Stablecoins: la Fed detecta corridas sin reservas defectuosas

Un documento del personal de la Reserva Federal fechado el 2 de junio de 2026 y actualizado el 31 de agosto de 2026 modela cómo la congestión de transacciones en blockchains públicas puede desestabilizar incluso a una stablecoin perfectamente respaldada. El marco elimina por completo el riesgo de reserva y se centra en la interacción entre las comisiones de gas y los efectos de red de pagos, encontrando un umbral donde los incentivos débiles de uso convierten salidas individuales en reembolsos coordinados. Los autores trabajaron con un panel semanal desequilibrado de cinco stablecoins desde noviembre de 2017 hasta diciembre de 2025, además de 1.230 transferencias USDT emparejadas entre Ethereum y Tron desde mayo de 2020 hasta diciembre de 2025. En el subconjunto de 2021 a 2025, las ratios de comisión sobre valor en el percentil 75 superaron habitualmente el 100% para las transferencias USDC por debajo de la mediana, mientras se mantuvieron por debajo del 5% para las superiores a la mediana.

Por qué importa

La Ley GENIUS exige a los emisores permitidos de stablecoins de pago mantener reservas de al menos uno a uno en activos líquidos especificados, divulgar las comisiones de compra y reembolso, y someterse a informes mensuales, exámenes y certificaciones. La propuesta de implementación del Tesoro del 17 de agosto se dirige a las restricciones de la sección 3 sobre la oferta de stablecoins de pago en Estados Unidos, con comentarios previstos hasta el 19 de octubre y una fecha efectiva esperada del 18 de enero de 2027 para las licencias de emisores. Nada de eso afecta al precio o la capacidad de la cadena pública que realmente mueve el token. La ley otorga a los reguladores amplia autoridad sobre las operaciones del emisor mientras deja intacta la economía del espacio de bloques. El documento convierte esa brecha en un riesgo monitorizable en lugar de evidencia de un evento inminente, agudizando la pregunta que el Tesoro ahora debe responder: ¿es la calidad de la reserva la definición completa de seguridad?

Impacto en el mercado

Una instantánea de DefiLlama tomada poco antes de la redacción situaba la oferta de stablecoins cerca de 147.300 millones de dólares en Ethereum, 93.200 millones en Tron y 15.700 millones en Solana. El gas de Ethereum se situaba cerca de 0,127 a 0,128 gwei con ETH en torno a 2.404 dólares, lo que implica un coste aproximado de dos centavos para una transferencia ilustrativa de 65.000 gas ERC-20. Las comisiones tranquilas en la instantánea ocultan el riesgo estructural que señala el documento: en períodos caros, una comisión de red representativa puede superar el valor de muchas transferencias pequeñas, racionando el acceso por tamaño de transacción. La primera presión directa recae sobre los pequeños usuarios de autocustodia, que pueden retrasar, agrupar, enrutar a través de custodios o salir de la cadena. Los intermediarios más grandes con suficiente liquidez para mover saldos a nivel de cadena tienden a moverse a continuación. Las cadenas de destino heredan tanto la actividad como la tensión, profundizando su liquidez de stablecoins mientras ponen a prueba a los rebalanceadores y puentes que siguen.