Saylor vs. Mallers: el debate sobre la dilución del mNAV de MSTR se intensifica…

Michael Saylor y Jack Mallers se enfrentaron en BTC Prague el miércoles sobre cómo los inversores deberían valorar Strategy (MSTR), renovando un debate agudo sobre el múltiplo de valor neto de activos (mNAV) de la compañía y si sus emisiones de acciones son dilutivas para los accionistas.

Mallers presionó a Saylor sobre si los valores fuera del dinero —específicamente la deuda convertible de 6.7 mil millones de dólares de Strategy que está por debajo del precio actual de la acción de 115 dólares— deberían incluirse en los cálculos de mNAV. Saylor reconoció que el mNAV puede incorporar deuda convertible, capital común y capital preferente, pero argumentó que es solo uno de varios marcos válidos. Los activos brutos por acción y los activos netos por acción, dijo, son lentes igualmente legítimos, y la distinción importa menos cuando la deuda y el capital preferente son una pequeña fracción de los activos totales.

Por qué es importante

El intercambio llega al corazón de cómo el mercado debería valorar la estructura de capital cada vez más compleja de Strategy. A medida que MSTR se ha convertido en el vehículo institucional de facto para la exposición apalancada al bitcoin, la metodología que los inversores utilizan para calcular el mNAV afecta directamente el valor justo percibido —y, por lo tanto, la prima o descuento al que se negocia la acción en relación con sus tenencias subyacentes de BTC.

Mallers desafió a Saylor a nombrar una transacción que consideraría dilutiva, dado que Saylor sostiene que emitir acciones por efectivo no es dilutivo porque los accionistas reciben un activo tangible a cambio. Saylor señaló la reciente adición de aproximadamente 100 millones de dólares a sus reservas en dólares estadounidenses, llevando el total a aproximadamente 1 mil millones de dólares, como evidencia de que las ampliaciones de capital fortalecen el balance en lugar de erosionarlo.