BTC writedown hunde a Twenty One Capital en pérdida de $414M

Twenty One Capital (XXI) registró una pérdida neta de $413,5 millones en el segundo trimestre, de los cuales $401,5 millones procedieron de caídas en la valoración a mercado de sus tenencias de 43.514 BTC, valoradas en aproximadamente $2.780 millones a precios actuales. La firma cotizada en NYSE ostenta la segunda mayor tesorería de bitcoin entre empresas públicas, por delante de la japonesa Metaplanet con aproximadamente 43.000 BTC, y cerró el trimestre con $106,1 millones en caja y $484,5 millones en notas convertibles pendientes. XXI subió alrededor de un 1% hasta $4,62 en la apertura del martes, pero sigue cayendo cerca de un 50% en el año.

Por qué importa

El trimestre llega aproximadamente tres semanas después de que Raphael Zagury sustituyera al fundador Jack Mallers como CEO, con Mallers regresando a tiempo completo a la firma de pagos con bitcoin Strike. Strike también se retiró de una fusión propuesta con Twenty One, dejando sobre la mesa una posible adquisición de la minera de bitcoin de Zagury, Elektron Energy.

En su primera carta al accionista, Zagury enmarcó a la compañía como necesitada de evolucionar más allá del mero estatus de tesorería, y expuso cinco prioridades que abarcan gobernanza, construir o comprar negocios operativos, desarrollar capacidades de mercado de capitales, una operación de M&A y un futuro negocio de préstamos y crédito en bitcoin. Señaló a Berkshire Hathaway como modelo a largo plazo y reconoció el descuento estructural de la acción, con el mNAV de XXI situado en aproximadamente 0,7 veces el valor de sus tenencias de bitcoin.

Impacto en el mercado

La brecha de mNAV entre el precio de la acción de XXI y su pila de BTC es la cuestión central para el valor en el futuro. Strategy sigue cotizando con prima y ancla al sector, mientras que el múltiplo de 0,7x de XXI muestra que el mercado está descontando el riesgo operativo de gestionar un balance apalancado en bitcoin en un contexto de convertibles que vencen. La acumulación paralela de Metaplanet en aproximadamente 43.000 BTC significa que XXI ya no puede reclamar cómodamente el segundo puesto solo por capital flotante, así que la disputa por el rango en el sector pasa ahora tanto por el crecimiento del balance como por la ejecución operativa. Que la construcción al estilo Berkshire de Zagury estreche ese descuento, o simplemente añada riesgo de ejecución sobre un trimestre ya castigado contablemente, es la pregunta que responderán los próximos cuatro periodos de resultados.