Benjamin Cowen, da Into the Cryptoverse, argumentou esta semana que a Reserva Federal está a cometer um erro estratégico ao recusar subir as taxas, mesmo com o yield a 2 anos a subir desde fevereiro. Com o yield a 10 anos próximo de 4,8%, o a 2 anos à volta dos 4,3%, o petróleo nos $92 por barril e o desemprego em descida há meses, Cowen disse que a postura de espera e observação deixou os vigilantes da dívida revoltarem-se. O yield a 30 anos está agora MAIS ALTO do que quando os Fed funds estavam nos 5,5%, uma dislocação estrutural que o programa de recompra de obrigações do Secretário do Tesouro Bessant nada fez para corrigir. O Bitcoin negoceia à volta dos $78.000 numa reunião de setembro em que a probabilidade de uma subida ainda é de apenas cerca de 60% a oito dias do evento, um cenário invulgarmente incerto dada a retirada de orientação forward guidance da Fed de Warsh.
Porquê que importa
O mecanismo que Cowen expôs é mecânico: a Fed controla diretamente a extremidade curta da curva e apenas indiretamente controla a extremidade longa. Historicamente, quando o yield a 2 anos sobe, a Fed funds rate segue, e quando o a 2 anos desce, segue também. Neste ciclo, o yield a 2 anos tem estado a subir desde fevereiro e a Fed não acompanhou, pelo que a extremidade longa está a fazer o trabalho da Fed, ao repricing em alta. O contexto político agrava o problema: a administração presidencial está a pressionar contra subidas, deixando Bessant a tentar uma supressão artificial da extremidade longa, enquanto Kevin Warsh sinalizou que quer que a extremidade longa faça o trabalho pesado da desinflação. As duas coisas não podem ser verdade ao mesmo tempo, e Cowen lê o discurso de Warsh em Jackson Hole como o primeiro sinal de que ele pode realmente tencionar agir.
Impacto no mercado
A leitura transacionável de Cowen é que a incerteza tão perto de um evento da Fed é invulgarmente elevada. Ciclos recentes precificavam probabilidades de 80% a 90% do movimento a esta altura; um lançamento de moeda a 8 dias do evento não é normal, e maior incerteza tende a resolver-se em reações bilaterais mais violentas. Para os ativos de risco, Cowen citou a subida de taxas entre reuniões de 1997 como referência histórica: o S&P 500 caiu cerca de 10% na decisão antes de uma rally multi-anual retomar. Subidas de taxas sinalizam uma economia forte e prejudicam primeiro os ativos de maior duração, exatamente o lugar que o BTC tem ocupado nos últimos 24 meses. Até que a Fed atue, a extremidade longa não tem razão para parar de subir, e essa pressão acumula-se em cada ativo de risco de longa duração no mercado.
Perguntas frequentes
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Porque é que Cowen diz que a Fed está a cometer um erro agora?
O yield a 2 anos tem subido desde fevereiro enquanto a Fed se recusou a subir as taxas, deixando a extremidade longa a repricing por conta própria. Com o petróleo nos $92 por barril, o desemprego em descida há meses e a inflação a reacelerar, Cowen argumenta que os dados pedem uma subida e a Fed não está a acompanhar.
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O que significa o facto de o yield a 30 anos estar mais alto do que quando os Fed funds estavam nos 5,5%?
Sinaliza que o mercado obrigacionista já não confia que a Fed faça o trabalho de desinflação. Quando a extremidade longa consegue precificar mais alto apesar de uma Fed funds rate mais baixa, a mensagem implícita dos investidores de rendimento fixo é que a atual postura de política é demasiado fácil para as condições…
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Porque é que o Secretário do Tesouro Bessant e o presidente da Fed Warsh estão em desacordo?
Bessant recorreu a um programa de recompra de obrigações para comprimir artificialmente os yields da extremidade longa. Warsh sinalizou que quer que a extremidade longa faça o trabalho pesado da desinflação através de uma ação genuína de taxas. Os dois caminhos de política não podem ser verdade ao mesmo tempo, e a…
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Como é que os ativos de risco se comportaram historicamente logo após uma subida de taxas da Fed?
Cowen citou a subida de taxas entre reuniões de 1997, que derrubou as ações cerca de 10% na decisão antes de uma rally multi-anual retomar. As subidas de taxas são um sinal de economia forte que prejudica primeiro os ativos de maior duração, o grupo em que o BTC tem estado nos últimos dois anos.
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Porque é que a reunião de setembro da Fed ainda é um lançamento de moeda a oito dias do evento?
Ciclos recentes precificavam probabilidades de 80% a 90% do movimento a esta altura, pelo que uma probabilidade implícita de cerca de 60% a oito dias da decisão é invulgarmente incerta. A Fed de Warsh também retirou explicitamente a orientação forward guidance, amplificando a violência com que os mercados podem reagir…
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