A Circle fixou um IPO de $1.05B a $31 em junho de 2025; a Bullish seguiu-se aos $37, angariando $1.1B e estreando-se perto de uma avaliação de $13.2B. Os banqueiros venderam ambos como prova de que a cripto tinha passado para uma infraestrutura financeira legítima, com plataformas reguladas, fluxos institucionais e receitas diversificadas suficientes para aguentar um mercado bearish. A investigação mais recente da Kaiko defende que essa tese é mais frágil do que o salto do dia da estreia sugeria — a atividade de negociação em exchanges, o apetite dos investidores e as avaliações pós-IPO continuam atreladas ao preço do Bitcoin de formas que a maioria destas apresentações procura dissimular.
Por que razão importa
A Gemini deu a leitura mais clara do mecanismo. Os irmãos Winklevoss elevaram o alvo do IPO de setembro de 2025 para até $3.08B com base numa procura genuína do rally cripto, apenas para ver a ação cair mais de 75% face ao preço de estreia de $28 no início de 2026, quando uma ação coletiva de acionistas alegou que os investidores tinham sido induzidos em erro em torno de um corte de 25% nos efetivos, saídas de mercado e um prejuízo anual significativo projetado, somado a um prejuízo líquido de $282.5M no primeiro semestre de 2025. A Kraken prolongou o padrão: receita de $648M no terceiro trimestre de 2025, EBITDA ajustado de $178.6M e $576.8B de volume de transações na plataforma justificaram a sua avaliação de $20B apoiada pela Jane Street e pela Citadel, mas a Reuters noticiou em março de 2026 que a exchange tinha congelado os seus planos de IPO a aguardar melhores condições de mercado. A implicação é que as listagens de 2025 foram cotadas num impulso favorável que desde então se inverteu, e não numa base de resultados diversificada.
Impacto no mercado
A divisão analítica que a Kaiko destaca opõe emissores de stablecoins e operadores de exchanges. A receita da Circle está ligada às reservas de USDC, à infraestrutura de pagamentos e aos juros sobre a circulação — ganhos largamente desligados do volume de negociação à vista ou da volatilidade impulsionada pelo $BTC. As exchanges cripto, em contrapartida, ganham a maior parte das comissões quando os utilizadores efetivamente transacionam, e esse volume de transações continua a seguir a direção do Bitcoin através do entusiasmo dos retalhistas, reposicionamento institucional e rotação de altcoins. O teste no mercado público é, portanto, se as exchanges conseguem demonstrar receitas auditadas e resilientes ao ciclo, distribuídas por derivados, custódia, staking e serviços institucionais, em vez de se apoiarem no volume à vista.
Perguntas frequentes
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Porque é que os IPOs das exchanges cripto estão a ter dificuldades em 2026?
A investigação da Kaiko mostra que a atividade de negociação, o apetite dos investidores e as avaliações em bolsa continuam atreladas ao preço do Bitcoin. Quando o $BTC estagna, as comissões das exchanges comprimem-se rapidamente, expondo a natureza cíclica da base de receita que os banqueiros apresentaram como…
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O que aconteceu às ações da Gemini após o IPO?
As ações da Gemini caíram mais de 75% face ao preço de IPO de $28 de setembro de 2025, até ao início de 2026. Uma ação coletiva alegou que os investidores foram induzidos em erro durante o período de listagem, enquanto a empresa divulgou um corte de 25% nos efetivos, saídas de mercado e um prejuízo líquido de $282.5M…
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Porque é que a Kraken congelou os seus planos de IPO?
A Reuters noticiou em março de 2026 que a Kraken tinha suspendido a sua listagem nos EUA, que tinha como alvo o primeiro trimestre de 2026, após uma avaliação de $20B apoiada pela Jane Street e pela Citadel. O atraso refletiu a deterioração das condições de mercado, que tornou a janela de listagem menos favorável do…
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Em que diferem os negócios da Circle e de uma exchange cripto?
A receita da Circle está ligada à circulação de USDC, às reservas e à infraestrutura de pagamentos — ganhos largamente desligados do volume de negociação à vista ou da volatilidade do $BTC. As exchanges cripto ganham a maior parte das comissões com o volume de transações, que continua a seguir a direção do Bitcoin,…
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O que faria um IPO de uma exchange cripto ter sucesso depois de 2025?
Os investidores públicos procuram agora receitas auditadas e resilientes ao ciclo em derivados, custódia, serviços institucionais e staking, em vez de dependência do volume de negociação à vista. As exchanges que ultrapassarem o escrutínio trimestral dos resultados serão aquelas que conseguirem demonstrar…
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