Los Treasuries han superado el carry trade de cripto, con el rendimiento a 2 años ya por encima de la base de futuros a 3 meses desde febrero. Solo otro tramo registrado ha durado tanto, de agosto de 2022 a enero de 2023, y terminó en el suelo del ciclo. El diferencial es la razón mecánica por la que la demanda marginal se ha aparcado en efectivo mientras todos los indicadores aguas abajo de Bitcoin se han apagado a la vez.
El mercado de bonos ha dejado de descontar recortes y ha pasado a inclinarse por una subida. El rendimiento a 2 años cotiza por encima del tipo de los fondos federales desde abril, con la mayor brecha desde noviembre de 2022. El FOMC decide hoy, y un recorte sorprendería a buena parte de esa posición. El dólar lleva subiendo desde mayo, y Bitcoin está encajando este repunte peor que casi cualquier otro desde 2015, muy en rojo cuando el precedente habitual lo situaría más arriba.
Por qué importa
Cuando los Treasuries rinden más que la base, las mesas que aportan apalancamiento, profundidad y volumen a cripto tienen pocos motivos para estar aquí. Las superficies aguas abajo de ese diferencial reflejan exactamente lo que cabría esperar: el volumen al contado en términos de monedas ha caído a su nivel más bajo desde 2019, los depósitos y retiradas en los exchanges avanzan al ritmo combinado más tranquilo de los últimos tres años, y la demanda de los ETF se apagó tras pasar a positivo durante una semana a mediados de julio. Las coberturas se vendieron en el máximo local del 21 de julio, el repunte vino con desapalancamiento, y la cartera con carry apenas ha salido de su suelo desde entonces.
Impacto en el mercado
Bitcoin cotiza dentro del grupo de base de coste más pesado del perfil, el tramo de $62K a $68K, repartido casi a partes iguales entre tenedores de corto plazo que compraron la caída de este año y tenedores de largo plazo que la han aguantado. Por encima, la Short-Term Holder Cost Basis en $69K sigue marcando la siguiente pierna, con el siguiente bloque real de oferta, la muralla de tenedores de largo plazo entre $83K y $86K. Por profundidad, este es el mercado bajista más superficial registrado; por el reloj de los ciclos pasados, ha pasado solo unas tres cuartas partes del tiempo que el bear anterior típico pasó por debajo de la media móvil de 200 días.
Bitcoin Vector de Glassnode marca Risk Off, un tramo por encima de la capitulación, en lo que el modelo llama una pausa táctica.
Preguntas frecuentes
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¿Qué significa realmente que los Treasuries rindan más que el carry trade de cripto?
La base de futuros a 3 meses es el rendimiento anualizado que ganan los traders al hacer cash-and-carry, es decir, comprar spot y vender futuros. Cuando el rendimiento a 2 años de los Treasuries supera esa base, el mismo capital puede ganar más quedándose en Treasuries, así que las mesas que aportan apalancamiento y…
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¿Qué tan rara es esta inversión entre Treasuries y base?
Solo es la segunda vez registrada. La primera fue de agosto de 2022 a enero de 2023 y terminó en el suelo del ciclo. El tramo actual lleva desde febrero, así que es la inversión más larga del gráfico fuera de ese episodio anterior.
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¿Por qué importa aquí la lectura Risk Off de Bitcoin Vector?
Bitcoin Vector de Glassnode resume un conjunto de señales macro, on-chain y off-chain en una sola etiqueta de régimen. Una lectura Risk Off, un tramo por encima de la capitulación, es la forma práctica de todo lo demás en el informe: no pide ponerse delante del mercado, y es poco probable que un rebote la cambie sin…
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¿Qué niveles de precio marcan la siguiente pierna para Bitcoin?
El tramo de $62K a $68K es el grupo de base de coste más pesado del perfil y actúa como suelo. La Short-Term Holder Cost Basis en $69K es la línea superior que decide la dirección. Recuperar $69K con un regreso del volumen de ETF marcaría la primera señal de un cambio de régimen, mientras que perder ese soporte con…
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¿Qué está haciendo el FOMC hoy y cómo encaja con la lectura del informe?
El FOMC publica su decisión de política monetaria el mismo día en que salió el informe. El mercado de bonos ya ha descontado el siguiente movimiento más cerca de una subida que de un recorte, con el rendimiento a 2 años por encima del tipo de los fondos federales desde abril y la mayor brecha desde noviembre de 2022.…
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