Cuatro empresas cotizadas de tesorería en Bitcoin cotizan por debajo del valor de los Bitcoin en sus propios balances, y sus accionistas ordinarios empiezan a castigarles por ello. Strategy (MSTR) atesora 847.363 BTC y aún cotiza a aproximadamente 1,18× sobre base enterprise, pero una vez descontada la capa de más de $13,5B de acciones preferentes que va por delante de los titulares comunes, el capital queda por detrás de la línea de Bitcoin por acción. Metaplanet ha caído hasta cerca de 0,9× mNAV, por debajo del valor de sus 40.177 BTC directamente. Capital B posee 3.139 BTC y se apoya en una autorización de €5B en capital y €100B en crédito aprobada pero aún no priced. BTC AB tiene unos 171 BTC y acaba de cerrar una ampliación de participaciones preferentes por SEK 23,4M (unos $2,5M) cuyo cupón anual del 10% se sitúa por delante del capital común.
Por qué importa
El cambio en la paciencia del accionista es la verdadera historia. Strategy vendió $335,5M en acciones, retuvo unos $300M como caja y usó el resto para comprar 520 BTC, pero su BTC Yield trimestral cayó al 11,8% porque la dilución fue directamente a financiar el dividendo preferente en lugar de a ampliar la pila de Bitcoin. Metaplanet detuvo por completo las nuevas emisiones de acciones y ahora sopesta recompras mientras el mNAV está por debajo de 1,0×, con un BTC Yield trimestral ya negativo en -0,40%. Las dos firmas europeas piden al mercado que las financie antes de que nadie pueda ver las condiciones de la dilución. La ganga cambió porque los ETF spot de Bitcoin dieron a los inversores una exposición limpia, barata y directa, y unos pocos miles de millones de dólares pueden salir de los ETF spot estadounidenses en un tramo de seis semanas. El envoltorio ahora tiene que justificarse con apalancamiento, yield o ejecución solvente en los mercados de capitales, y una empresa que no ofrezca nada más allá de exposición diluida a Bitcoin cotizará con descuento.
Impacto en el mercado
La lectura estructural es que la prima de escasez que antes iba pegada a una tesorería cotizada de Bitcoin ha desaparecido. Los inversores ya no necesitan un envoltorio corporativo apalancado para obtener exposición, así que cada nueva emisión de acciones tiene que superar un listón más alto. Las empresas que sigan cotizando en mNAV o por encima serán las que cubran la brecha con yield real, gestión inteligente de la pila de preferentes y recompras cuando su propio capital caiga por debajo de la moneda.
Preguntas frecuentes
-
¿Por qué las acciones de tesorerías de Bitcoin cotizan por debajo del valor de sus tenencias de Bitcoin?
El capital común de Strategy queda por detrás de más de $13,5B de acciones preferentes, y Metaplanet ha caído hasta ~0,9× mNAV. Una vez descontados los créditos de preferentes y deuda, las acciones comunes ya no están respaldadas moneda a moneda por el Bitcoin del balance, y los accionistas están descontando más…
-
¿Qué cambió para que la dilución de las tesorerías se volviera un problema?
Los ETF spot de Bitcoin ya ofrecen a los inversores una exposición limpia, barata y directa, y varios miles de millones de dólares pueden salir de los ETF spot estadounidenses en un tramo de seis semanas. La prima de escasez que antes iba pegada a un envoltorio cotizado de Bitcoin ha desaparecido, así que cada nueva…
-
¿Qué es el Bitcoin Yield y por qué importa para las tesorerías?
El BTC Yield es el crecimiento porcentual de Bitcoin por acción diluida, la métrica que Strategy usa para encuadrar si la tesorería está compuesto. La de Strategy cayó al 11,8% el último trimestre porque la dilución financió el dividendo preferente, y la de Metaplanet ya es negativa en -0,40%.
-
¿Qué están haciendo diferente las dos tesorerías europeas?
Capital B (3.139 BTC) tiene aprobada una emisión de €5B en capital y €100B en crédito pero aún no ha priced la operación. BTC AB (~171 BTC) acaba de cerrar una ampliación de participaciones preferentes por SEK 23,4M (~$2,5M) cuyo dividendo anual del 10% se sitúa por delante de los titulares comunes, y el mercado aún…
-
¿Cómo está respondiendo Metaplanet a cotizar por debajo del mNAV?
Metaplanet detuvo las nuevas emisiones de acciones y sopesta recompras mientras el mNAV está por debajo de 1,0×, con un BTC Yield trimestral ya en -0,40%. La dirección señala que no seguirá emitiendo dentro de una estructura que el mercado está rechazando.
CoinDesk
WuBlockchain
Lookonchain
Crypto Rank News
Glassnode
WatcherGuru
TheBlock