Hedge funds guardan 2 billones en Treasuries pero podrían recortar

Los fondos de cobertura mantenían unos 2 billones de dólares en Treasuries de EE. UU. a cierre de 2025, cerca del 7% de toda la deuda negociable, según la Office of Financial Research. La mayor parte de esa exposición existe para ejecutar operaciones apalancadas de valor relativo, principalmente el basis trade de contado-futuros, y las estimaciones de la Reserva Federal situaban las posiciones de basis en 832.000 millones de dólares y las de swap spread en 305.000 millones a septiembre de 2025. En conjunto representaban alrededor de 1,14 billones de dólares, o el 47%, de los 2,4 billones de exposición a Treasuries largos en los grandes fondos de cobertura.

Por qué importa

Una investigación de la Fed de Dallas publicada el 16 de octubre concluyó que el swap-spread widener, una estrategia competidora que combina la compra de un Treasury con un swap de tipos de interés, ha obtenido recientemente rendimientos ajustados por riesgo comparables a los del basis trade, exponiendo al fondo a más riesgo en dólares por cada dólar de nocional. Esto significa que un gestor que asigne el mismo presupuesto de riesgo necesita menos bonos: una tolerancia a pérdidas por estrés de 10 millones de dólares soporta 1.000 millones en Treasuries en una posición de basis que pierde un 1%, pero solo 500 millones en una posición de swap spread que pierde un 2%. Las simples decisiones ordinarias de cartera podrían sustraer cientos de miles de millones de la demanda de bonos.

El gobierno necesitaría entonces otros compradores, probablemente a rendimientos más altos. Los emisores de stablecoins Tether y Circle, cuyo modelo de reservas en USDC también se apoya en valores públicos, solo compran letras a corto plazo y no pueden reemplazar la demanda de plazos largos. Los investigadores también señalaron la financiación de centros de datos de IA mediante swaps como un posible desplazador de demanda, aún sin cuantificar.

Impacto en el mercado

Abril de 2025 ofreció una prueba en vivo: durante el episodio arancelario, la exposición estimada en swap spreads cayó un 20%, de 295.000 millones a 237.000 millones de dólares, unos 60.000 millones de desarme, mientras que la exposición en basis en realidad subió de 725.000 millones a 829.000 millones. Los datos mensuales muestran que ambas estrategias no se liquidan en paralelo, y la comparación de 2020 es aún más serena: la estimación de basis cayó un 27% durante la compra masiva de Treasuries de la era pandémica.

Para Bitcoin, el enfoque de los investigadores limita las afirmaciones rotundas. Los fondos que necesitan liquidez inmediata venden lo que sea líquido, y un financiamiento más estricto de los dealers puede golpear a otros inversores apalancados, pero una caída del BTC junto a una venta de Treasuries no establecería causalidad. La reunión de la Fed del 27 y 28 de octubre podría alterar las expectativas de financiación repo, y la señal más reveladora serán periodos sucesivos de reporte en los que la demanda de bonos caiga mientras los mercados de financiación sigan funcionando con normalidad.