La Reserva Federal recortó el tipo de los fondos federales en 100 puntos básicos a lo largo de tres movimientos a finales de 2024, volvió a recortar hacia 2025, y el rendimiento del Tesoro a 10 años apenas respondió. En septiembre de 2025, se situaba casi sin cambios respecto al año anterior, pese a un ciclo de flexibilización activo. Ese desacoplamiento es el cambio más relevante de la política monetaria estadounidense en una generación, porque es el extremo largo de la curva, y no el tipo de los fondos federales, el que fija el coste de las hipotecas, los tipos de financiación corporativa y la factura del servicio de la deuda del propio Gobierno.
La causa es el volumen. La deuda federal alcanzó los 37,6 billones de dólares en septiembre de 2025, con pagos anuales de intereses de 1,2 billones de dólares solo en el ejercicio fiscal 2025 y el Tesoro emitiendo 30,2 billones de dólares en valores negociables a lo largo del año, el 36 % del PIB. La Oficina Presupuestaria del Congreso proyecta déficits superiores a 2 billones de dólares anuales durante la próxima década, y 9,1 billones de dólares de valores vencidos tuvieron que refinanciarse dentro del ejercicio 2025. Los inversores en bonos están descontando la deuda estadounidense frente a esa cartera de emisiones y la trayectoria fiscal a largo plazo, no frente a la próxima decisión del FOMC.
Por qué importa
Analistas de RBC Wealth Management han enmarcado esto como una inversión moderna del enigma de Alan Greenspan. Mientras Greenspan veía cómo los rendimientos a largo plazo se negaban a subir a mediados de los 2000, Powell los ve negarse a caer. El tipo fijo hipotecario a 30 años tocó el 6,08 % antes de la bajada de septiembre de 2024 y pasó la mayor parte del año siguiente rondando entre el 6,8 % y el 7,1 %, incluso cuando la Fed estaba oficialmente relajando condiciones. El diferencial entre la hipoteca a 30 años y el Tesoro a 10 años, históricamente de 1,5 a 2 puntos porcentuales, se amplió hasta 3 puntos a lo largo de 2023 y 2024. Los compradores que habían esperado un alivio lo vieron desvanecerse en semanas, mientras el mercado de bonos reajustaba el panorama fiscal más deprisa de lo que la Fed podía suavizarlo.
La Fed también ha dejado de reducir su balance. Tras recortarlo en más de 2,2 billones de dólares desde mediados de 2022 mediante ajuste cuantitativo, el FOMC anunció en octubre de 2025 que la amortización finalizaría en diciembre y empezó a comprar letras del Tesoro a través de las Reserve Management Purchases para mantener el funcionamiento de los mercados monetarios. Los responsables califican estas operaciones como técnicas, no como QE. En la práctica, el banco central vuelve a expandir su huella en los mercados centrales en unas condiciones que no se parecen a una crisis aguda, lo que dice mucho sobre el volumen de apoyo estructural que el sistema necesita hoy solo para funcionar en condiciones normales.
Preguntas frecuentes
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¿Qué significa que el mercado de bonos se haya desacoplado de la Fed?
La Fed fija el tipo de los fondos federales, un tipo interbancario a un día, pero el rendimiento del Tesoro a 10 años lo determinan los inversores en bonos al sopesar expectativas de inflación, trayectorias de déficit y volumen de nuevas emisiones. Cuando esas fuerzas se mueven en dirección opuesta a la política de la…
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¿Por qué las hipotecas se han mantenido altas mientras la Fed recortaba tipos?
La hipoteca fija a 30 años sigue al rendimiento del Tesoro a 10 años, no al tipo de los fondos federales. Con el bono a 10 años negándose a caer tras 100 pb de recortes de la Fed, los tipos hipotecarios se situaron entre el 6,8 % y el 7,1 % durante la mayor parte del año posterior al recorte de septiembre de 2024, y…
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¿Qué tamaño tiene la presión de la deuda y la emisión estadounidense sobre los mercados de bonos?
La deuda federal alcanzó los 37,6 billones de dólares en septiembre de 2025, el Tesoro emitió 30,2 billones de dólares en valores negociables a lo largo del ejercicio 2025 y 9,1 billones de dólares de valores vencidos debieron refinanciarse dentro del mismo año. La CBO proyecta déficits superiores a 2 billones de…
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¿Qué ha hecho la Fed con su balance en respuesta?
Tras reducirlo en más de 2,2 billones de dólares mediante ajuste cuantitativo desde mediados de 2022, el FOMC anunció en octubre de 2025 que la amortización finalizaría en diciembre y comenzó a comprar letras del Tesoro a través de las Reserve Management Purchases para sostener el funcionamiento del mercado monetario.…
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¿Cómo afecta esto a los mercados de Bitcoin y cripto?
La acción del precio de Bitcoin a corto plazo ha pasado a seguir a la oferta de deuda del Tesoro, los rendimientos reales y la dinámica de liquidez de la Fed, más que a la demanda cripto específica, con una investigación del FMI que concluye que el endurecimiento de la Fed se transmite directamente a la propensión al…
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