STRC de Strategy cae 25% bajo la par con BTC en riesgo

La Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock de Strategy, el valor que Saylor diseñó para financiar compras de Bitcoin con una par declarada de 100 dólares, cayó el viernes a un mínimo histórico cercano a 71 dólares antes de recuperarse hasta unos 75 dólares, situándose aproximadamente un 25% por debajo de la par. El movimiento arrastró la market-to-net asset value empresarial de Strategy por debajo de 1 por primera vez, borrando la prima que durante mucho tiempo separó a la compañía de otros tenedores corporativos de Bitcoin. Las acciones ordinarias cayeron a un mínimo de dos años de 82 dólares mientras el propio Bitcoin se deslizaba por debajo de los 60.000 dólares.

Por qué importa

La prima era el motor. Durante años, Strategy pudo vender acciones o preferentes por encima del NAV, usar los ingresos para comprar más BTC y ver cómo la mayor capitalización reforzaba su estatus como principal proxy cotizado de Bitcoin. Cuando las acciones ordinarias y los preferentes caen a la vez, ese bucle se invierte: cada nueva emisión pasa a ser dilutiva en lugar de acumulativa, y el coste de mantener atractivos a los preferentes sube con su rendimiento efectivo. A 75 dólares, el rendimiento efectivo de STRC ronda el 15%, muy por encima de su tipo declarado del 11,5%, una señal de que el mercado exige más compensación para mantener el papel subordinado.

El cálculo de caja agudiza la presión. Glenn Cameron, responsable global de institucional en Ooramp Bitcoin, sitúa las demandas potenciales de caja de Strategy en los próximos dos años cerca de 8.000 millones de dólares, incluidos unos 1.700 millones en dividendos anuales de preferentes (aproximadamente 1.200 millones solo de STRC) y alrededor de 4.500 millones de pagarés convertibles que los tenedores pueden devolver por efectivo entre septiembre de 2027 y junio de 2028. Frente a eso, la compañía dispone de unos 1.400 millones de dólares en caja, y su menú de soluciones, emisión de ordinarias, más preferentes, refinanciación, acumulación más lenta o venta de Bitcoin, tiene su propio coste para la historia del equity.

Impacto en el mercado

La lectura estructural importa más que la cinta de precios. Arkham Intelligence ha rechazado las comparaciones entre STRC y la LUNA de Terra, señalando que no hay un mecanismo automático de anclaje ni de amortización forzosa: los dividendos son acumulativos pero discrecionales para el consejo, y el preferred perpetuo se sitúa por debajo de la deuda en la estructura de capital. Esa flexibilidad es real, pero no cambia la señal que está enviando el mercado. STRC cotiza ahora más cerca de crédito corporativo en tensión que de una herramienta de financiación vinculada a Bitcoin, y el open interest de opciones se ha acumulado en torno a los strikes de 60 dólares de julio sobre el preferred.

La crítica también se está ampliando. El CEO de Ripple, Brad Garlinghouse, declaró a CNBC que la ingeniería financiera no impulsa valor a largo plazo y que el equipo de Saylor no estaba centrado en lo importante,argumentando que la utilidad, no la acumulación de tesorería, es lo que sostiene a los activos digitales.