Quatro empresas públicas de tesouraria de Bitcoin estão a negociar abaixo do valor do Bitcoin nos seus próprios balanços, e os seus acionistas comuns estão a começar a puni-las por isso. A Strategy (MSTR) detém 847.363 BTC e continua a negociar a cerca de 1,18× numa base empresarial, mas assim que se retira a camada de 13,5 mil milhões de dólares ou mais de ações preferenciais à frente dos acionistas comuns, o equity fica atrás da linha de Bitcoin por ação. A Metaplanet escorregou para cerca de 0,9× mNAV, abaixo do valor dos seus 40.177 BTC de forma direta. A Capital B detém 3.139 BTC e está a apoiar-se numa autorização de 5 mil milhões de euros em equity e 100 mil milhões de euros em crédito, aprovada mas ainda não precificada. A BTC AB detém cerca de 171 BTC e acabou de fechar uma emissão de direitos de ações preferenciais de 23,4 milhões de coroas suecas (cerca de 2,5 milhões de dólares), cuja cupão anual de 10% se posiciona à frente do equity comum.
Porquê é relevante
A mudança na paciência dos acionistas é a história. A Strategy vendeu 335,5 milhões de dólares em ações, manteve cerca de 300 milhões de dólares em caixa e usou o resto para comprar 520 BTC, mas o seu BTC Yield trimestral caiu para 11,8%, uma vez que a diluição foi diretamente para financiar o dividendo preferencial em vez de expandir a pilha de Bitcoin. A Metaplanet parou por completo as novas emissões de ações e está agora a avaliar recompras enquanto o mNAV está abaixo de 1,0×, com o BTC Yield trimestral já negativo em -0,40%. As duas congéneres europeias estão a pedir ao mercado que as financie antes de alguém poder ver os termos da diluição. O negócio mudou porque os ETFs spot de Bitcoin deram aos investidores exposição limpa, barata e direta, e alguns milhares de milhões de dólares podem sair dos ETFs spot norte-americanos num único período de seis semanas. O wrapper tem agora de se justificar com alavancagem, rendimento ou execução afiada nos mercados de capitais, e uma empresa que não ofereça nada para além de exposição diluída a Bitcoin vai negociar com desconto.
Impacto no mercado
A leitura estrutural é que o prémio de escassez que um dia se agarrava a uma tesouraria pública de Bitcoin desapareceu. Os investidores já não precisam de um wrapper corporativo alavancado para obter exposição, pelo que cada nova emissão de ações tem de ultrapassar uma fasquia mais alta. As empresas que continuam a negociar ao mNAV ou acima serão as que financiam o hiato com rendimento real, gestão inteligente da pilha de ações preferenciais e recompras quando o seu próprio equity cai abaixo da moeda.
Perguntas frequentes
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Porque é que as ações de tesourarias de Bitcoin estão a negociar abaixo do valor das suas reservas em Bitcoin?
O equity comum da Strategy fica atrás de 13,5 mil milhões de dólares ou mais de ações preferenciais, e a Metaplanet escorregou para ~0,9× mNAV. Depois de retiradas as preferenciais e a dívida, as ações comuns deixam de estar cobertas moeda por moeda pelo Bitcoin no balanço, e os acionistas estão a descontar nova…
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O que mudou para tornar a diluição das tesourarias num problema?
Os ETFs spot de Bitcoin dão agora aos investidores exposição limpa, barata e direta, e vários milhares de milhões de dólares podem sair dos ETFs spot norte-americanos num único período de seis semanas. O prémio de escassez que um dia se agarrava a um wrapper público de Bitcoin desapareceu, pelo que cada nova emissão…
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O que é o Bitcoin Yield e porque importa para as tesourarias?
O BTC Yield é o crescimento percentual do Bitcoin detido por ação diluída, a métrica que a Strategy usa para avaliar se a tesouraria está a compor. O da Strategy caiu para 11,8% no último trimestre, com a diluição a financiar o dividendo preferencial, e o da Metaplanet já é negativo em -0,40%.
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O que estão a fazer de diferente as duas tesourarias europeias?
A Capital B (3.139 BTC) tem aprovação para 5 mil milhões de euros em equity e 100 mil milhões em crédito, mas ainda não precificou a emissão. A BTC AB (~171 BTC) acabou de fechar uma emissão de direitos de ações preferenciais de 23,4 milhões de coroas suecas (~$2,5 milhões) com dividendo anual de 10% à frente dos…
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Como está a Metaplanet a responder a negociar abaixo do mNAV?
A Metaplanet parou as novas emissões de ações e está a avaliar recompras enquanto o mNAV se mantém abaixo de 1,0×, com o BTC Yield trimestral já em -0,40%. A gestão está a sinalizar que não vai continuar a emitir para uma estrutura que o mercado rejeita.
CoinDesk
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