IBIT: su carry implícito queda 2,58 puntos bajo CME

Un estudio de mayo de 2026 de Mindy Mallory, profesora de Purdue University, alineó 386 observaciones emparejadas de exposición forward a Bitcoin construida de dos formas distintas y halló una brecha de coste constante y económicamente relevante. Una vía reconstruye un precio forward a partir de calls y puts emparejadas sobre iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock y lo ajusta por la comisión anual del patrocinador del fondo, del 0,25%, y por la ratio de Bitcoin por acción. La otra toma el carry directamente de un contrato de futuros de Bitcoin de CME liquidado en efectivo con un vencimiento similar. Ambas se alinearon con el CME CF Bitcoin Reference Rate New York Variant, el índice de referencia diario de las 16:00 de Nueva York.

El carry anualizado de los futuros de CME superó al carry ajustado por comisiones implícito en las opciones de IBIT en una media de 2,581 puntos porcentuales en la muestra, con una mediana de 2,521 puntos. El estudio comunicó una desviación estándar de 4,716 puntos porcentuales, una lectura en el quinto percentil de -4,767 puntos y una lectura en el percentil 95 de 10,418 puntos. La brecha se amplió con el vencimiento: el tramo de 14 a 30 días promedió 2,222 puntos en 193 observaciones, y el tramo de 31 a 60 días promedió 2,939 puntos con el mismo número.

Por qué importa

Una exposición a Bitcoin económicamente equivalente está asentada en dos sistemas de compensación que no se comunican de forma fluida. Las acciones de IBIT y las opciones cotizadas se liquidan a través de Options Clearing Corporation, mientras que los futuros de CME se compensan en CME Clearing, con su propio ciclo de márgenes y tratamiento del colateral. OCC y CME operan un programa de margen cruzado, pero OCC señala que la participación suele limitarse a miembros compensadores, sus filiales y ciertos profesionales del mercado, y la compensación solo se aplica cuando encajan los productos, la estructura de cuentas, el bróker y la clasificación legal.

Eso significa que una mesa puede mantener una posición combinada en Bitcoin casi plana y aun así aportar margen en dos bolsas separadas, inmovilizando capital que el arbitraje normalmente habría liberado. Aplicado a un nocional de 1.000 millones de dólares como mera ilustración, la brecha media de 2,58 puntos equivaldría a unos 25,81 millones de dólares en un año, aunque el trabajo de Mallory subraya que la cifra es una media muestral, no una comisión garantizada, y que la brecha se invierte ocasionalmente.

Impacto en el mercado

El coste oculto aparece en las estrategias más expuestas a él: operaciones de base que emparejan exposición spot o a ETF con futuros cortos, libros de valor relativo que ejecutan coberturas por pares entre mercados, e inventario de dealers que incorpora la fricción a diferenciales y primas de opciones más amplios.