CoinDesk
A Mizuho desceu na terça-feira a recomendação da Circle (CRCL) de neutral para desempenho inferior, cortando o preço-alvo de $85 para $50, por considerar que o modelo de receitas do OpenUSD ameaça a economia que sustenta a USDC. Analistas liderados por Dan Dolev defenderam que a estrutura de pass-through do OpenUSD, que encaminha a maior parte das receitas das reservas para emitentes e parceiros de distribuição, pode forçar a Circle a ceder ao longo do tempo uma fatia maior da sua economia baseada nos rendimentos de tesouraria.
O banco japonês passa agora a modelar os custos de distribuição e transação de 2027 em 73% da receita, acima dos anteriores 64%, reduzindo a sua previsão de EBITDA ajustado de $1,09 mil milhões para $699 milhões. Esse valor fica cerca de 25% abaixo do consenso de Wall Street, de $941 milhões. Mesmo pressupostos de taxas de juro mais elevadas não foram suficientes para compensar a pressão sobre os preços no modelo da Mizuho.
Porque é importante
O OpenUSD foi apresentado em 30 de junho pelo consórcio Open Standard, cujos mais de 140 parceiros incluem Mastercard, Stripe, Coinbase e BlackRock. Ao contrário da USDC, que retém uma grande fatia das receitas das reservas antes de distribuir uma parte a parceiros como Coinbase e Binance, o OpenUSD cobra uma pequena taxa operacional e devolve a maior parte do rendimento a emitentes e distribuidores. A leitura da Mizuho é que este modelo, apoiado pelos mesmos distribuidores de que a Circle depende, dá a essas contrapartes poder para renegociar em alta as próprias divisões de partilha de receitas da Circle. O apoio declarado da Coinbase ao OpenUSD reforça essa posição antes da renegociação, em agosto, do maior acordo de distribuição da Circle.
A chamada surge num mercado de stablecoins mais fraco: a oferta em circulação da USDC recuou para cerca de $73 mil milhões, face a quase $80 mil milhões em março, e o conjunto mais amplo das stablecoins encolheu cerca de $10 mil milhões desde maio, à medida que o volume de negociação cripto arrefece e emitentes recém-regulados acrescentam oferta.
Impacto no mercado
As ações da Circle negociavam em baixa de 0,6%, a $62,63, no momento da publicação, ainda bem acima do novo alvo de $50. A JPMorgan também assinalou pressão esta semana, avisando que a integração Circle-e-Coinbase da Hyperliquid cria um dilema do prisioneiro na economia da USDC.
Perguntas frequentes
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Porque cortou a Mizuho o preço-alvo da Circle para $50?
Analistas da Mizuho liderados por Dan Dolev defenderam que o modelo de transferência de rendimento do OpenUSD dá aos parceiros de distribuição poder para renegociar as divisões de partilha de receitas da Circle, comprimindo estruturalmente as margens sobre as receitas das reservas da USDC.
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O que é o OpenUSD e em que difere da USDC?
O OpenUSD é uma stablecoin garantida por dólares, apresentada em 30 de junho pelo consórcio Open Standard, que conta com Mastercard, Stripe, Coinbase e BlackRock entre mais de 140 parceiros. Cobra uma pequena taxa operacional e encaminha a maior parte das receitas das reservas para emitentes e distribuidores, enquanto…
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Qual é a dimensão do corte no EBITDA no novo modelo da Mizuho?
A Mizuho reduziu a sua previsão de EBITDA ajustado de 2027 para a Circle de $1,09 mil milhões para $699 milhões, cerca de 25% abaixo do consenso de Wall Street de $941 milhões. Também elevou o rácio de custos de distribuição e transação de 2027 de 64% para 73%.
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Porque é o acordo de agosto com a Coinbase um catalisador para CRCL?
O maior acordo de partilha de receitas da Circle, com a Coinbase, será renegociado em agosto. Segundo a Mizuho, o apoio público da Coinbase ao OpenUSD reforça a sua posição para exigir uma fatia maior das receitas das reservas.
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Porque está a oferta de USDC a diminuir neste momento?
A oferta em circulação da USDC caiu para cerca de $73 mil milhões, face a quase $80 mil milhões em março. O mercado mais amplo de stablecoins perdeu cerca de $10 mil milhões desde maio, à medida que a negociação cripto arrefeceu e emitentes recém-regulados acrescentaram oferta.
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