevor sich eine Richtungsannahme überhaupt entfalten kann.

So erkennst du verfallsbedingte OI-Anomalien

• Betrachte die OI-Verteilung nach Verfallstermin und nicht als Gesamtsumme. Ein Strike, der in der Gesamtsumme riesig wirkt, kann innerhalb seines konkreten Verfallstermins verschwindend klein sein.
• Vergleiche das OI an einem Strike mit dem OI an den Strikes knapp darüber und darunter. Ein glatter, abgerundeter Buckel deutet auf echte Positionierung hin. Eine einzelne isolierte Spitze ist wahrscheinlich Händlerabsicherung oder ereignisgetriebener Flow.
• Prüfe das Put-Call-Verhältnis auf Verfallstermin-Ebene. Ein Strike mit 90 % Calls und 10 % Puts ist mit höherer Wahrscheinlichkeit ein strukturiertes Produkt oder eine Covered-Call-Position als eine gerichtete Wette.
• Beobachte den Rollzyklus. Am Tag nach einem großen Verfall rollt altes OI ab und neues OI baut sich am nächsten Monatsverfall auf. Ein Chart, der in diesem Moment abgelesen wird, liefert ein verzerrtes Bild.

Der Unterschied zwischen Open Interest und 24-Stunden-Volumen

Open Interest und 24-Stunden-Handelsvolumen beantworten unterschiedliche Fragen. Das Open Interest ist die Zahl der Kontrakte, die derzeit ausstehen und weder abgerechnet, ausgeübt noch verfallen sind. Das 24-Stunden-Volumen ist die Anzahl der Kontrakte, die in den letzten 24 Stunden den Besitzer gewechselt haben. Neues Volumen kann aus neu eröffneten Positionen, aus geschlossenen bestehenden Positionen oder aus einer Mischung beider entstehen. Das Open Interest kann steigen, fallen oder unverändert bleiben, je nach Saldo aus Eröffnungen und Schließungen.

Drei nützliche Zusammenhänge zum Einprägen:

Volumen steigt, OI steigt: neue Positionen werden eröffnet, frisches Risiko kommt in den Markt. Das ist das stärkste Signal für überzeugungsgetriebenen Flow.

Volumen steigt, OI unverändert: Trader rotieren. Alte Kontrakte werden geschlossen und neue in ähnlichem Umfang eröffnet. Der Flow ist Bewegung, keine neue Überzeugung.

Volumen steigt, OI sinkt: Trader netto schließen. Das begleitet häufig Zwangsliquidationen oder schnelle Gewinnmitnahmen nach einer Bewegung.

Volumen mit Open Interest gleichzusetzen ist einer der häufigsten Fehler bei der Dateninterpretation. Ein Anstieg des 24-Stunden-Volumens bei ruhigem OI sieht dramatisch aus, aber wenn das OI unverändert bleibt, wurde kein neues Nettoexposure aufgebaut. Der Flow dreht sich im Kreis. Dieses Muster taucht häufig direkt nach großen Bewegungen auf, wenn Stops ausgelöst und Positionen recycelt werden, und es erzeugt irreführende Schlagzeilen von „explosiver Aktivität".

Warum delta-gewichtetes Open Interest aussagekräftiger ist als rohes OI

Rohes Open Interest behandelt jeden Kontrakt gleich. Eine weit aus dem Geld liegende Option mit Strike 200.000 Dollar steht in derselben Spalte wie eine am Geld liegende Option mit Strike 95.000 Dollar. Ihre Sensitivität gegenüber dem Basiswert ist völlig unterschiedlich, aber das rohe OI zählt sie gleich. Delta-gewichtetes Open Interest löst das, indem es das Open Interest jedes Kontrakts mit dessen Delta multipliziert, also der Preissensitivität der Option auf eine Bewegung des Basiswerts um 1 Dollar. Daraus ergibt sich eine einzige Kennzahl, die näherungsweise widerspiegelt, wie viel gerichtetes Exposure das Open Interest tatsächlich darstellt, in BTC oder ETH gerechnet.

Ein praktisches Beispiel: Stell dir vor, zwei Strikes zeigen jeweils 5.000 Kontrakte Open Interest.

• Strike A liegt am Geld mit einem Delta von 0,50. Sein delta-gewichtetes OI beträgt 5.000 × 0,50 = 2.500 BTC equivalent.
• Strike B liegt weit aus dem Geld mit einem Delta von 0,05. Sein delta-gewichtetes OI beträgt 5.000 × 0,05 = 250 BTC equivalent.

Rohes OI behandelt beide als gleich. Delta-gewichtetes OI zeigt, dass Strike A zehnmal mehr gerichtetes Exposure bindet. Wer abschätzen will, wie viel Spielraum der Markt für Bewegungen hat, sollte der gewichteten Zahl deutlich mehr Aufmerksamkeit schenken.

So entstehen Situationen, in denen die Nominalzahl groß ist, das tatsächliche gerichtete Risiko jedoch gering. Ein Markt voller Out-of-the-money-Calls wirkt auf rohen Charts bullisch. Nach der Delta-Gewichtung zeigt sich häufig, dass der Markt großteils absichert statt spekuliert, und die scheinbare Bullishness war ein Artefakt der Darstellung des rohen OI.

Pain-Trade-Setups mit Max-Pain und Liquidationen erkennen

Max-Pain ist der Ausübungspreis, bei dem die größte Zahl ausstehender Optionen wertlos verfällt, wodurch die aggregierte Auszahlung an die Optionsinhaber zum Verfallszeitpunkt minimiert wird. Da Händler in der Regel auf der Gegenseite der Positionen Privater abgesichert sind, bewegt sich der Markt mit nahendem Verfall oft in Richtung Max-Pain. Das allein ist ein nützliches, aber bekanntes Signal. Die schärfere Lesart ergibt sich, wenn man Max-Pain zusammen mit Daten zu Liquidations-Clustern aus Perpetual-Futures und DeFi-Kreditprotokollen betrachtet.

Wenn der Max-Pain-Preis beim nächsten Verfall in der Nähe eines bekannten Liquidations-Clusters liegt, ist die Marktstruktur auf einen „Pain Trade“ ausgerichtet, also ein Setup, bei dem der Preis in Richtung eines Niveaus gezogen wird, das gehebelte Positionen in beide Richtungen ausradiert, bevor es sich auflöst. Die Mechanik: Nähert sich der Preis dem Liquidations-Cluster, beschleunigt erzwungenes Kaufen oder Verkaufen die Bewegung, was den Preis Richtung Max-Pain zieht, was wiederum weitere Liquidationen auslöst.

So liest du das in der Praxis

• Ziehe den Max-Pain-Preis für den nächsten Deribit-Verfall aus einem Tool wie Deribit Insights oder GreeksLive.
• Ziehe die Liquidations-Heatmap für Perpetual-Futures von Coinglass oder Laevitas, mit Fokus auf die nächsten 48–72 Stunden erwarteter Liquidationen.
• Wenn der Max-Pain-Preis und der größte Liquidations-Cluster innerhalb von 1–2 % voneinander liegen, ist das Setup scharf.
• Prüfe die Funding Rates. Anhaltend positives Funding mit überfüllten Longs über Max-Pain bedeutet, dass ein Long Squeeze in Richtung Pain der wahrscheinlichere Pfad ist. Anhaltend negatives Funding mit überfüllten Shorts unter Max-Pain spricht für einen Short Squeeze.
• Beobachte den Skew der impliziten Volatilität. Ein starker Skew, bei dem Puts auf der Unterseite im Vergleich zu Calls deutlich teurer gehandelt werden, geht häufig einer Liquidation auf der Long-Seite voraus, da smartes Geld bereits das Abwärtsrisiko absichert, das private Anleger ignorieren.

Die Erkenntnis ist, dass OI allein dieses Bild nicht liefert. Du brauchst Verfallskontext, Delta-Gewichtung, Funding und Liquidationsdaten kombiniert. OI als einzelne Zahl zu lesen ist, als würdest du eine Wetterstation lesen und das Klima nennen.

OI mit Funding, IV-Skew und Spot-Flow kombinieren

Kein einzelner Derivate-Indikator sollte einen Trade allein bestimmen. Die stärksten Signale ergeben sich, wenn dieselbe Richtung in mindestens drei von vier Standardquellen bestätigt wird: Open Interest und seine Verteilung, Funding Rates auf Perpetual-Futures, IV-Skew bei Optionen sowie Spot- oder ETF-Flows im Basiswert.

Ein Markt, in dem Open Interest steigt, das Funding positiv ist, Calls im Vergleich zu Puts hohe Prämien zahlen (bullisher Skew) und Spot-ETF-Flows netto positiv sind, zeigt viermal in dieselbe Richtung. Das Signal ist stark. Steigt OI dagegen bei flachem Funding, bearischem Skew und negativen ETF-Flows, dann stammt das frische OI wahrscheinlich aus Absicherungen oder Distribution, nicht aus gerichteter Überzeugung.

Genau auf dieser Disziplin baut der Blickwinkel dieses Artikels auf: Open Interest zuerst als Hebel verstehen, erst danach als Überzeugung. Behandle rohe OI als Maßstab für die Größe der im Spiel befindlichen Positionen. Lass delta-gewichtetes OI, Funding, Skew und Spot-Flow dir die Richtung zeigen. Kombiniere sie, um Pain-Trade-Setups zu erkennen, bevor sie sich auflösen, und um einen Absicherer nicht fälschlich als Spekulant zu lesen.

Crypto-Options-Daten richtig lesen

Crypto-Options-Daten bewegen sich jede Minute, ebenso die Nachrichten dazu. Open Interest, Max-Pain, Funding und Skew manuell über Deribit, Coinglass, GreeksLive und dein Exchange-Dashboard hinweg zu verfolgen ist ein verlorenes Spiel. Zippfeed liefert Crypto-Options- und Derivate-Schlagzeilen mit Sentiment-Scoring (bullish, neutral oder bearish) und einer Wichtigkeitsbewertung, damit du deine Zeit für die Interpretation nutzen kannst, statt zwischen Tabs zu wechseln.