A circulação de USDC cresceu 72% em termos homólogos, para 75,3 mil milhões de dólares, no quarto trimestre de 2025, e a receita anual e o rendimento de reservas da Circle subiram 64%, para 2,7 mil milhões de dólares. Nada disso chegou ao resultado líquido da forma sugerida pelo número principal: só os custos de distribuição ligados à Coinbase atingiram 1,4 mil milhões de dólares, contra 924,5 milhões em 2024, consumindo cerca de 51% da receita total. A margem RLDC retida pela Circle ficou estável em 39%, igual à do ano anterior, mesmo com a aceleração do crescimento.
Porque é importante
Os números de 2025 viram do avesso a narrativa competitiva habitual das stablecoins. Durante anos, os investidores assumiram que o vencedor seria o emissor com a maior oferta. O 10-K da Circle aponta noutra direção: a USDC pode continuar a ganhar nessa métrica enquanto as plataformas que detêm os utilizadores decidem quanto da economia por trás dessa métrica regressa de facto ao emissor.
A pressão já não é abstrata. A Coinbase continua a ser o maior parceiro de distribuição centralizada da USDC ao abrigo de um acordo previsto para renegociação em agosto de 2026. A Coinbase é também membro da Open USD, um consórcio de mais de 140 empresas, incluindo Visa e Mastercard, que partilha receitas de reservas com os membros após uma comissão de gestão e dá à Coinbase uma referência para exigir melhores condições. No lado descentralizado, o enquadramento AQAv2 da Hyperliquid encaminha cerca de 90% da receita de rendimento de reservas ajustada aos custos proveniente da oferta de stablecoins alinhadas de volta para o próprio protocolo. Com a USDC a representar cerca de 97% da base de stablecoins da Hyperliquid e aproximadamente 5 mil milhões de dólares em circulação na plataforma, a Hyperliquid preserva o domínio de liquidez da USDC enquanto extrai a economia de rendimento que ela gera.
Impacto no mercado
O JPMorgan assinalou esta estrutura como um travão de curto prazo aos resultados da Circle e da Coinbase, e como uma ameaça de mais longo prazo à economia da USDC para a Circle. A própria análise de sensibilidade da Circle reforça a leitura: uma subida de 100 pontos base nas taxas acrescentaria 756 milhões de dólares ao rendimento de reservas, mas também 369 milhões de dólares aos custos de distribuição e transação, deixando à Circle 387 milhões de dólares, ou 51%, do rendimento incremental.
Perguntas frequentes
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Porque ficou a margem da Circle estável apesar de a oferta de USDC ter crescido 72%?
Os custos de distribuição ligados à Coinbase subiram para 1,4 mil milhões de dólares em 2025, contra 924,5 milhões em 2024, consumindo cerca de 51% da receita total e 63% do rendimento de reservas do 4.º trimestre. A margem RLDC da Circle manteve-se em 39% por esse motivo.
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O que é a Open USD e porque é importante para a Circle?
A Open USD é um modelo rival de stablecoin criado por um consórcio de mais de 140 empresas, incluindo Visa e Mastercard. Partilha receitas de reservas com os membros do consórcio após uma comissão de gestão, dando a parceiros de distribuição como a Coinbase uma referência para exigir mais economia à Circle.
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Como extrai a Hyperliquid rendimento da USDC sem a substituir?
O enquadramento AQAv2 da Hyperliquid encaminha cerca de 90% da receita de rendimento de reservas ajustada aos custos proveniente da oferta de stablecoins alinhadas de volta para o protocolo. A USDC ainda detém cerca de 97% da base de stablecoins da Hyperliquid, pelo que a plataforma mantém a USDC dominante enquanto…
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Quando é revisto o acordo de distribuição entre Circle e Coinbase?
O acordo atual foi assinado em agosto de 2023, com um prazo inicial de três anos que termina em agosto de 2026. As empresas podem discutir alterações antes dessa data, e o acordo renova-se automaticamente por mais três anos se ambas as partes continuarem a cumprir as suas obrigações.
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Que vantagem regulatória tem a Circle face a rivais das stablecoins?
A Circle recebeu recentemente a aprovação final do OCC para criar um banco fiduciário nacional, uma licença federal que concorrentes sem credenciais equivalentes têm dificuldade em igualar à medida que as condições de distribuição se apertam noutros mercados.
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