La Reserva Federal mantuvo su tipo de interés oficial en el 3,75% en la reunión de julio y se negó a subirlo pese a un mercado de bonos en el tramo largo que se está rebelando abiertamente. El rendimiento del Treasury a 30 años superó el 5,2% por primera vez desde octubre de 2023, y el bono a 10 años se encamina de nuevo hacia sus máximos de octubre de 2023. TLT ya ha barrido esos mínimos anteriores.
La Fed no marca aquí el rumbo, lo hace el rendimiento a dos años. Cuando el dos años superó el tipo de los fondos en marzo, el tipo neutral se reajustó al alza de facto. Un tipo de los fondos situado por debajo de donde el mercado cree que está el neutral ya no es restrictivo en ningún sentido práctico, aunque el nivel absoluto parezca inalterado. Ese es el desajuste estructural que el mercado de bonos está descontando ahora.
Por qué importa
La lectura inmediata es que la rueda de prensa de Kevin Warsh no convenció a nadie de que la Fed haya recuperado el control del tramo largo. La probabilidad de que los tipos siguieran en el 3,75% para la reunión de septiembre saltó del 23% al 43% en la misma sesión, lo que significa que el mercado ya trata otra pausa como un escenario vivo y no como un caso marginal. Históricamente, la Fed persigue al bono a dos años, no al revés, y el dos años lleva meses diciéndole que se mueva.
La estacionalidad de los años de legislativas agrava el escenario. Los tres últimos ciclos, 2014, 2018 y 2022, registraron caídas del 10% al 20% en bolsa concentradas entre agosto y octubre, y el análogo de 2023 vinculó una caída similar a un repunte brusco del rendimiento a 10 años. Si el tramo largo sigue subiendo hasta octubre, la caída bursátil y el salto de rendimientos son la misma operación.
Impacto en el mercado
Los activos de riesgo se enfrentan ahora a un régimen en el que la Fed lucha contra el bono largo en lugar de luchar contra la inflación, y el bono largo está ganando. Cripto y otros activos de riesgo de beta alta no necesitan una subida inmediata para notar la presión, necesitan que el rendimiento del tramo largo siga subiendo, lo que fuerza posicionamiento sensible a la duración y endurece las condiciones financieras por un canal que el tipo de los fondos no recoge.
El componente político también importa. Negarse a subir tipos con un mercado laboral que vuelve a acelerarse y unos salarios que recuperan firmeza corre el riesgo de entregar el problema de la inflación a los votantes en las legislativas, un desenlace peor para el partido en el poder que la imagen recesiva de una subida real. Septiembre, octubre o diciembre es ahora la pregunta viva, no si habrá subida o no.
Preguntas frecuentes
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¿Qué decidió exactamente la Fed en la reunión de julio?
La Fed mantuvo su tipo de interés oficial en el 3,75% y optó por no subirlo pese a un mercado de bonos en el tramo largo que superó el 5,2% en el 30 años y empujó al 10 años hacia sus máximos de octubre de 2023.
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¿Por qué están conectados el breakout del rendimiento a 30 años y la pausa de la Fed?
Un tipo de los fondos situado por debajo del tipo neutral implícito en el mercado no es restrictivo en la práctica. El rendimiento a dos años superó el tipo de los fondos en marzo, así que el tramo largo está descontando un desajuste estructural y no solo reaccionando a la pausa.
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¿Cambió la comunicación de la Fed las expectativas sobre la senda de tipos?
La rueda de prensa de Kevin Warsh no convenció al mercado de que vayan a venir más subidas. La probabilidad implícita de que los tipos siguieran en el 3,75% en septiembre subió del 23% al 43% el mismo día, lo que mantiene viva otra pausa.
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¿Cómo afecta un repunte del rendimiento a largo plazo a cripto y otros activos de riesgo?
Los rendimientos más altos en el tramo largo endurecen las condiciones financieras a través de un canal de duración que el tipo de los fondos no recoge. Los activos de riesgo no necesitan una subida real para sentir la presión, solo un tramo largo que siga subiendo.
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¿Qué papel juega la estacionalidad de los años de legislativas en este escenario?
Los tres últimos ciclos de legislativas, 2014, 2018 y 2022, registraron caídas del 10% al 20% en el S&P concentradas entre agosto y octubre. Un análogo de 2023 vinculó un movimiento similar a un repunte brusco del rendimiento a 10 años, que es el patrón que el mercado vuelve a vigilar.
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