Hedge funds detêm 2 biliões de dólares em Treasuries dos EUA

Os hedge funds detinham cerca de 2 biliões de dólares em Treasuries norte-americanos no final de 2025, cerca de 7% de toda a dívida negociável, segundo o Office of Financial Research. A maior parte dessa exposição existe para operar estratégias alavancadas de valor relativo, sobretudo a operação de basis entre cash e futuros, e as estimativas da Reserva Federal apontavam para posições de basis de 832 mil milhões de dólares e posições de swap spread de 305 mil milhões em setembro de 2025. Em conjunto, representavam cerca de 1,14 biliões de dólares, ou 47%, dos 2,4 biliões de dólares em exposição a Treasuries de longo prazo nos grandes hedge funds.

Porque é que isto importa

Uma investigação da Fed de Dallas publicada a 16 de outubro concluiu que a estratégia de alargamento de swap spread, uma alternativa que combina a compra de Treasuries com um interest-rate swap, tem recentemente gerado retornos ajustados ao risco comparáveis aos da operação de basis, expondo o fundo a mais risco em dólares por cada 1 dólar de nocional. Isso significa que um gestor que aloque o mesmo orçamento de risco precisa de menos obrigações: uma reserva para perdas de stress de 10 milhões de dólares suporta 1 mil milhão de dólares em Treasuries numa posição de basis que perde 1%, mas apenas 500 milhões numa posição de swap spread que perde 2%. Só as decisões ordinárias de carteira poderiam retirar centenas de milhares de milhões à procura de obrigações.

O governo precisaria então de outros compradores, provavelmente com rendimentos mais elevados. Os emissores de stablecoins Tether e Circle, cujo modelo de reservas USDC também se apoia em títulos públicos, compram apenas bilhetes de curto prazo e não conseguem substituir a procura por prazos mais longos. Os investigadores assinalaram ainda o financiamento de data centers de IA através de swaps como um deslocador de procura plausível, embora não quantificado.

Impacto no mercado

Abril de 2025 ofereceu um teste em direto: durante o episódio tarifário, a exposição estimada em swap spreads caiu 20%, de 295 mil milhões para 237 mil milhões de dólares, cerca de 60 mil milhões de desfazimento, enquanto a exposição de basis, na verdade, subiu de 725 mil milhões para 829 mil milhões. Os dados mensais mostram que as estratégias não liquidam em paralelo, e a comparação com 2020 é ainda mais calma: a estimativa de basis caiu 27% durante a corrida aos Treasuries da era pandémica.

Para o Bitcoin, o enquadramento dos investigadores limita afirmações fortes. Fundos que precisam de dinheiro imediato vendem o que for líquido, e um financiamento mais apertado dos dealers pode afetar outros investidores alavancados, mas uma queda do BTC em simultâneo com uma venda de Treasuries não estabeleceria causalidade. A reunião da Fed de 27 e 28 de outubro poderá alterar as expectativas de financiamento repo, e o sinal mais revelador serão períodos sucessivos de reporting em que a procura de obrigações caia enquanto os mercados de financiamento continuam a funcionar normalmente.