Stablecoins en EE. UU.: el GENIUS Act impone reglas el 18 de julio

La fecha límite de un año para la regulación del GENIUS Act llega el 18 de julio y pone en marcha todo elstack de cumplimiento para los emisores de stablecoins en Estados Unidos: auditorías mensuales de reservas, certificación personal del CEO/CFO, tratamiento como entidad financiera bajo la Bank Secrecy Act y prohibición de pagar rendimiento a los tenedores. Mike McCluskey, CEO de tx, y Zaheer Ebtikar, director de estrategia de Plasma, describen el momento como una cuestión de visibilidad de costes, no como un hito de legitimidad. La factura de cumplimiento de primera generación ronda los 15 millones de dólares al año por cada emisor de tamaño medio, entre revisión legal, verificación de reservas, sistemas AML y licencias. Con las Letras del Tesoro a tres meses al 3,74%, una stablecoin de 200 millones de dólares genera unos 7,5 millones de dólares de ingresos brutos por reservas al año, lo que sitúa los costes de cumplimiento anuales en aproximadamente el doble del ingreso bruto por float. Frente a los alrededor de 374 millones de dólares de ingreso bruto por reservas de un emisor de 10.000 millones, los mismos 15 millones representan apenas un 4% de los ingresos, que es donde la escala empieza a absorber la carga.

Por qué importa

El suelo regulatorio es inherentemente regresivo. La revisión legal, la verificación de reservas, los sistemas AML y las licencias pesan sobre un emisor de 200 millones prácticamente en el mismo importe en dólares que sobre un incumbent de varios miles de millones, lo que convierte la supervivencia en una función de la solidez del balance. USDT (184.400$M) y USDC (73.300$M) ya controlan alrededor del 80% del mercado de stablecoins de 311.500$M, según DeFiLlama, y la página de USDC de Circle lista 73.700$M en circulación a 29 de junio, respaldados en buena parte por el Circle Reserve Fund, un fondo del mercado monetario gubernamental registrado en la SEC y gestionado por BlackRock. La economía empuja hacia un oligopolio de emisores bien capitalizados, con los jugadores de tamaño medio asfixiados a menos que escalen, vendan o se asocien.

Impacto en el mercado

La prohibición de rendimiento a los tenedores y el requisito del GENIUS de reservas hiperlíquidas y de corta duración despojan a los participantes pequeños de los márgenes basados en rendimiento y desvían el ingreso del float hacia el negocio que controle la distribución al usuario final. Los emisores sin esa capa de distribución compiten únicamente en eficiencia operativa. Ebtikar advirtió de que el umbral de 10.000 millones, presentado como una concesión a los emisores más pequeños, puede funcionar como un techo de crecimiento: cruzarlo otorga al emisor 360 días para pasar a supervisión federal, con un salto en los costes de cumplimiento justo cuando el producto empieza a demostrar su valor. Si a esto se suma la restricción de acceso a exchanges del 18 de julio de 2028, los tokens fuera del perímetro permitido pierden acceso a los exchanges, liquidez y usuarios por este orden. McCluskey calificó la estabilidad del segundo semestre como tangible, aunque advirtió de que representa el equilibrio de un oligopolio en el que solo permanecen los emisores mejor capitalizados.